事件点评：北交所做市制度落地，流动性有望进一步改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 策略研究/事件点评 2023年2月19日 北交所做市制度落地，流动性有望进一步改善 新兴产业 山证新兴产业团队 分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 事件描述： 北交所将于2023年2月20日正式启动股票做市交易业务；《北京证券交易所股票做市交易业务细则》和《北京证券交易所股票做市交易业务指引》也已于2023年1月19日发布实施。 事件点评： 北交所首批做市业务对标科创板，启动效率更高。与科创板做市业务推进情况相对比，北交所做市规模对标，效率更高。在做市启动与细则发布之间的时间间隔以及细则规定的审批时长上，北交所较科创板效率更高；首批共有13家券商将参与北交所股票做市交易，其中国金证券参与北交所做市证券数量高达22只。其次，匹配北交所流动性较低的特性，北交所较科创板更强调连续报价期间参与率要求。 偏好市值大、流动性好的专精特新企业，做市借券制度待完善。北交所市值大、流动性好的专精特新企业占比较高。北交所首批参与做市证券的数量占比达21.05%，与科创板目前做市证券数量占比的21.43%水平相近。北交所首批参与做市的36只证券中，北证50成份股、专精特新企业和融资融券标的占比分别达61.11%、50%和72.22%。北交所专精特新和融资融券证券数量占比均低于科创板，但专精特新和融资融券证券的做市比率相对科创板更高，分别达25.71%和45.61%。此外，北交所两融渗透率有待提高，做市借券业务制度有待完善。 做市商在促成交易、提振市场活跃度的同时，发挥市场稳定器作用。北交所采用成熟证券市场通行做法，在竞价交易的基础上引入做市交易，有助于缩小市场买卖价差，降低投资者交易成本；而且通过引入增量资金，能够增加市场订单深度，提升市场流动性。同时，结合券商自身的专业性，做市商较其他投资者定价可能更为客观、理性，有助于促进上市公司合理定价，提升定价效率，起到了一定的市场稳定器作用。 投资建议：政策和投资者偏好向头部企业靠拢，建议关注北交所优质个股。从前期北证50的推出、融资融券业务的启动、各北交所基金的重仓情况以及后期政策的预期情况来看，优质个股无论从政策还是投资者偏好角度都有极高的关注度，并显著受益，因此建议关注贝特瑞、吉林碳谷、硅烷科技、长虹能源等公司。 风险提示：做市业务进度不及预期；历史数据无法预测未来表现；其他市场风险 目录 1.事件描述3 2.事件点评3 2.1北交所首批做市业务对标科创板，启动效率更高3 2.2偏好市值大、流动性好的专精特新企业，做市借券制度待完善5 3.投资建议7 4.风险提示8 图表目录 图1：做市商参与做市证券数量3 图2：2家及以上做市商证券概况3 图3：科创板单月新增做市证券数量6 图4：科创板做市证券累计数量及占比6 表1：北交所做市细则与科创板做事细则简要对比4 表2：北交所和科创板首批做市商对比5 表3：北交所和科创板做市证券特征占比6 表4：北交所专精特新和融资融券企业参与做市证券占比对比6 表5：北交所首批做市标的情况（截止日期2023-2-17）7 1.事件描述 2023年2月18日，为进一步推进市场改革创新，完善市场交易制度，增强市场活力韧性，北交所公告 将于2023年2月20日正式启动股票做市交易业务。自2023年1月19日《北京证券交易所股票做市交易业务细则》和《北京证券交易所股票做市交易业务指引》发布实施以来，北交所积极做好股票做市交易业务各项准备工作，对适格券商开展全面动员和专项培训，组织拟首批参与北交所做市的证券公司完成交易权限开通、做市标的库存准备等工作，指导市场机构改造做市业务相关系统，并完成两轮全网测试和通关测试。 截至2023年2月17日，共有15家做市商经中国证监会核准取得上市证券做市交易业务资格，其中，国金证券、中信证券、安信证券、东吴证券、银河证券、国泰君安、兴业证券、中信建投、申万宏源、国信证券、财通证券、华泰证券、招商证券等13家券商将参与北交所股票做市交易，共涉及做市标的股票36 只。其他2家取得做市交易业务资格的做市商目前正在推进各项准备工作，拟于后期开展北交所做市业务。 图1：做市商参与做市证券数量图2：2家及以上做市商证券概况 资料来源：北交所，山西证券研究所资料来源：北交所，山西证券研究所 2.事件点评 2.1北交所首批做市业务对标科创板，启动效率更高 与科创板做市业务推进情况相对比，北交所做市业务启动效率更高。在时间进度上，启动时间距细则发布仅1个月的时间，科创板为3个月；在审批时长上，北交所开通做市权限和申请为特定股票做市分别 在5个交易日和3个交易日内完成审批，科创板分别为10个交易日和5个交易日。从首批开展做市业务的做市商数量和证券数量上看，北交所与科创板对标。证券数量方面，北交所和科创板首批参与做市业务证 券数量分别为36只和42只；做市商数量方面，除北交所做市商安信证券未参与科创板首批做市，以及科 创板做市商浙商证券和东方证券未参与北交所首批做市外，其余12家做市商同时参与北交所和科创板首批 做市业务，其中国金证券参与北交所做市证券数量高达22只。做市制度上，北交所最大买卖价差要求对标科创板中、低类证券；北交所参与率、开收盘集合竞价参与率要求相对科创板低，而连续竞价参与率要求较科创板高。 表1：北交所做市细则与科创板做事细则简要对比 北交所 科创板 做市细则发布时间 2023年1月19日 2022年7月15日 做市业务启动时间 2023年2月20日 2022年10月31日 首批做市标的数量 36 42 首批做市商 13 14 开通权限 5个交易日内 10个交易日内协议 取消权限 提前15个交易日书面通知，1年内不得重新申请开通 为特定股票做市申请 3个交易日内 5个交易日内 退出为特定股票做市 提前2个交易日书面通知，6个月内不得重申请 提前15个交易日书面通知，1年内不得重申 专户持股上限 已发行股份的5% 做市报价 限价申报和市价申报 有效报价和参与率 做市商买卖双向各自累计申报数量应当不低于1000股；最大买卖价差，连续竞价时段，2%或两个最小价格变动单位（孰高为准）；集合竞价时段，3%或两个最小价格变动单位（孰高为准）；参与开盘集合竞价，9:20前发布有效报价，有效报价参与天数>=该只股票当月可交易天数的50%；参与收盘集合竞价，14:58前发布有效报价，有效报价参与天数>=该只股票当月可交易天数的70%； 连续竞价期间，做市商有效报价时长应当不 低于连续竞价交易时长的90% 根据过去半年（分别为上年度12月1日至本年度5月31日，及本年度6月1日至本年度11月30日）的市场表现，包括日均换手率、日均成交额和日内波动性等指标，将科创板股票预先分成“高”、“中”、“低”三类；针对科创板股票不同分类，设置差异化做市服务报价义务要求： 最小报价金额，中高低三类均为10万元; 最大买卖价差，中高低三类分别为2%、1.5%、3%；开盘集合竞价参与率、收盘集合竞价参与率、连续竞价参与率，中高低三类均分别为80%、80%、60% 豁免做市报价义务 退市风险警示、可能被终止上市或主动终止上市等情形；做市商因系统升级等导致无法履行做市报价义务的，应提前至少1个交易日提出申请； 因不可抗力、意外事件或者重大技术故障 等，根据做市商申请或市场情况决定豁免做市商做市报价义务。 实施退市风险警示、可能被终止上市或主动终止上市等情形；做市商因系统升级等导致无法履行做市义务的，应当提前至少1个交易日提出申请；因不可抗力、意外事件或者技术故障等，根据做市商申请或市场情况决定豁免做市商做市义务； 科创板股票价格达到涨停或跌停价格，做市 北交所 科创板 最优买价为涨停价或最优卖价为跌停价的；股票处于盘中临时停牌期间的； 公开发行股票采用超额配售选择权的，被授权的主承销商自股票在本所上市之日起30个自然日内免于履行报价义务；做市商持有库存股票不足最低报价数量要求的，可以免于履行卖出报价义务，但应在该情形发生后的次一交易日内恢复双向报价； 北交所认定的其他情形 商可以仅提供单边报价； 首次公开发行上市后的前5个交易日，根据做市商申请或市场情况决定豁免做市商做市义务； 上交所认为应当豁免做市义务的其他情形 做市商评价 季度和年度评分 月度和年度评档 做市商 北交所 科创板 安信证券 5 0 财通证券 2 2 东方证券 0 2 东吴证券 4 5 国金证券 22 4 国泰君安 3 5 国信证券 2 3 华泰证券 1 5 申万宏源 2 2 兴业证券 2 3 银河证券 3 5 招商证券 1 3 浙商证券 0 3 中信建投 2 3 中信证券 6 5 资料来源：北交所，上交所，山西证券研究所表2：北交所和科创板首批做市商对比 资料来源：北交所，上交所，Wind，山西证券研究所 2.2偏好市值大、流动性好的专精特新企业，做市借券制度待完善 科创板启动做市业务至今3个月有余，做市证券数量占比逐步提高，至今达21.34%。科创板参与做市的108只证券中，39只为科创50成份股，占比达36.11%；47只为专精特新企业，占比达43.52%，全部为融资融券标的；科创板首批参与做市的42只证券中，50%为科创50成份股，38.10%为专精特新企业，全部 为融资融券标的。北交所首批参与做市证券占比达21.05%，北交所首批参与做市的36只证券中，北证50 成份股、专精特新企业和融资融券标的占比分别达61.11%、50%和72.22%。北交所和科创板做市企业中， 市值大、流动性好的专精特新企业占比较高。此外，北交所两融业务于2023年2月13日正式启动，两融渗透率待提高，做市借券业务制度有待完善。 图3：科创板单月新增做市证券数量图4：科创板做市证券累计数量及占比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 表3：北交所和科创板做市证券特征占比 北交所（首批） 科创板（首批） 科创板 数量 占比 数量 占比 数量 占比 50指数做市证券数量 22 61.11% 21 50.00% 39 36.11% 专精特新做市证券数量 18 50.00% 16 38.10% 47 43.52% 融资融券做市证券数量 26 72.22% 42 100.00% 108 100.00% 做市证券数量 36 21.05% 42 8.70% 108 21.34% 板块证券数量 171 100.00% 483 100.00% 506 100.00% 资料来源：北交所，Wind，山西证券研究所 目前北交所做市对于市值大、流动性好的专精特新企业偏好更为明显。北交所专精特新和融资融券证券数量占比均低于科创板，但专精特新和融资融券证券中，做市证券数量占比相对科创板更高，分别达25.71%和45.61%。 表4：北交所专精特新和融资融券企业参与做市证券占比对比 北交所 科创板 数量 占板块比 做市占比 数量 占板块比 做市占比 专精特新 70 40.94% 25.71% 248 49.01% 18.95% 融资融券 57 33.33% 45.61% 503 99.41% 21.47% 资料来源：北交所，Wind，山西证券研究所 3.投资建议 贝特瑞同时获得7家做市商提供做市服务，是做市商数量最多的做市标的，其次是获4家做市商提供做市服务的吉林碳谷。此外，艾融软件、硅烷科技、海希通讯、华光源海、吉冈精密、佳先股份、骏创科技、龙竹科技、拾比佰以及长虹能源等标的也均同时获得2家做市商提供做市服务。 表5：北交所首批做市标的情况（截止日期2023-2-17） 证券代码 证券名称 总市值（亿元） 换手率（%） 做市商数量（个） 835185.BJ 贝特瑞 358.80