平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年10月18日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业动态跟踪报告*前瞻性产业研究*养老金投资动态 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3169 -1.05 -3.56 （二）日本GPIF2023年报点评：股票亮眼，收益高增*强于大市 深证成份指数 9892 -0.74 -4.45 沪深300指数 3788 -1.13 -3.25 创业板指数 2033 -0.32 -3.41 上证国债指数 218 0.02 0.30 20241017 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:石艺投资咨询资格编号:S1060524070003 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6529 -0.68 -3.49 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 20079 -1.02 -6.53 中国香港国企指数 7179 -1.22 -6.57 中国台湾加权指数 23054 0.19 2.69 道琼斯指数 43239 0.37 1.21 标普500指数 5841 -0.02 1.11 纳斯达克指数 18374 0.04 1.13 核心观点:9月27日，日本政府养老投资基金（GPIF）发布2023财年报告及2023财年ESG报告，显示其在2023财年（2023年4月-2024年3月）总资产增长了约45万亿日元至246万亿日元，投资回报率为22.67%，为GPIF历史第二高，股票投资的极佳表现是推动基金收益大幅增长的主要原因。分资产类型来看，2023财年内，国内股票收益率为41.41%，国外股票为40.06%，国外债券收益率为15.83%，而国内债券仅为-2.00%。此外，虽然GPIF本年度投资收益表现亮眼，但日元对美元的贬值令GPIF以美元计价的AUM最终低于挪威GPFG，失去了世界最大养老金的头衔。 【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*“特朗普交易”重启，有何不同？*20241017 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 38911 -0.69 2.51 韩国KOSP100 2609 -0.04 1.06 美元指数 104 0.28 0.41 印度孟买指数 81007 -0.61 -0.38 英国FTSE指数 8385 0.67 -0.33 俄罗斯RTS指数 896 -0.61 -3.01 巴西圣保罗指数 131750 0.54 -1.37 核心观点:10月14-16日，特朗普当选预期骤然升温，背景包括中东局势升级、飓风冲击摇摆州、哈里斯采访表现不佳以及选民对通胀的担忧上升等。资本市场重启“特朗普交易”，主要表现在美国地产、金融股表现积极，美元持续走强，人民币汇率有所承压等。回顾今年6-7月，随着特朗普先后参加首次辩论和遭遇刺杀，市场也一度上演“特朗普交易”。对比来看，近期重启的“特朗普交易”与此前有诸多不同：美股科技股更有韧性、能源股表现更弱、美债利率不升反降、黄金表现更强、人民币汇率调整的速度较快等。如何理解“特朗普交易”的多变？我们认为，美国大选仅是影响经济和资产的一个变量，但并非全部。美国经济“软着陆”前景、美联储降息的路径、国际地缘局势与油价波动、以及中国经济和资产价格的复苏等，也是未来一段时间美国及全球市场的重要变量。 【平安证券】债券动态跟踪报告*债券动态跟踪*债市的预期差可能来自哪里？*20241017 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 70 2675 9506 0.50 0.00 -0.88 0.35 -0.05 -1.59 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 伦敦铝(美元/吨) 2558 -1.16 -1.01 伦敦锌(美元/吨) 3044 -0.59 -0.52 核心观点:有四个可能博弈的预期差：（1）4季度供给预期差，影响短端。目前确定要发的政府债量不大，但考虑到潜在的供给则规模不小，需要关注可能的供给（及发行方式）带来的熊平风险。（2）剩余债务空间预期差，影响长端和信用债。化债对提振经济的想象空间有限，而目前提振经济想象空间的债务规模尚未明确，如除了补充资本金用途以外的特别国债规模、中央加杠杆的幅度。这影响市场风险偏好改善的幅度，可能通过权益链条触发新一轮债市波动调整。 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 990 1.02 -3.16 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 407 0.49 -2.06 波罗的海干散货 1594 -4.89 -6.17 （3）平衡财政收支缺口方式预期差，影响资金面和债市。平衡财政收支缺口的方式有待明确，如果采用债务的方式将提升供给、影响偏空，如果采用汇金上缴利润的方式影响有限，如果采用央行上缴利润的方式效果类似于降准0.5%（当前其他负债规模约1.7万亿），则利好资金面和债市。（4）关注美国大选结果和降息幅度。 资料来源:同花顺iFinD 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业动态跟踪报告*前瞻性产业研究*养老金投资动态（二）日本GPIF2023年报点评：股票亮眼，收益高增*强于大市20241017 【事项说明】 9月27日，日本政府养老投资基金（GPIF）发布2023财年报告及2023财年ESG报告，显示其在2023财年（2023年4月-2024年3 月）总资产增长了约45万亿日元至246万亿日元，投资回报率为22.67%。 【平安观点】 1.投资概况：股票资产表现亮眼，带动收益率历史次高 GPIF2023财年报告显示，其总资产增长约45.42万亿日元至245.98万亿日元，投资回报率为22.67%，为GPIF历史第二高，股票投资的极佳表现是推动基金收益大幅增长的主要原因。分资产类型来看，2023财年内，GPIF日本国内股票收益率为41.41%，国外股票为40.06%，国外债券收益率为15.83%，而国内债券仅为-2.00%。此外，虽然GPIF本年度投资收益表现亮眼，但日元对美元的贬值令GPIF以美元计价的AUM最终低于挪威GPFG，失去了世界最大养老金的头衔。 2.资产配置：延续均衡格局，增持美国，减配亚欧 2023财年，GPIF的资产配置延续此前股债资产、内外资产相对均衡的格局，仍偏好发达市场，各类资产、各国市场配置变化不大。具体来看，2023财年GPIF加大了对美国股债资产的投资，减持亚欧市场：与2022财年相比，GPIF投资的美国市场股权/债券资产比例分别提升了2.1和1.1个百分点，日本、法国等其他主要市场的股债资产占比均有不同程度降低，中国股权资产占比从1.6%降至1.1%。值得一提的是，GPIF仍未涉足中国债市。 3.投资亮点：提升主动投资关注度，加大另类和ESG投资规模 1）GPIF提升主动投资关注度，国内债券、国外股权的主动投资占比较上年显著提升；同时，引入基于大数据技术创新的“Beta平衡器”（BetaBalancer）系统，并以此重新筛选组建其主动型股权投资组合。 2）GPIF加大另类资产投资力度，2023财年另类资产占比升至1.5%，为2015年以来持续提升；同时，通过LPS实施了三项基础设施投资、两项私募股权投资和一项房地产投资，是GPIF首次通过LPS参与基础设施投资。 3）GPIF的ESG投资规模增加，一是加大绿债投资力度，完成绿色债券、社会债券和可持续发展债券投资共计1.6万亿日元；二是增加了基于ESG指数的被动投资，其规模从12.5万亿美元增至17.8万亿美元。 4.风险提示 1）宏观经济超预期下行，或将影响GPIF投资收益。2）人口老龄化情况超预期恶化，致使日本养老金支付压力高增，进而影响GPIF投资风险偏好。3）地缘政治冲突恶化。 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:石艺投资咨询资格编号:S1060524070003 1.2【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*“特朗普交易”重启，有何不同？*20241017 【平安观点】 1、特朗普当选预期升温。近期特朗普在全国民调中仍然落后于哈里斯，但在关键摇摆州的优势扩大。据270toWin网站，在7大摇摆州中，截至10月15日特朗普已经在6个州取得领先。若照此趋势，特朗普能够获得超过300的总票数并轻松取胜。此外，10月中旬以来，Polymarket博彩市场显著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。“共和党横扫”的预期可能强化“特朗普交易”。特朗普支持率上升的可能原因：一是，中东局势升级，选民对民主党支持以色列并增加军费开支的不满或上升。二是，美国飓风冲击摇摆州，为特朗普创造了进攻哈里斯政府的契机。三是，哈里斯在近期的电视采访中表现不佳，被指在移民、中东等关键问题上缺乏立场。四是，近期美国通胀担忧上升，特朗普被认为能够更好地管控通胀。不过，当前选情仍然胶着，“特朗普交易”能走多远较不确定。一是，尽管特朗普在关键摇摆州开始“反超”，但两人差距很小。二是，在近期选民关注的中东、赈灾问题中，民主党也在积极寻求破局。三是，11月1日还有一次就业数据需要观察。 2、“特朗普交易”重启：与6-7月有何不同？今年6-7月的“特朗普交易”具体表现为：美股科技股出现较大调整，周期股和中小盘股走强；美债利率和美元指数同步上行；黄金有所承压；日元和人民币韧性较强。近期“特朗普交易”的新变化在于：1）美股风格相对平衡，科技股回调幅度更小、能源股表现更弱。“特朗普交易”仍然相对利好地产、金融股，但近期油价高位回落，令能源股承压。此外，7月科技股大幅调整，是由“特朗普交易”和“降息交易”共同驱动的，而后者的驱动在当下并不明显。2）美债利率并未上升，黄金走势偏强。“特朗普交易”本身对美债利率有上行支撑。但是，近期油价的下行，令美债通胀预期从高位回落。黄金并未受到美债利率上行的冲击，在地缘风险较高的当下，金价保持偏强。3）美元指数仍然走强，但人民币贬值幅度较大。10月14-16日，美元兑人民币汇率上涨0.67%，大于美元指数涨幅的0.58%。一方面，9月下旬以后，人民币因为政策预期扭转曾大幅升值，并在美元回升过程中滞后反应。另一方面，近期特朗普团队明确了“强美元”立场，并继续警告加征关税，对人民币的冲击有所放大。即便如此，近期人民币的韧性仍然可圈可点。9月24日至10月16日，美元指数累计上升2.6%，日元贬值4%、欧元和英镑贬值2-3%，而人民币仅贬值0.8%。 3、如何看待“特朗普交易”的多变？美国大选仅是影响经济和资产的一个变量，但并非全部。美国经济“软着陆”前景、美联储降息的路径、国际地缘局势与油价波动、以及中国经济和资产价格的复苏等，也是重要变量。 4、风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀超预期上行，美联储降息节奏不确定，全球地缘风险超预期上升等。 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001 1.3【平安证券】债券动态跟踪报告*债券动态跟踪*债市的预期差可能来自哪里？*20241017 1、近期风偏回落，赎回缓释。今年以来国债收益率波动下行，当前处在弱现实&宽信用预期待落地的状态。机构行为方面，随着节后风险偏好有所回落后的赎回压力缓释，债市杠杆率回落，基金卖债放缓，理财配置力量增强，小行也在加力买债。 2、年内剩余地方债和国债合计约1.7万亿，但有约1.8万亿的可能供给：1）