公司点评报告：核电发电量受机组检修影响，不改公司长期投资价值

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 核电发电量受机组检修影响，不改公司长 期投资价值 ——中国核电(601985)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-10-16) 收盘价(元)10.41 投资要点： 发布日期：2024年10月17日 一年内最高/最低(元)12.22/6.89 沪深300指数3,831.59 市净率(倍)2.13 流通市值(亿元)1,965.75 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)4.89 每股经营现金流(元)1.04 毛利率(%)47.51 净资产收益率_摊薄(%)6.31 资产负债率(%)71.22 总股本/流通股(万股)1,888,328.49/1,888,3 28.49 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中国核电沪深300 66% 54% 43% 32% 21% 9% -2% -13% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国核电(601985)季报点评：单季度业绩增速持续上升，新能源装机高增长的核电龙头》2023-11-02 《中国核电(601985)公司点评报告：新能源发电业务高速成长的核电龙头，积极开拓核能应用新领域》2023-09-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 中国核电发布2024年半年报，上半年实现营业收入374.41亿元，同比增加3.15%；归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%。其中第二季度实现营业收入194.53亿元，同比增加5.70%；归母净利润28.23亿元，同比减少6.50%。 中国核电发布前三季度发电量运营数据，截至2024年9月末，公司前三季度累计发电量1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。 公司半年度业绩低于预期，受机组检修影响核电发电量下降 作为中国核工业集团旗下的电力运营平台，公司收入来源主要为核电及新能源发电业务。2024年上半年，公司核电发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，受机组检修天数较上年增加影响，公司秦山核电、三门核电、福清核电发电量分别同比下降3.86%/6.04%/7.62%，影响了公司核电上半年发电量规模。另外，上半年公司核电市场化交易电量、电价均有所下降，核电市场电交易电量374.26亿度，占上网电量的 45.32%；市场电价0.4177元/千瓦时，同比下降1.60%。截至2024 年6月末，公司新能源装机容量2237.04万千瓦，同比增长54.81%。公司新能源发电量161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，其中光伏发电量同比增长55.07%，风力发电量同比增长50.50%。 截至2024年9月末，公司前三季度分类型发电量增速延续上半年趋势，公司秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加，核电发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；新能源机组装机容量达2414.70万千瓦，发电量247.50亿千瓦时，同比增长48.19%。 我国加快核电机组核准节奏 2019年以来，我国加快核电机组核准。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组，其中公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3台核电机组获得核准。截至目前，我国2024年核电机组核 准数量，已超过2023年全年核准数量。公司2019-2024年获核准的核 电机组数量合计为18台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至 2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量834.25亿千瓦时，全国占比41.73%。 公司在建核电项目将陆续投入商运 截至2024年6月末，公司管理25台在运核电机组，装机容量2375 万千瓦，装机容量全国占比40.89%。在建机组装机容量1392.3万千瓦，其中漳州能源1、2号机组分别计划计划于2024年、2025年投产，江苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组计划于2026年投产，公司2024-2026年核电装机装量预期分别为2496.2/2617.4/2756.4万千瓦。 公司资金利用效率及费用管控持续加强 2024年上半年，电厂两个细则考核费用减少，使得公司销售费用同比下降19.56%；由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少，公司财务费用同比下降10.80%。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势，上半年分别下降至0.09%、1.17%。公司上半年管理费用同比增长12.62%，源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。 公司分红金额持续提升，计划发放特殊分红 自2015年上市以来，公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红 金额从2015年度的0.09元上涨至2023年度的0.2元，年度现金分红 总金额也相应的从14.01亿元上涨至36.82亿元。2024年9月28日， 公司发布特殊利润分配方案，计划每股派发现金红利0.02元。公司核电站处于大规模建设期，需统筹资本开支和股东回报，随着未来公司核电机组的陆续投产，建设机组所占比例越来越少，公司盈利规模将稳步增长，公司分红比例将具备持续提升的条件。 盈利预测和估值 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为111.88亿元、122.50亿元和130.52亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为0.59、0.65和0.69元/股，按照10月16日10.41元/股收盘价计算，对应PE分别为17.57X、16.05X和15.06X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：电价下滑风险；需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 71,286 74,957 77,829 85,112 91,303 增长比率（%） 13.70 5.15 3.83 9.36 7.27 净利润（百万元） 9,010 10,624 11,188 12,250 13,052 增长比率（%） 9.66 17.91 5.31 9.49 6.55 每股收益(元) 0.48 0.56 0.59 0.65 0.69 市盈率(倍) 21.82 18.50 17.57 16.05 15.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业总收入(百万元)同比增长率(%) 80000 25 70000 20 60000 50000 15 40000 30000 10 20000 5 10000 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 归母净利润(百万元) 同比增长率(%) 12000 40 10000 30 8000 20 6000 10 4000 2000 0 0 -10 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图1：公司营业总收入情况图2：公司归母净利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 销售毛利率(%) 销售净利率(%) ROE(加权)(%) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司期间费用率情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 每股税前股利(元) 股利支付率(%) 0.25 50 0.20 40 30 0.15 20 0.10 10 0.05 0 0.00 -10 12 10 8 6 4 2 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024A 图5：公司分年度分红情况图6：我国核电机组核准数量 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：国家能源局，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 65,760 68,240 77,896 83,556 86,112 营业收入 71,286 74,957 77,829 85,112 91,303 现金 16,162 9,774 16,807 18,609 19,236 营业成本 38,757 41,510 43,031 47,125 50,437 应收票据及应收账款 17,364 21,414 22,754 23,460 24,157 营业税金及附加 872 1,032 1,020 1,098 1,196 其他应收款 1,193 1,790 2,270 2,265 2,262 营业费用 78 115 97 111 119 预付账款 2,794 4,845 3,055 3,299 3,379 管理费用 4,619 3,828 4,008 4,383 4,684 存货 24,809 26,423 28,568 31,155 31,943 研发费用 1,398 1,384 1,385 1,430 1,479 其他流动资产 3,439 3,995 4,441 4,768 5,134 财务费用 8,145 7,302 6,598 7,112 7,767 非流动资产 399,091 471,027 520,809 564,262 608,255 资产减值损失 -248 -208 -253 -149 -198 长期投资 5,685 7,580 7,781 7,961 8,188 其他收益 2,111 2,711 2,629 2,510 2,512 固定资产 269,032 276,922 291,224 305,895 321,826 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,134 2,736 2,788 2,833 2,926 投资净收益 275 382 263 259 302 其他非流动资产 122,240 183,789 219,017 247,572 275,315 资产处置收益 1 58 17 37 61 资产总计 464,851 539,267 598,705 647,818 694,367 营业利润 19,645 22,646 24,345 26,510 28,298 流动负债 73,937 97,598 101,405 107,801 112,179 营业外收入 44 459 52 38 212 短期借款 15,365 19,864 23,424 26,314 28,099 营业外支出 119 124 260 246 451 应付票据及应付账款 20,539 22,408 22,056 24,377 26,680 利润总额 19,570 22,981 24,137 26,302 28,059 其他流动负债 38,033 55,326 55,924 57,110 57,400 所得税 3,247 3,571 3,650 3,916 4,172 非流动负债 242,953 278,871 317,777 342,323 365,200 净利润 16,323 19,411 20,488 22,386 23,887 长期借款 208,511 244,853 277,965 301,3