工程机械行业点评报告：上海&北京两地陆续发布工程机械设备更新补贴政策，聚焦老旧设备淘汰&电动化趋势

聚焦环保&限定地点，政策试点性质明显：①两地政策均旨在加快老旧、高污染的非道路移动机械的淘汰更新，并更新为更加环保、节能的新能源机械。在欧洲发达国家由于经济紧缩纷纷后置碳排放目标的背景下，中国始终保持2030碳达峰，2060碳中和目标不变，对国内环保现状提出较高要求。②两地政策要求报废机械以及更新机械均于当地完成登记（即于上海、北京市内使用），限定性较强。北京、上海市原本国一、国二机械占比较低，整体带动效果有限。我们认为该政策更偏向于大规模设备更新和电动工程机械推广试点，可期待未来此类政策在全国范围内的持续推进。 补贴覆盖油电差价，经济性逻辑成立：本次工程机械设备更新补贴力度较大，以市场主流产品为例，补贴占油电差价比重70%-110%，基本可以覆盖油电差价，而电动工程机械使用成本较燃油类机械低50%以上，经济性逻辑显著加强。①挖掘机：电动挖掘机目前已于环保驱动力较强、工作时间较长下经济性较强的东南亚实现批量销售。我们认为政策支持下，补贴直接覆盖油电差价，且大幅降低运营成本，同时上海北京城区内均具备较为便利的充电设施，因此电动挖掘机有望在本次政策推动下实现国内市场的0-1突破。②装载机：2023年国内电动装载机渗透率迅速提升，市场认可度较高，2024年9月国内电装渗透率达11.6%，同增6.0pct，我们认为该政策将大幅带动电装需求。 电动化为工程机械行业产业趋势，国内主机厂有望通过电动化在全球竞争中实现弯道超车：国内来看，①需求端：工程机械作为生产力工具，经济敏感性较高，因此锂电池降本是提高竞争力的核心。中国具备全球最完善、最领先的锂电产业链，较大程度推动国内主机厂电动化进程。 ②政策端：国家政策积极配合工程机械电动化趋势，上海、北京先后推出针对国二机械的报废补贴和新能源机械的更新补贴政策；2024年8月我国发布首批7项电动工程机械国家标准，填补行业标准空白，将加速电动工程机械市场化进程。海外来看，①电动化将成为国产品牌的独有标签：工程机械行业具备一定的消费品属性，尤其是欧美市场对品牌具有一定品牌黏性，我国的电动化工程机械在全球市场具备稀缺性；②电动化是后市场服务破局的关键：电动化产品的大面积推广将大幅提高工程机械售后和维保难度，中国品牌有望成为极少数能够提供完整电动化售后维保方案的主体，大幅降低后市场建设难度。 投资建议：我们认为，国内工程机械主机厂有望受益于国内锂电成本优势&电动化产品先发优势，于一带一路、东南亚等新兴市场实现突破后进军欧美高端市场，引领全球电动化浪潮。继续推荐【三一重工】【徐工机械】【恒立液压】【中联重科】【柳工】，建议关注【山推股份】 风险提示：电动化技术突破不及预期；政策不及预期；下游投资不及预期；国际贸易争端。 1.继上海后，北京发布工程机械设备更新补贴政策 1.1.一线城市陆续发布设备更新补贴政策 2024年4月28日，上海市政府率先发布“国二”非道路移动机械更新补贴征求意见稿，明确了上海地区国二非道路移动机械更新补贴的具体管理办法。上海更新补贴政策内容划分详细，涵盖叉车、挖掘机、装载机、高空作业车、港作机械、机场地勤设备等主流机械品类，补贴金额大致是采购金额的10%。具体来看，叉车：小型补贴1.9万元，中型2.6万，大型13.8万，特大型36万。挖机：特大挖最高补贴36万元，大挖13.8万元，中小挖3.6万元，微挖2万元。 2024年10月9日，北京市发布非道路移动机械报废更新政策，成为继上海之后第二个发布工程机械更新补贴的一线城市，该政策主要面向老旧柴油非道路移动机械仅报废、报废更新为新能源非道路移动机械。北京补贴政策仅涵盖挖掘机、装载机，相较于上海的政策覆盖面更窄，最高补贴金额可达28.7、22.7万元。我们认为，上海和北京陆续发布的补贴政策对国内工程机械设备更新以及电动化渗透均为积极信号，可期待在全国范围内持续推进。 图1：上海市国二非道路机械更新补贴标准（万元） 图2：北京市非道路移动机械报废及更新补贴标准（万元） 1.2.聚焦环保&限定地点，政策试点性质明显 补贴目标：两地政策均旨在加快老旧、高污染的非道路移动机械的淘汰更新，均为大规模设备更新政策在工程机械行业的实施细则；并鼓励更新为更加环保、节能的新能源机械，促进产业高端化、智能化、绿色化发展。在欧州发达国家由于经济紧缩纷纷后置碳排放目标的背景下，中国始终保持2030碳达峰，2060碳中和目标不变，对国内环保现状提出较高要求。非道路移动机械作为柴油动力机械，燃烧排放大量氮氧化物和颗粒物，2021年非道路移动源，NOx排放量仅略低于机动车（478.9万吨和582.1万吨），PM排放量是机动车的3.4倍（23.4万吨和6.9万吨）。较紧迫的碳中和目标是中国工程机械电动化的强大推动力量。 被补贴机械限制：上海要求被报废机械必须于上海市申报登记（于上海市内使用），并符合国二标准，购置新能源须于上海市完成机械申报登记；北京要求被报废机械必须是于北京市编码登记（于北京市内使用）的国一、国二标准的挖掘机、装载机，新购置机械需在北京市购置并完成机械编码登记。该政策限定性较强，使政策补贴对象集中在使用于上海、北京的工程机械，而该类一线城市原本国一、国二机械占比较低，整体带动效果有限。我们认为该政策更偏向于大规模设备更新和电动工程机械的试点，可期待未来此类政策在全国范围内的持续推进。 1.3.补贴覆盖油电差价，经济性逻辑成立 补贴力度：我们以目前市场上主流电动挖掘机三一微挖SY19E，三一中挖215E、柳工3吨、5吨、6吨电装为例。整体来说上海补贴力度较北京更大，报废更新补贴占油电差价比重70%-110%左右，基本可以覆盖油电差价。而电动工程机械使用成本较燃油类工程机械低很多，大幅强化经济性逻辑。 图3：市场主流电动挖掘机、装载机情况（万元） 适用时间：上海补贴适用时间在2024年7月1日到2026年6月30日，2025年7月1日后申请的实际补贴金额退坡20%。北京补贴适用时间为2024年8月26日到2024年12月31日。因此，上海的补贴政策会在两年内逐渐生效，前期更换电动工程机械的厂家会对后面的使用者起到示范作用，有望带动需求增长。北京补贴适用时间较短，市场反应难以预测。若将上海和北京的补贴政策类推到全国范围，测算表如下图所示： 图4：挖掘机、装载机报废补贴带动销量情况（万台） 根据我们测算，2023年国内挖掘机、装载机保有量分别为170万台、100万台，存量国二设备占比约10%-15%，对应国二待报废更新台量分别约22万台、13万台。在乐观（30%）/中性（20%）/悲观（10%）假设下，挖掘机补贴带动报废量6.6/4.4/2.2万台，装载机补贴带动报废量3.9/2.6/1.3万台。 ①挖掘机方面：电动挖掘机目前仅于环保驱动力较强的欧洲、工作时间较长带动经济性较强的东南亚实现批量销售。国内来看，各主机厂电挖均处于市场开拓阶段，2024年陆续形成销量。我们认为政策支持下，补贴直接覆盖油电差价，且大幅降低运营成本； 同时上海北京城区内均具备较为便利的充电设施，因此电动挖掘机推广有望获得较大助力。在乐观（15%）/中性（10%）/悲观（5%）假设下，有望带动电动挖掘机销量0.7/0.4/0.2万台。 ②装载机方面：2023年以来国内电装渗透率迅速提升，市场认可度显著提高。我们认为该政策将大幅带动电装更新需求。在乐观（60%）/中性（50%）/悲观（40%）假设下，有望带动电动装载机销量1.6/1.3/1.0万台。 综上所述，该政策有望实现电动挖掘机在国内推行的0-1突破并助力电动装载机渗透率持续提升。该政策对国内工程机械设备更新以及电动化渗透均为积极信号，可以期待在全国范围内持续推进 2.电动化为工程机械行业产业趋势，国内主机厂有望通过电动化 在全球竞争中实现弯道超车 2.1.国内：需求&政策两端发力，国内主机厂有望引领电动化浪潮 需求端：9月国内电装渗透率达11.6%，同增6.0pct，增长趋势不减。电动挖掘机市场竞争力初显，已于荷兰、挪威、印尼等地实现批量销售。工程机械作为生产力工具，经济敏感性较高，因此锂电池降本是提高竞争力的核心。中国具备全球最完善、最领先的锂电产业链，较大程度推动国内主机厂电动化进程。 图5：2022年至今电动装载机销量及渗透率情况（台） 图6：23年中国动力电池装机量超过全球装机量50% 2.2.海外：电动化促进中国工程机械产品力走强，技术突破成为全球化布局关键一环。 近年来，国内各主机厂全球化市场开拓顺利，海外收入增速可观，成功抚平国内下行周期波动并较大程度提高公司盈利能力与质量。但目前出口结构大多集中于东南亚、俄语区、中东非洲等类中国市场，欧美、北美等高端市场渗透程度有限。电动化突破有望带来海外高端市场的突破契机：①电动化将成为国产品牌的独有标签：工程机械行业具备一定的消费品属性，尤其是欧美市场对品牌具有一定品牌黏性，中国市场具有全球最完善、最领先的电动化产业链，我国的电动化工程机械在全球市场具备稀缺性。②电动化是后市场服务破局的关键：电动化产品的大面积推广将大幅提高工程机械售后和维保难度，中国品牌有望成为极少数能够提供完整电动化售后维保方案的主体，大幅降低后市场建设难度。 我们认为，国内工程机械主机厂有望充分受益于国内锂电成本优势&电动化产品先发优势，于一带一路、东南亚等新兴市场实现突破后进军欧美高端市场，引领全球电动化浪潮。 3.投资建议与风险提示 3.1.投资建议 9月内需持续复苏，出口实现连续转正，挖机行业有望迎来内外需共振。长期来看，我们认为国内主机厂具备电动化先发优势，有望在电动化浪潮中率先受益。继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】【柳工】，建议关注【山推股份】。 3.2.风险提示 电动化技术突破不及预期；下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端。