事件点评：股东结构有所更新，流动性有望进一步改善

事件：10月17日达势股份发布公告，公司主要股东Domino’s Pizza LLC以场外大宗交易方式出售1000万股股份，占总股本的7.66%，股份买家包括机构投资者。Domino’s Pizza LLC持股将从此次出售前的13.87%下降至6.21%，并承诺其持有剩余股份将被禁售，禁售期自股份交割日（预期为2024年10月21日）起90天。 Domino's Pizza LLC股份变化梳理：Domino's Pizza LLC为达美乐品牌方全资子公司，曾在2020年5月、2021年1月各向达势投资4000万美元，2021年12月再度与独立第三方公司投资合计5000万美元为公司提供成长资本，截至24H1Domino's Pizza LLC为公司第二大股东。Domino's Pizza LLC此次股份出售前持有达势约1810万股股份，占总股本13.87%，鉴于公司已经盈利且显著增长，品牌方进行部分股份出售，并保留有约810万股股份，约占总股本的6.21%，并承诺其剩余股份将在本次交易交割后锁定90天。 本次股东结构更新不影响公司基本面经营，并将为公司股份提供流动性及扩大股东基础。达势于2017年6月1日与达美乐品牌方附属公司签订长期特许经营协议，拥有中国大陆、中国香港及中国澳门发展和运营达美乐比萨门店及转包发展和运营达美乐比萨门店权利的独家权利以及在门店经营中使用及再授权使用达美乐系统和相关商标的牌照。此次股份出售对于公司与品牌方签订的特许经营协议及合作关系不产生任何影响，并有望为公司股份提供流动性及扩大股东基础；同时公司董事会预计，股份出售不会对公司业务运营及财务状况造成任何不利影响。 基本面运营表现强韧，3Q24同店继续保持正增长，计划11月门店突破1000家。24H1公司净利率/经调整净利率分别达0.5%/2.5%，24H1门店经营利润率进一步提升至14.5%；目前开店计划稳步推进中，截至24Q3门店扩展至978家，计划11月实现1000家里程碑。同店方面，截至三季度公司实现了连续29个季度的同店正增长，会员人数进一步增长达2170万。 投资建议：公司已经迎来盈利拐点，UE模型持续优化，目前正处于开店“成长期”，尚有大量空白市场有待渗透。我们预计公司FY2024-2026年经调整净利润（不含董事薪酬、股票增值权及受限制股份单位变动及金融负债公允价值变动）为1.10/1.60/2.69亿元，对应经调整EPS分别为0.84/1.22/2.06元，对应10月17日收盘价PE分别为75/52/31倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）消费市场表现不及预期风险；3）食品安全风险；4）拓店不及预期风险；5）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E流动资产合计1,215 1,967 2,464 3,173现金及现金等价物587 1,692 2,113 2,728应收账款及票据10 14 17 22存货73 103 133 168其他545 158 202 255非流动资产合计2,931 2,897 2,909 2,913固定资产626 646 716 772商誉及无形资产2,196 2,107 2,048 1,997其他109 144 144 144资产合计4,146 4,864 5,373 6,086流动负债合计1,017 1,572 2,010 2,543短期借贷0 0 0 0应付账款及票据154 215 278 352其他863 1,357 1,732 2,191非流动负债合计1,030 1,171 1,171 1,171长期借贷200 200 200 200其他830 971 971 971负债合计2,047 2,744 3,181 3,714普通股股本879 879 879 879储备1,220 1,241 1,312 1,492归属母公司股东权益2,099 2,120 2,191 2,371少数股东权益0 0 0 0股东权益合计2,099 2,120 2,191 2,371负债和股东权益合计4,146 4,864 5,373 6,086 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E经营活动现金流536 1,437 939 1,134净利润-27 20 70 179少数股东权益0 0 0 0折旧摊销447 448 449 456营运资金变动及其他116 969 421 500投资活动现金流-732-273-460-460资本支出-316-380-460-460其他投资-416 107 0 0筹资活动现金流217-60-60-60借款增加-218 0 0 0普通股增加524 0 0 0已付股利0 0 0 0其他-89-60-60-60现金净增加额43 1,105 420 615