首席周观点：2024年第42周

2024年10月17日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第42周 康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 宏观：财政政策有望持续发力 第一步落地的财政政策主要针对有效降低实体经济和金融系统性风险。10月12日财政部新闻发布会，蓝部长提出近期处于决策程序、即将落地的财政政策，通过较大增加债务额度和发行特别国债，分别针对地方政府债务、金融体系稳定、房地产市场止跌回稳，以及重点人群支持保障力度。1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。4）加大对重点群体的支持保障力度。这四项政策均为降低实体经济流动性以及系统性风险，聚焦当前债务问题突出的地方政府债务、地产债务、以及与其高度相关的金融体系的稳定性和可持续性。市场预期落地的时间节点为10月底人大通过以后。 正视问题，发挥政府投资的稳定作用，努力完成全年经济发展目标。蓝部长明确提出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，同时经济运行出现了一些新的情况和问题。预计全国一般公共预算收入增速不及预期。但蓝部长明确表示，中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。另一方面，增发国债正在加快使用，超长期特别国债也在陆续下达使用。专项债券方面，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。财政部将督促地方切实用好各类债券资金，加快项目实施进度，根据实际需要及时拨付资金，尽快形成实物工作量，发挥对投资的拉动作用，四季度GDP增速有望回升。 后续政策可能着重于经济增量发展，力度可期。蓝部长特别强调，逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。具体的举债规模以及赤字提升需要人大审批，不能提前公布，但从发布会的整体风向来看，规模力度可期。 后续政策关注规模、以及经济可持续增长方式。后续政策的倾斜方式和着重行业决定未来中长期可持续性发展路径。例如地方财政收支的可持续性，地方财政与地方经济增长的关系，可关注今明两年的财税体制改革。经济可持续增长方面，以过去为例，2000~2007年是以外贸为主线的经济增长模式，2008年以后是以地产、基建为主线，互联网为副线的经济增长模式等。在债务问题、以及地方财政收入稳定以后，经济增量的可持续发展主线值得关注。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 参考报告：《东兴宏观：财政政策有望持续发力——10月12日财政部新闻发布会评》， 2024-10-14 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行行业：9月融资延续弱需求，迎政策密集发力 事件：10月14日，中国人民银行发布9月社融金融数据。9月社融新增3.76万亿，同比少增3722亿；存量社融增速8.0%，环比下降0.1pct；9月人民币贷款新增1.59万亿，同比少增7200亿；人民币贷款同比增速8.1%，环比下降0.4pct；M1增速环比下降0.1pct至-7.4%；M2增速环比提升0.5pct至6.8%。 点评： 社融：政府债发行提速为主要支撑，贷款投放仍然偏弱。9月社融新增3.76万亿，同比少增3722亿；存量社融增速8.0%，环比小幅下降0.1pct。结构上，新增社融主要贡献来自政府债发行、人民币贷款。（1）政府债：9月政府债发行提速，当月新增1.54万亿，同比多增5433 亿。（2）贷款：社融口径人民币贷款新增1.97万亿，同比少增5639亿，显示实体需求仍偏 弱。（3）表外融资：合计新增1712亿，同比少增1295亿。（4）直接融资：企业债券和股 票融资仍偏弱。企业债券净减少1911亿，同比少增2465亿；股票净融资128亿，同比少增 198亿。展望全年，考虑到政府债发行提速以及去年四季度基数不高，社融增速有望平稳于 8%。 信贷：9月人民币贷款同比少增7200亿，居民企业需求仍然偏弱。9月金融数据口径人民币贷款新增1.59万亿，同比少增7200亿。分部门来看：（1）居民部门消费、购房意愿仍然低 迷，融资需求较弱。9月住户贷款新增5000亿，同比少增3585亿。其中，住户短贷、中长贷分别新增2700亿、2300亿，同比少增515亿、3170亿。反映在房价尚未止跌企稳、就业收入预期偏弱的情况下，居民部门消费、购房意愿仍然低迷，融资需求较弱。据央行数据，9月新发放个人住房贷款利率环比8月下降3bp至3.32%。往后看，9月末央行推出降息、降存量房贷利率等一揽子政策，预计在存量与新增按揭利差压缩之后，居民提前还贷或边际放缓。 （2）对公短贷、中长贷均同比少增，关注后续中长期贷款投放。9月企业贷款新增1.49万亿，同比少增1934亿。其中，企业短贷、中长贷分别新增4600亿、9600亿，同比少增1086亿、 2944亿；票据融资新增686亿，同比多增2186亿。往后看，在完成全年经济目标要求下，政府债发行和实物工作量有望进一步提速，配套中长期贷款或同比多增。 M1降幅环比进一步扩大，存款定期化趋势延续。9月M1同比下降7.4%，增速连续6个月下滑，降幅较8月扩大0.1pct，显示实体经营活力仍待修复。M2同比增6.8%，增速环比提高0.5pct。9月居民存款新增2.2万亿，同比少增3316亿；非银机构存款新增9100亿，同比多增1.58万亿。从M2-M1剪刀差环比走扩来看，存款仍然存在定期化趋势。 投资建议：9月社融信贷数据延续前几个月表现，指向实体有效融资需求不足、资金活跃度 不高。9月底以来，一揽子稳增长政策陆续推出。就银行基本面而言：规模方面，在新一轮稳增长政策发力带动下，银行特别是国有行信贷增速有望企稳回升；息差方面，本轮降息及降存量房贷利率后，银行资产收益率进一步承压、短期息差仍然承压；资产质量方面，新一轮宽松政策聚焦化解地方债务风险、地产风险，将推动银行资产质量预期改善。 建议继续关注两条主线：（1）在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。（2）考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 参考报告：《银行行业：9月融资延续弱需求，迎政策密集发力——9月社融金融数据点评》， 2024-10-15 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：纯血鸿蒙五问五答 Q1:龙头复盘，安卓系统为什么能异军突起？塞班系统作为曾经手机系统的王者，基本囊括了所有手机品牌，但其软硬件生态环境过于臃肿且无法完善，用户体验差的问题逐步显现；后续诺基亚将塞班系统供其它手机使用的授权收回，除诺基亚以外的手机品牌将无法使用塞班系统，硬件生态衰弱。安卓系统凭借独特优势：（1）兼容性（2）功能丰富和灵活性（3）强大的应用生态系统（4）开放性和多样性，安卓系统市场份额逐步提升，2022Q4-2024Q1安卓系统在中国市场的份额始终位居榜首，市占率基本维持在65%以上。 Q2：鸿蒙系统推出的背景和发展?华为出于对谷歌安卓系统对其断供的忧虑，在人工智能兴起、5G物联网时代、数字化时代、大数据与云计算发展、全球信息安全面临挑战、中国面临“卡脖子”的挑战的背景下，鸿蒙系统推出。2024年一季度，华为鸿蒙HarmonyOS在中国市场首次超越苹果iOS。华为鸿蒙在中国市场的份额由2023年一季度的8%上涨至17%，iOS份额则从20%下降至16%。这意味着，鸿蒙HarmonyOS已成中国第二大操作系统。 Q3：纯血鸿蒙有什么优势?和原来的鸿蒙系统相比，纯血鸿蒙的优势可从算力、性能、安全性和连接四方面展开：（1）系统级AI能力（2）颠覆式架构创新（3）全新星盾安全架构，从源头构建秩序（4）不同设备间的无缝协同，多对多的连接关系。 Q4：纯血鸿蒙有什么最新看点?HarmonyOSNEXT系统将于10月8日对公众开放测试，首批公测机型包括华为Mate60系列、MateX5系列和MatePadPro13.2系列。用户可以通过“我的华为”APP中的“升级尝鲜”功能申请参与升级。 Q5:纯血鸿蒙推出，哪些标的有望受益?HarmonyOSNEXT是HarmonyOS自诞生以来的最大一次升级换代，鸿蒙原生应用生态趋于成熟，规模商业化落地有望带动大量应用软件厂商进行适配、迁移、开发工作，鸿蒙产业链标的将受益，受益标的:钜泉科技、乐心医疗、科大讯飞、用友网络、润达医疗、海量数据、梦网科技、万兴科技、科蓝软件、软通动力、润和软件、芯海科技、常山北明、智微智能、九联科技、证通电子、汉威科技、盛视科技。 风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧参考报告：《纯血鸿蒙五问五答》，2024-10-14 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师 S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 通信行业：卫星互联网行业--星地一体融合组网，探索低轨卫星通信载荷投资机会 国内卫星互联网进入产业化阶段。从投资确定性以及持续性角度，卫星互联网将是未来五年通信板块最具成长性的细分板块。低轨卫星通信载荷包括：星载基站、相控阵天线系统、星载核心网、激光星间链路等。星地融合通信架构主要包括无线接入网、核心网、承载网、终端四个部分。接入网：基站上星，相控阵天线是关键。核心网：上星有助于降低时延。承载网：激光星间链路有望成为卫星网络核心传输链路。 风险提示：行业竞争加剧；卫星互联网建设进展存在不确定。 参考报告：《卫星互联网行业：星地一体融合组网，探索低轨卫星通信载荷投资机会》， 2024-10-08 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运行业：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 上市航司发布9月运营数据，行业由旺季转向淡季，航司优先保障客座率，客座率水平高于 19年同期。 国内市场方面，9月行业由旺转淡，运力收缩明显，行业整体环比8月收缩约16%。与19年相比，今年9月的运力投放相当于19年同期的118%，而8月相当于19年同期的132%。可以看出，由于去年下半年进入淡季后行业需求承压，今年航司对自身运力投放的约束都较为明显。客座率方面，9月上市航司整体客座率环比8月下降约2.2pct，但高于19年同期1.7pct，说明航司主动收缩运力投放保证客座率的策略起到了一定效果。 国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的90%左右，环比8月运力投放下降5.3%。客座率方面，9月客座率环比下降约4.3pct，但较19年同期提升0.5pct。值得注意的是春秋与吉祥9月客座率水平都降至了年内最低水平，这一方面是由于两家航司9 月的运力投放虽然环比收缩，但较同是淡季的6月依旧有明显提升，或许存在短期的供给过剩；另一方面，淡季大航机票降价也可能导致中型航司原本的价格优势被削弱。 随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。可以看到，多家航司在4-6月和9月（淡季期间）的运力投放低于