航空机场9月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率

/ 2024年10月17日 行业报告 交通运输 看好/维持 航空机场9月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 事件：上市航司发布9月运营数据，行业由旺季转向淡季，航司优先保障客座 率，客座率水平高于19年同期。 国内航线：运力明显收缩，客座率高于19年同期 国内市场方面，9月行业由旺转淡，运力收缩明显，行业整体环比8月收缩约16%。与19年相比，今年9月的运力投放相当于19年同期的118%，而8月相当于19年同期的132%。可以看出，由于去年下半年进入淡季后行业需求承压，今年航司对自身运力投放的约束都较为明显。 随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。可以看到，多家航司在4-6月和9月（淡季期间）的运力投放低于去年同期，这一方面说明国内航线目前供给端确实还存在过剩，另一方面也说明过剩的运力在逐步向外疏导，航司在努力想办法缓解国内航线的过剩问题。目前来看，由于国际航线的需求提升也存在瓶颈，因此国内航线的供给过剩虽有缓解但短期还无法解决，四季度淡季期间行业大概率继续承压。 客座率方面，9月航司客座率环比下降，属于季节性波动。上市航司整体客座率环比8月下降约2.2pct，但高于19年同期1.7pct，说明航司主动收缩运力投放保证客座率的策略起到了一定效果。 国际航线：中型航司客座率下降较明显 国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的90%左右，环比8月运力投放下降5.3%。客座率方面，9月客座率环比下降约4.3pct，但较19年同期提升0.5pct。整体来看，9月国际航线的运力投放与客座率变化属于正常的季节性波动。 分航司看，三大航客座率环比降幅相对较低，吉祥春秋及海航客座率环比下降较明显，这与后三家航司旅游出行需求占比更高有一定关系。值得注意的是春秋与吉祥9月客座率水平都降至了年内最低水平，这一方面是由于两家航司9 月的运力投放虽然环比收缩，但较同是淡季的6月依旧有明显提升，或许存在短期的供给过剩；另一方面，淡季大航机票降价也可能导致中型航司原本的价格优势被削弱。 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力。今年民航业经营虽然依旧承压，但考虑到行业基本面 的改善，利润表现有望显著优于去年，且后续还将持续恢复。几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来3-6个月行业大事： 2024-11-10民航局公布2024年10月民航运行数据 2024-11-15起上市公司披露2024年10月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.82% 行业市值(亿元) 31122.2 3.46% 流通市值(亿元) 27441.71 3.78% 行业平均市盈率 16.95 / 行业指数走势图 交通运输 沪深300 22.3% 13.2% 4.1% -5.0% -14.1% -23.2% 10/171/164/167/1610/15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 1.行业总览：运力投放收缩较明显，航司有限保证客座率水平 国内市场方面，9月行业由旺转淡，运力投放收缩明显，行业整体环比8月收缩约16%。与19年相比，今年9月的运力投放相当于19年同期的118%，而8月相当于19年同期的132%。可以看出，由于去年下半年进入淡季后行业需求承压，今年航司对自身运力投放的约束都较为明显。 随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。可以看到，多家航司在4-6月和 9月（淡季期间）的运力投放低于去年同期，这一方面说明国内航线目前供给端确实还存在过剩，另一方面也说明过剩的运力在逐步向外疏导，航司在努力想办法缓解国内航线的过剩问题。目前来看，由于国际航线的需求提升也存在瓶颈，因此国内航线的供给过剩虽有缓解但短期还无法解决，四季度淡季期间行业大概率继续承压。 客座率方面，9月航司客座率环比下降，属于季节性波动。上市航司整体客座率环比8月下降约2.2pct，但高于19年同期1.7pct，说明航司主动收缩运力投放保证客座率的策略起到了一定效果。分航司看，东航和南航客座率同比19年有明显提升，其他航司则持平或略降。环比看，南航客座率环比下降最少，吉祥降幅较大。 图1：9月大航运力投放环比明显收缩（百万客公里）图2：9月大航国内客座率环比下降（%） 30,00095 国内ASK：南航 国内ASK：东航 国内ASK：国航 国内ASK：海航 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 国内客座率：海航 25,00090 20,00085 15,00080 10,00075 5,00070 065 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，9月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的90%左右，环比8月运力投放下降5.3%。客座率方面，9月客座率环比下降约4.3pct，但较19年同期提升0.5pct。整体来看，9月国际航线的运力投放与客座率变化属于正常的季节性波动。 分航司看，三大航客座率环比降幅相对较低，吉祥春秋及海航客座率环比下降较明显，这与后三家航司旅游出行需求占比更高有一定关系。与19年相比，南航和东航客座率同比提升较多，而春秋、吉祥与国航表现为同比下降。 值得注意的是春秋与吉祥9月客座率水平都降至了年内最低水平，这一方面是由于两家航司9月的运力投放 虽然环比收缩，但较同是淡季的6月依旧有明显提升，或许存在短期的供给过剩；另一方面，淡季大航机票降价也可能导致中型航司原本的价格优势被削弱。 P3 东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 2.国内航线运力投放：环比8月下降16%，运力收缩较明显 9月行业由旺转淡，运力投放收缩明显，行业整体环比8月收缩约16%。与19年相比，今年9月的运力投 放相当于19年同期的118%，而8月相当于19年同期的132%。可以看出，由于去年下半年进入淡季后行业需求承压，今年航司对自身运力投放的约束都较为明显。 图3：南航9月国内运力投放相当于19年同期的113%图4：国航9月国内运力投放相当于19年同期的146% 30,000 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 130% 30,000 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 180% 25,000 113.1% 125% 25,000 145.5% 170% 20,000 百万 120% 20,000 百 万 160% 客15,000 公里 10,000 115% 110% 客15,000 公 里10,000 150% 140% 5,000 105% 5,000 130% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 100% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 120% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：东航9月国内运力投放相当于19年同期的114%图6：海航9月国内运力投放相当于19年同期的90% 24,000 20,000 16,000 百万 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 140% 130% 16,000 14,000 12,000 百10,000 万 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 120% 90.2% 110% 100% 客12,000 公 120% 客8,000 公 6,000 90% 里8,000 4,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 110% 100% 里 4,000 2,000 0 113.6% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 80% 70% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所注：19年8月起剥离天津航空 随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。可以看到，多家航司在4-6月和 9月（淡季期间）的运力投放低于去年同期，这一方面说明国内航线目前供给端确实还存在过剩，另一方面也说明过剩的运力在逐步向外疏导，航司在努力想办法缓解国内航线的过剩问题。目前来看，由于国际航线的需求提升也存在瓶颈，因此国内航线的供给过剩虽有缓解但短期还无法解决，四季度淡季期间行业大概率继续承压。 P4东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 图7：9月上市航司国内航线运力投放达19年同期的118%图8：9月上市航司国内航线运力投放环比8月下降约16.1% 145.7%145.5% 122.3%118.0%113.6%113.1% 90.2% -14.5%-14.6%-15.8%-16.1%-17.0% -18.9% -21.3% 春秋国航吉祥合计东航南航海航 国航南航东航合计吉祥春秋海航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：春秋9月国内运力投放相当于19年同期的146%图10：吉祥9月国内运力投放相当于19年同期的122% 5,000 4,000 百3,000 万客 公2,000 里 1,000 0 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024) 占19年同期比例(右) 145.7% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 180% 170% 160% 150% 140% 5,000 4,000 百3,000 万客 公2,000 里 1,000 0 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 122.3% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 150% 145% 140% 135% 130% 125% 120% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：客座率环比下降，但高于19年同期1.7pct 9月航司客座率环比下降，属于季节性波动。上市航司整体客座率环比8月下降约2.2pct，但高于19年同期 1.7pct，说明航司主动收缩运力投放保证客座率的策略起到了一定效果。 图11：南航国内航线客座率环比下降1.4个百分点图12：国航国内航线客座率环比下降2.6个百分点 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 客座率(2019)客座率(2023)客座率(2024) 86.0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 客座率(2019)客座率(2023)客座率(2024) 81.7% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 航空机场9月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 图13：东航国内航线客座率环比下