首席周观点：2024年第14周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年4月3日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第14周 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：证券行业：投资类业务表现仍是当前行业业绩的主导因素 中证协发布证券公司2023年度经营数据。数据显示，145家证券公司2023年度实现营业收入4059.02亿元，同比增长2.77%；净利润1378.33亿元，同比下降3.14%。2023年，行业进一步夯实资本实力，年末总资产11.83万亿元，较2022年末增长6.96%；净资产2.95万亿元，较2022年末增长5.73%；净资本2.18万亿元，较2022年末增长4.31%。2023年证券行业ROE为4.67%，较2022年下降0.43个百分点。整体上看，证券行业2023年显现出增收不增利的问题，是基于权益市场持续大幅波动的背景之下，市场低迷造成交易活跃度下降，同业高度竞争下信用业务利差缩水，资管业务和投资、直投类业务收入波动剧烈且大幅分化，以及严监管环境下2023H2股权投行业务增量空间承压。从已披露2023年年报的上市券商业 绩中可以看到，经纪、投行、信用等业务净收入大多呈现同比下滑态势，业绩胜负手仍为投资类业务，但其可预测性仍较低，且同业间分化显著。而2024年上述情况仍然存在，除市场交易量阶段性增加之外，融券业务面临严监管、IPO融资规模持续低迷等问题为券商业绩边际改善带来不小压力。 此外，结合监管层近期针对资本市场的相关表态，我们预计严监管环境已经基本确立，将有更多规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善证券公司中期业绩预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，且2024年内有进一步收紧的迹象，短期业务增量空间有限）。在当前时点看，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。近期在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.06xPB，建议持续关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：投资类业务表现仍是当前行业业绩的主导因素》， 2024-04-01 任天辉|东兴证券机械行业分析师 S1480523020001，18810872791，renth@dxzq.net.cn 机械：康斯特（300445.SZ）：国内营收高增，盈利能力提升 事件：3月27日，康斯特发布2023年年度报告。报告期内，公司实现总营业收入49,828.51万元，同比增长20.4%；归母净利润10,191.15万元，同比增长35.1%；扣非后归母净利润9,721.47万元，较上年同期增长7.0%。 毛利率、净利率均实现提升。2023年公司三大主营产品：数字压力检测产品收入36,121.76万元，同比增长21.8%，营业收入占比72.49%（+0.84pct），毛利率73.19%（-0.27pct）；温湿度检测产品收入7,803.15万元，同比增长11.7%，营业收入占比15.66%（-1.22pct），毛利率55.78%（+0.32pct）；过程信号检测产品收入2,867.59万元，同比增长21.1%，营业收入占比 5.75%（+0.03pct），毛利率71.11%（+0.33pct）。公司主要产品毛利率保持稳定，且高毛利产品数字压力检测和过程信号产品收入高增，带动公司毛利率整体提升。2023年四季度（单季 度）公司销售费用、管理费用、研发费用占比分别为23.06%、8.75%、11.15%，相比2022年同期下降1.12pct、1.16pct、6.71pct。2023年销售净利率较2022年提升2.03pct至20.35%。 总资产周转率提升。公司年报披露报告期末高精度压力传感器实现0.01%F.S多个型号传感器产品化，围绕MEMS高精度压力传感器项目新增了技术和生产人员，为2024年实现量产做准备，下一步有望进一步降低产品综合成本。公司总资产周转率从2022年的0.38提升至 2023年的0.42。随着公司高端压力传感器量产，公司总资产周转率有望进一步提升。 国内市场高增长，国际市场保持韧性。国内市场实现营收28,373万元，同比增长21.8%，占总营收的56.9%，公司国内市场营收增速为历史第二高点。随着我国制造业向技术密集转型提速，公司产品在相关细分市场的渗透率提升有望驱动国内业绩保持较高增速；报告期内校 准测试产品业务在美国/美洲区域的韧性增长、亚洲/大洋洲区域的快速增长及石化行业客户订单落地，驱动国际市场实现营收21,455万元，同比增长18.5%。 公司盈利预测及投资评级：随着公司收入增长，关税及资本开支扩张对毛利率的影响逐步降低，以及公司MEMS垂直一体化传感器达产，规模效应将得到更充分体现，公司业绩有望加速释放。我们预计公司2024-26年归母净利润1.28、1.70、2.02亿元，对应EPS分别为0.6、 0.8和0.95元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。 参考报告：《康斯特（300445.SZ）：国内营收高增，盈利能力提升》，2024-04-01 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 莫文娟|东兴证券能源开采研究助理 S1480122080006，010-66555574，mwj882004@163.com 煤炭：国际海运费明显上涨，动力煤进口量减少 国内动力煤价格下降，国外动力煤价格上涨。截至3月20日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格852.00元/吨，环比上月降8.68%；内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价665.00元/吨，环比上月降幅10.62%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格131.00美元/吨，环比上月涨8.26%；欧洲三港DESARA动力煤离岸价格111.00美元/吨，环比上月涨19.35%。 国内炼焦煤价格下降。截至3月18日，综合的中国炼焦煤价格指数报收2011.59元/吨，环 比上月跌264.66元/吨，跌幅为11.63%。截至3月20日，太原古交2号焦煤坑口含税价报 收900元/吨，环比上月下跌300.00元/吨，降幅为25.00%。 国内动力煤炭进口量减少，港口和发电集团库存环比上月增加。2月，国有重点煤矿内蒙古煤炭月度产量环比上月跌37.01%；动力煤月度进口量达到1024.65万吨，环比上月跌22.65%。截至3月20日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1095.50万吨，环比上月涨5.99%；六大发电集团煤炭库存共1287.40万吨，环比上月涨幅1.22%；同比涨幅5.58%。六大发电集团煤炭可用天数环比上月跌17.77%，同比涨幅3.18%。 国内海运费月环比略微上涨，国外运费月环比上涨明显。截至3月20日，从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收18.00元/吨，较上月环比涨幅为2.86%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收35.80元/吨，较上月环比涨幅为1.13%。截至3月20日，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收19.20美元/吨，环比上月涨幅为25.49%； 印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收12.13美元/吨，环比上月涨 18.88%。 结论：国内动力煤价格均下降，国外动力煤价格上涨。国内炼焦煤价格下降。国内动力煤炭进口量减少，港口和发电集团库存环比上月上涨。国内海运费月环比略微上涨，国外运费月环比上涨明显。 风险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。参考报告：《国际海运费明显上涨，动力煤进口量减少》，2024-03-26 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标