受益于汽车“三化”提速，收入与在手订单均实现高增长

德赛西威(002920.SZ) 计算机&汽车 2023年03月30日 受益于汽车“三化”提速，收入与在手订单均实现高增长 推荐(维持) 股价:109.39元 主要数据 行业计算机&汽车 公司网址www.desaysv.com 大股东/持股惠州市创新投资有限公司/29.45%实际控制人 总股本(百万股)555 流通A股(百万股)550 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 607 流通A股市值(亿元) 601 每股净资产(元) 11.67 资产负债率(%)52.4 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 王德安 投资咨询资格编号S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 20,485 27,171 35,421 YOY(%) 40.7 56.0 37.2 32.6 30.4 净利润(百万元) 833 1,184 1,619 2,173 2,795 YOY(%) 60.7 42.1 36.8 34.2 28.6 毛利率(%) 24.6 23.0 22.9 23.2 23.2 净利率(%) 8.7 7.9 7.9 8.0 7.9 ROE(%) 15.6 18.3 21.3 23.8 25.2 EPS(摊薄/元) 1.50 2.13 2.92 3.91 5.04 P/E(倍) 72.9 51.3 37.5 27.9 21.7 P/B(倍) 11.4 9.4 8.0 6.7 5.5 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长26.24%。公司公布利润分配预案：拟每10股派发现 金红利5.50元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 平安观点： 营业收入首次破百亿大关，手持订单再创新高。公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群。得益于汽车电动化、智能化、网联化的快速发展，国内智能座舱、智能驾驶辅助和智能网联产品渗透率与性能快速提升。同时，乘用车的消费升级和新能源汽车爆发式增长均加速了智能网联汽车电子产品的发展进程。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，营收规模、订单规模连续开创新高。2022年，公司营业收入首次突破百亿大关，达到149.33亿元，同比增长56.05%；新项目订单年化销售额突破200亿元，相比上年末的约120亿元，实现了大幅增长。 客户端逐步打开高端品牌市场，自动驾驶和座舱产品均获得大幅提升。 客户方面，2022年公司突破了保时捷、捷豹路虎、极氪等新客户，并获得长安汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、长城汽车等众多主流车企的项目订单。高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升，高端品牌、欧洲市场、北美市场、东南亚市场、日本市场的开拓均获得实质性进展。产品方面，公司的智能座舱产品业务量快速提升，2022年智能座舱产品的营收规模和新项目订单年化销售额双双突破百亿。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长83%，新项目订单年化销售额接近80亿元 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 德赛西威公司年报点评 。高算力平台IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套；轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，并有望迎来爆发式增长。 公司费用控制较为得力，盈利保持较快增长。受到原材料价格上升等因素影响，2022年公司毛利率有所下降，为23.03%，较上年同期下降了1.57个百分点。公司销售费用控制较好，期间费用占比相对稳定。2022年，公司销售费用为2.35亿元，同比增长仅增长1.65%，费用率较上年下降0.84个百分点；整体期间费用占比为15.27%，较上年同期下降0.08个百分点。期间，公司计提了信用减值损失9987.14万元，计提资产减值损失1.28亿元。2022年，公司实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%。 投资建议：2022年，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和业绩均实现了较快增长，手持订单也创出新高。我们预计，公司较快增长势头将持续。结合公司年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为16.19亿元（原值为15.64亿元）、21.73亿元（原值为20.91亿元）和27.95亿元（新增），EPS分别为2.92元、3.91元和5.04元，对应2023年3月29日收盘价的PE分别为37.5X、27.9X和21.7X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。2023年，国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10218 13594 17968 23386 现金 1115 2210 2891 3737 应收票据及应收账款 4756 6556 8695 11336 其他应收款 46 43 58 75 预付账款 33 45 60 78 存货 3416 4160 5501 7171 其他流动资产 851 580 763 989 非流动资产 3538 3177 2809 2488 长期投资 285 285 285 285 固定资产 1588 1376 1158 933 无形资产 312 260 208 156 其他非流动资产 1354 1256 1158 1114 资产总计 13756 16771 20777 25874 流动负债 6151 8199 10844 14136 短期借款 399 0 0 0 应付票据及应付账款 4345 6286 8312 10837 其他流动负债 1407 1913 2531 3300 非流动负债 1062 906 754 613 长期借款 634 477 325 184 其他非流动负债 429 429 429 429 负债合计 7213 9105 11598 14749 少数股东权益 66 60 51 40 股本 555 555 555 555 资本公积 2486 2483 2483 2483 留存收益 3435 4569 6090 8047 归属母公司股东权益 6477 7607 9128 11085 负债和股东权益 13756 16771 20777 25874 单位:百万元 德赛西威公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 14933 20485 27171 35421 营业成本 11493 15785 20874 27212 税金及附加 58 78 103 135 营业费用 235 322 428 557 管理费用 387 531 705 919 研发费用 1614 2130 2799 3613 财务费用 45 30 11 1 资产减值损失 -128 -123 -163 -213 信用减值损失 -100 -130 -173 -225 其他收益 253 253 253 253 公允价值变动收益 64 30 30 30 投资净收益 -33 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1158 1640 2201 2832 营业外收入 4 6 6 6 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 1157 1640 2202 2832 所得税 -14 28 37 48 净利润 1171 1613 2165 2784 少数股东损益 -12 -6 -9 -11 归属母公司净利润 1184 1619 2173 2795 EBITDA 1601 2031 2580 3155 EPS（元） 2.13 2.92 3.91 5.04 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 56.0 37.2 32.6 30.4 营业利润(%) 35.2 41.6 34.2 28.6 归属于母公司净利润(%) 42.1 36.8 34.2 28.6 获利能力毛利率(%) 23.0 22.9 23.2 23.2 净利率(%) 7.9 7.9 8.0 7.9 ROE(%) 18.3 21.3 23.8 25.2 ROIC(%) 25.8 22.7 28.6 31.1 偿债能力资产负债率(%) 52.4 54.3 55.8 57.0 净负债比率(%) -1.3 -22.6 -27.9 -31.9 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.7 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 3.35 3.14 3.14 3.14 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.13 2.92 3.91 5.04 每股经营现金流(最新摊薄) 1.07 3.86 2.64 3.24 每股净资产(最新摊薄) 11.67 13.70 16.44 19.97 估值比率P/E 51.3 37.5 27.9 21.7 P/B 9.4 8.0 6.7 5.5 EV/EBITDA 37 30 23 19 单位:百万元 经营活动现金流 595 2143 1467 1799 净利润 1171 1613 2165 2784 折旧摊销 398 361 367 322 财务费用 45 30 11 1 投资损失 33 -2 -2 -2 营运资金变动 -1281 166 -1048 -1280 其他经营现金流 229 -24 -25 -25 投资活动现金流 -1046 28 28 28 资本支出 1274 -0 0 0 长期投资 -224 0 0 0 其他投资现金流 -2096 28 28 28 筹资活动现金流 367 -1075 -814 -981 短期借款 82 -399 0 0 长期借款 590 -157 -151 -141 其他筹资现金流 -306 -519 -663 -839 现金净增加额 -107 1095 681 846 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内