2024年三季报点评：Q3业绩超预期，拟收购方圆制药获取潜力品种

千红制药（002550） 证券研究报告·公司点评报告·化学制药 2024年三季报点评：Q3业绩超预期，拟收购方圆制药获取潜力品种 买入（维持） 2024年10月17日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师张坤 执业证书：S0600524050001 zhangk@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2304 1814 1630 2070 2725 同比（%） 22.86 (21.24) (10.18) 27.04 31.64 归母净利润（百万元） 323.41 181.86 380.12 401.03 444.50 同比（%） 78.60 (43.77) 109.01 5.50 10.84 EPS-最新摊薄（元/股） 0.25 0.14 0.30 0.31 0.35 P/E（现价&最新摊薄） 24.14 42.93 20.54 19.47 17.56 股价走势 千红制药沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现归母净利润3.10亿元 （括号内为同比，下同，+56.47%），扣非归母净利润2.28亿元 （+37.66%）。单Q3实现归母净利润1.27亿元（+60.84%），扣非净利润 0.49亿元（-9.80%），归母净利润大超预期，扣非净利润符合预期。公司公告与常州方圆制药有限公司破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，拟通过出资3.9亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。 三季度计提较多研发费用，创新药管线有序推进：三季度扣非利润表现符合预期，同比环比下降主要系当季度计提较多研发费用，影响利润。2024Q3销售费用0.80亿元（-12.5%），管理费用0.34亿元（+10.49%），研发费用0.29亿元（+138.59%）。QHRD107临床2a数据有望年底读 出，在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可。国内同靶点进度领先，口服剂型，用药依从性好。 拟3.9亿元收购方圆制药，硫酸依替米星注射液有望增厚公司利润：方圆制药主要品种为硫酸依替米星注射液，该品种竞争格局良好，国内市场仅方圆制药与无锡济煜山禾药业，2023年院端整体销售规模6.85亿元，方圆制药市占率27%，2023年院端销售1.85亿元。公司介入方圆 制药重整后重新梳理销售渠道，有望提升市占率，增厚公司利润。 8500万元信托和解款收回，余下款项有望明年释放：Q3归母净利润超预期，提前完成全年业绩目标，主要得益于公司与建元信托股份有限公司就锐赢64号信托计划理财产品纠纷案和解，收回8500万元和解款。剩余8500万元也有望收回，增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：考虑到公司与建元信托和解带来的和解款收入，以及收购方圆制药增厚利润，我们上调公司2024-2026年归母净利润由3.31/3.79/4.23亿元至3.80/4.01/4.45亿元；对应当前市值P/E估值21/19/18X，维持“买入”评级 风险提示：原料药下游需求不及预期；产品价格波动风险；新药研发进展不及预期 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 2023/10/172024/2/162024/6/172024/10/17 市场数据收盘价(元) 6.10 一年最低/最高价 4.20/6.67 市净率(倍) 0.00 流通A股市值(百万元) 5,552.40 总市值(百万元) 7,806.78 基础数据每股净资产(元,LF) 0.00 资产负债率(%,LF) 0.00 总股本(百万股) 1,279.80 流通A股(百万股) 910.23 相关研究 《千红制药(002550)：2024中报点评肝素API利润显著修复，创新转型稳步推进》 2024-08-16 《千红制药(002550)：肝素和蛋白酶龙头之一，加速创新化转型》 2023-11-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 千红制药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,626 1,686 1,803 1,943 营业总收入 1,814 1,630 2,070 2,725 货币资金及交易性金融资产 648 920 811 622 营业成本(含金融类) 1,029 775 1,039 1,425 经营性应收款项 279 347 425 544 税金及附加 20 16 20 27 存货 602 374 519 724 销售费用 394 301 393 526 合同资产 0 0 0 0 管理费用 132 101 133 177 其他流动资产 96 44 48 52 研发费用 97 98 112 153 非流动资产 1,140 1,117 1,070 1,023 财务费用 (6) 0 0 0 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 24 70 45 40 固定资产及使用权资产 553 504 458 413 投资净收益 8 2 4 6 在建工程 8 7 5 4 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 113 113 113 113 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 11 11 11 11 资产处置收益 25 16 29 34 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 204 427 449 498 其他非流动资产 425 453 453 453 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 2,766 2,803 2,873 2,966 利润总额 204 427 449 498 流动负债 206 173 178 198 减:所得税 25 50 53 59 短期借款及一年内到期的非流动负债 56 45 26 6 净利润 179 377 396 439 经营性应付款项 41 33 41 58 减:少数股东损益 (3) (3) (5) (5) 合同负债 10 11 13 17 归属母公司净利润 182 380 401 444 其他流动负债 99 85 97 117 非流动负债 86 94 94 94 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.14 0.30 0.31 0.35 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 172 427 449 498 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 244 477 497 545 其他非流动负债 86 94 94 94 负债合计 292 268 272 292 毛利率(%) 43.26 52.43 49.78 47.72 归属母公司股东权益 2,455 2,519 2,589 2,667 归母净利率(%) 10.02 23.33 19.37 16.31 少数股东权益 19 16 11 6 所有者权益合计 2,474 2,535 2,601 2,674 收入增长率(%) (21.24) (10.18) 27.04 31.64 负债和股东权益 2,766 2,803 2,873 2,966 归母净利润增长率(%) (43.77) 109.01 5.50 10.84 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 533 554 208 158 每股净资产(元) 1.92 1.97 2.02 2.08 投资活动现金流 (175) 36 33 40 最新发行在外股份（百万股 1,280 1,280 1,280 1,280 筹资活动现金流 (191) (317) (349) (387) ROIC(%) 5.95 14.76 15.22 16.56 现金净增加额 166 272 (109) (189) ROE-摊薄(%) 7.41 15.09 15.49 16.66 折旧和摊销 73 50 47 47 资产负债率(%) 10.56 9.56 9.48 9.86 资本开支 (68) 0 29 34 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.93 20.54 19.47 17.56 营运资本变动 294 147 (204) (288) P/B（现价） 3.18 3.10 3.01 2.93 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身