管理层预计平稳过渡，有望受益于化债提速

买入（维持） 管理层预计平稳过渡，有望受益于化债提速 公司研究|动态跟踪渝农商行601077.SH 股价（2024年10月16日）6.15元 52周最高价/最低价6.2/3.75元 目标价格7.20元 总股本/流通A股（万股）1,135,700/1,134,941 A股市值（百万元）69,846 事件：2024年10月17日，渝农商行发布公告，谢文辉先生因工作调动辞去董事长职务，公司董事会推举行长隋军先生代为履行董事长、法定代表人职务。 谢文辉先生赴任渝富控股董事长，有助于强化与重庆国资的合作。根据渝富控股官网披露，谢文辉先生已出任其党委书记、董事长。渝富控股为重庆国有产业资本投 资运营公司，实控子公司38家，也是渝农商行的第一大股东，截至24H1持股比例为8.70%。此次调任后，渝农商行与渝富控股及其子公司在项目端的合作有望进一步强化，利好其资产投放。行长隋军先生自2008年起在渝农商行任职多年，熟悉行内业务和发展战略，代为履行董事长职务，有利于高管团队的平稳过渡。 地方化债发力提速，利好资产质量改善，并有望打开扩表空间。重庆作为重点化债省份，积极落实一揽子化债举措，近日财政部明确拟出台近年来支持化债力度最大的措施，化债有望显著提速，截至24H1，渝农商行广义基建贷款占比居上市农商行 首位，有望充分受益：一是相关资产质量将得到进一步保障，二是蓝部长提及此次 化债措施“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济”，更长期来看，地方债务压力减轻后可腾挪更多资源用于稳增长，对应银行资产投放的增长。 基本面向好，全年业绩有望保持改善趋势。截至24H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1提升1.6pct、1.0pct和16.1pct至-1.3%、6.5% 以及5.3%，全年来看，业绩改善趋势有望延续：1）成渝双城经济圈、西部陆海新通道战略持续推进，叠加化债政策发力，资产投放有支撑。2）负债成本优势牢固，24H1存款成本率保持上市农商行最低水平，并将继续受益于存款挂牌利率的调降。 3）存量对公大额风险出清，对报表的压制消退。 预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS分别为1.00/1.06/1.14元，BVPS为10.95/11.75/12.62元（维持前值），当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.56/0.52/0.49倍。可比公司24年PB调整平均值为0.60倍，考虑到公司有望更多受益于化债提速、与重庆国资合作可能强化，上调估值溢价至10%，对应24年0.66倍PB，目标价7.20元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年10月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 21.06 28.66 15.82 52.83 相对表现% 24.2 7.38 6.29 47.18 沪深300% -3.14 21.28 9.53 5.65 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,991 27,956 27,587 27,950 28,935 同比增长(%) -6.0% -3.6% -1.3% 1.3% 3.5% 营业利润(百万元) 11,609 12,194 13,002 13,745 14,847 同比增长(%) 3.7% 5.0% 6.6% 5.7% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 10,276 10,902 11,588 12,240 13,216 同比增长(%) 7.5% 6.1% 6.3% 5.6% 8.0% 每股收益(元) 0.89 0.94 1.00 1.06 1.14 每股净资产(元) 9.45 10.19 10.95 11.75 12.62 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 平均净资产收益率(%) 9.8% 9.6% 9.5% 9.3% 9.4% 市盈率 6.91 6.54 6.15 5.82 5.38 市净率 0.65 0.60 0.56 0.52 0.49 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：渝农商行管理层情况 姓名 职务 出生年份 任职时间 从业履历 隋军 行长（代履董事长） 1968 2023.07 曾任江津市农村信用合作联社党委书记，理事长；渝农商行江津支行党委书记及行长，总行营业部总经理，总行党委委员，副行长，执行董事，董事会秘书；重庆汽车金融有限公司党委书记，董事长；重庆银行股份有限公司党委委员，副行长 张进副行长19722024.04 副行长、董 曾任中信实业银行重庆分行国际业务部副科长，重庆市商业银行国际业务部主任助理及副主任，市场发展部副总经理（主持工作）及总经理，个人业务部总经理，个人银行部总经理，重庆银行董事会办公室主任，互联网金融部总经理，数字银行部总经理 曾任重庆市农村信用社联合社理事会秘书，调查统计部总经理；渝农商行发展规划 周国华 事会秘书副行长 1965 限责任公司董事长曾任重庆市商业银行监事会办公室负责人，渝北支行副行长，重庆银行高新区支行 2023.12行长，大礼堂支行行长，首席运营业务执行官，党委委员，副行长 谭彬 副行长 1975 曾任渝农商行公司业务部副总经理，忠县支行行长，个人业务部总经理，小微金融2024.02业务部总经理兼任村镇银行管理部总经理，三农业务管理部总经理，乡村振兴金融 部总经理 张培宗 19742017.01 部总经理，发展研究部总经理，铜梁支行行长，北碚支行行长；渝农商金融租赁有 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：2024H1上市银行广义基建贷款占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行成都银行长沙银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行瑞丰银行 0% 租赁和商务服务业基建 国有行 股份行 城商行 农商行 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：可比公司估值表（截至2024年10月16日） （元） 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 沪农商行 8.21 0.70 0.65 0.60 11.66 12.63 13.69 9.6% 2.7% 4.3% 常熟银行 7.37 0.90 0.80 0.70 8.99 9.27 10.52 19.8% 18.0% 16.1% 瑞丰银行 5.24 0.62 0.56 0.51 8.47 9.32 10.25 12.7% 12.5% 11.9% 张家港行 4.35 0.65 0.58 0.53 6.72 7.50 8.24 5.9% 6.1% 7.9% 重庆银行 9.12 0.65 0.56 0.52 14.06 16.17 17.66 2.2% 4.0% 4.8% 可比公司调整平均 0.67 0.60 0.55 9.71 10.41 11.49 9.4% 7.5% 8.2% 公司简称 收盘价 PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 25,404 23,493 22,670 22,787 23,514 贷款增速 8.68% 6.96% 7.00% 7.00% 7.00% 利息收入 51,258 49,887 49,734 51,292 53,516 存款增速 8.64% 8.64% 8.00% 8.00% 8.00% 利息支出 25,854 26,394 27,065 28,505 30,001 生息资产增速 6.87% 6.59% 5.90% 6.06% 6.07% 净手续费收入 1,913 1,791 1,845 1,937 2,034 计息负债增速 6.17% 6.16% 6.60% 6.26% 6.52% 营业收入 28,991 27,956 27,587 27,950 28,935 生息资产收益率-测算值 3.89% 3.55% 3.33% 3.24% 3.19% 营业支出 17,381 15,761 14,585 14,206 14,089 计息负债付息率-测算值 2.19% 2.10% 2.03% 2.00% 1.98% 税金及附加 274 277 290 295 308 净息差-测算值 1.93% 1.67% 1.52% 1.44% 1.40% 业务及管理费 9,232 9,489 8,552 8,665 8,970 净利差-测算值 1.70% 1.45% 1.30% 1.23% 1.20% 资产减值损失 7,841 5,941 5,743 5,246 4,811 净手续费收入增速 -29.77% -6.37% 3.00% 5.00% 5.00% 营业利润 11,609 12,194 13,002 13,745 14,847 净其他非息收入增速 -11.13% 59.65% 15.00% 5.00% 5.00% 利润总额 11,560 12,196 13,004 13,747 14,849 拨备支出/平均贷款 1.29% 0.91% 0.82% 0.70% 0.60% 所得税 1,082 1,071 1,170 1,237 1,336 不良贷款净生成率 1.22% 0.69% 0.70% 0.68% 0.66% 净利润 10,478 11,125 11,833 12,509 13,513 成本收入比 31.84% 33.94% 31.00% 31.00% 31.00% 归母净利润 10,276 10,902 11,588 12,240 13,216 实际所得税率 9.36% 8.78% 9.00% 9.00% 9.00% 风险资产增速 1.72% 4.45% 4.00% 4.00% 4.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 632,677 676,711 724,080 774,766 829,000 业绩增长率 贷款减值准备 27,592 29,434 30,911 31,796 32,036 净利息收入 -3.17% -7.52% -3.50% 0.52% 3.19% 贷款净额 605,085 647,277 693,170 742,970 796,963 营业收入 -6.00% -3.57% -1.32% 1.32% 3.52% 投资类资产 572,983 598,783 628,722 660,158 693,166 拨备前利润 -12.03% -6.51% 3.36% 1.31