净利润大幅增长，有望受益于地方政府化债推进

营收同比下降，归母净利润大幅增长。2023年前三季度，公司实现营收11.94亿元（-10.73%），归母净利润2.83亿元（+86.01%），扣非归母净利润2.49亿元（+96.34%）。其中，第三季度单季营收4.88亿元（+18.43%），归母净利润1.12亿元，扣非归母净利润1.02亿元，归母净利润同比大幅增长。 公司归母净利润大幅增长的原因在于，2023年前三季度公司回款大幅增加，冲销信用减值损失增加；同时提前偿还金融机构贷款，财务费用减少以及公司根据《政府补助》准则确认的收益增加。2023年前三季度，公司应收账款为25.71亿元，同比减少33.76%，信用减值损失为1.52亿元，较2022年同期的-0.06亿元大幅增长。 内蒙古政府特殊再融资债券发行完成，公司有望显著受益。2023年10月，内蒙古发行3期特殊再融资债券，募集资金663.2亿元，特殊再融资债券募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。蒙草生态作为内蒙古当地上市公司，有望显著受益于地方政府化债推进，未来公司应收账款有望进一步下降，公司现金流及财务状况将持续改善。 内蒙古高质量发展强调统筹山水林田湖草沙系统治理，公司草原生态环境修复业务持续稳健发展可期。2023年10月，国务院印发《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》，提出统筹山水林田湖草沙系统治理，筑牢北方重要生态安全屏障，科学推进荒漠化综合治理和强化草原森林湿地保护修复。公司自成立以来长期深耕草原生态环境修复治理领域，项目建设运营经验丰富，且依托“种业科技”打造技术优势，草原生态环境修复业务有望持续稳健发展。 风险提示：政策变化风险；项目建设、运营不及预期；市场竞争加剧。 投资建议 ：维持盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润分别为4.03/5.79/7.72亿元，同比增速117.6%/43.9%/33.3%；2023-2025年EPS分别为0.25/0.36/0.48元，当前股价对应PE分别为16.5/11.5/8.6x。预计2024年公司生态修复业务及其他带来的盈利为4.49亿元，给予11-13倍PE，对应权益市值为49-58亿元；2024年公司种业及牧草业务的盈利为1.30亿元，给予28-30倍PE，对应权益市值为36-39亿元；综上，公司合理市值为86-97亿元，对应5.35-6.07元/股合理价值，较当前股价有29%-46%的溢价。 维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收同比下降，归母净利润大幅增长。2023年前三季度，公司实现营收11.94亿元（-10.73%），归母净利润2.83亿元（+86.01%），扣非归母净利润2.49亿元（+96.34%）。其中，第三季度单季营收4.88亿元（+18.43%），归母净利润1.12亿元，扣非归母净利润1.02亿元，归母净利润同比大幅增长。公司归母净利润大幅增长的原因在于，2023年前三季度公司回款大幅增加，冲销信用减值损失增加； 同时提前偿还金融机构贷款，财务费用减少以及公司根据《政府补助》准则确认的收益增加。2023年前三季度，公司应收账款为25.71亿元，同比减少33.76%，信用减值损失为1.52亿元，较2022年同期的-0.06亿元大幅增长。 图1：蒙草生态营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：蒙草生态单季营业收入及增速（单位：亿元） 图3：蒙草生态归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：蒙草生态单季归母净利润及增速（单位：亿元） 毛利率微升，费用率水平有所下降，净利率大幅增加。2023年前三季度，公司毛利率为33.84%，同比增加0.68pct，整体保持稳定；费用率方面，2023前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.55%、7.57%、1.81%，销售费用率同比减少0.17pct，管理费用率同比增加0.69pct，财务费用率同比减少0.79pct，整体费用率水平有所下行。同期内，公司净利率为25.42%，同比增加11.52pct，主要系公司毛利率水平提升、费用率下降以及信用减值损失冲回影响。 图5：蒙草生态毛利率、净利率变化情况 图6：蒙草生态三项费用率变化情况 ROE提升，经营性净现金流大幅增加。2023年前三季度，由于公司净利率同比增加，公司ROE提升，较2022年同期增加2.96pct至6.51%。现金流方面，2023前三季度，公司经营性净现金流为14.40亿元，同比大幅增长，主要系公司PPP项目进入付费期回款大幅增加，同时公司收到科研政府补助资金增加所致。 图7：蒙草生态现金流情况（亿元） 图8：蒙草生态ROE及杜邦分析 内蒙古政府特殊再融资债券发行完成，公司有望显著受益。2023年10月，内蒙古发行3期特殊再融资债券，募集资金663.2亿元，特殊再融资债券募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。蒙草生态作为内蒙古当地上市公司，有望显著受益于地方政府化债推进，未来公司应收账款有望进一步下降，公司现金流及财务状况将持续改善。 内蒙古高质量发展强调统筹山水林田湖草沙系统治理，公司草原生态环境修复业务持续稳健发展可期。2023年10月，国务院印发《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》，推动内蒙古在建设“两个屏障”、“两个基地”、“一个桥头堡”上展现新作为，提出统筹山水林田湖草沙系统治理，筑牢北方重要生态安全屏障，科学推进荒漠化综合治理和强化草原森林湿地保护修复。公司自成立以来长期深耕草原生态环境修复治理领域，项目建设运营经验丰富，且依托“种业科技”打造技术优势，草原生态环境修复业务有望持续稳健发展。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.03/5.79/7.72亿元，同比增速117.6%/43.9%/33.3%；2023-2025年EPS分别为0.25/0.36/0.48元，当前股价对应PE分别为16.5/11.5/8.6x。预计2024年公司生态修复业务及其他带来的盈利为4.49亿元，给予11-13倍PE，对应权益市值为49-58亿元； 2024年公司种业及牧草业务的盈利为1.30亿元，给予28-30倍PE，对应权益市值为36-39亿元；综上，公司合理市值为86-97亿元，对应5.35-6.07元/股合理价值，较当前股价有29%-46%的溢价。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明