中国核电（601985）：2024年三季报点评：检修影响Q3发电量，在建机组持续推进

中国核电（601985.SH）2024年三季报点评 检修影响Q3发电量，在建机组持续推进2024年10月30日 事件：2024年10月29日，公司发布2024三季报，2024前三季度实现收入569.86亿，同比增加1.6%；归母净利润89.34亿，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66亿，同比下降3.02%。基本每股收益0.472元，同比下降2.88%。单季度来看，24Q3公司收入195.45亿，同比下降1.25%，环比增加0.47%；归母净利润30.52亿，同比下降7.1%，环比增加8.1%；扣非归母净利润30.45亿，同比下降6.44%，环比增加9.59%。盈利能力方面，24Q3毛利率为47.26%，同比下降0.97pcts，净利率为28.63%，同比下降1.24pcts；费用率方面，24Q3期间费用率为15.13%，同比下降0.45pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为9.28%/4.45%/1.33%/0.08%，同比下降0.35pct/增加0.46pct/下降0.52pct/下降0.04pct。 总发电量稳步增长，核电因检修发电量下滑。2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%，主要系新能源机组发电及上网量高增所致。2024Q1-Q3核电机组发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%，主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加；新能源机组发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中：光伏发电量136.41亿千瓦时，同比增长50.10%，风力发电量111.09亿千瓦时，同比增长45.91%。新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比增长48.21%。主要原因为新能源装机较去年同期增加，导致发电量有所增加。 核电储备持续增厚，基建投入大幅增加。截至2024Q3，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦。公司核电储备持续增厚，预计2024-2029年将有12台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。 相关基建投入也大幅增加，2024年前三季度累计在建工程2025.96亿元，新增规模490.21亿元，同比增加31.92%，主要系核电和新能源机组基建投入增加。随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。 投资建议：短期看公司核电机组检修影响发电量，福清4号机组已重新启动，Q4发电量有望增长；长期看，核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为108.49/121.50/133.15亿元，各年度EPS分别为0.57/0.64/0.71元。对应10月30日收盘价PE分别为17/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。 推荐维持评级 当前价格：10.05元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.中国核电（601985.SH）2024年半年报点评：主业业绩稳定，社保定增蓄力发展-2024 /08/31 2.中国核电（601985.SH）深度报告：发轫之初，走硬“核”之路-2024/08/15 3.中国核电（601985.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：核电主业稳健增长，汇能已然“举重若轻”-2024/04/28 4.中国核电（601985.SH）2023年三季报点评：降费成果显著，业绩稳健增长-2023/10/27 5.中国核电（601985.SH）2023年半年报点评：降本增利，核电稳步提升，风、光大步向前-2023/08/31 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74,957 78,628 86,341 92,228 增长率（%） 5.2 4.9 9.8 6.8 归属母公司股东净利润（百万元） 10,624 10,849 12,150 13,315 增长率（%） 17.9 2.1 12.0 9.6 每股收益（元） 0.56 0.57 0.64 0.71 PE 18 17 16 14 PB 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 74,957 78,628 86,341 92,228 成长能力（%） 营业成本 41,510 44,244 47,348 50,290 营业收入增长率5.15 4.90 9.81 6.82 营业税金及附加 1,032 1,085 1,192 1,273 EBIT增长率7.27 -6.06 14.26 7.72 销售费用 115 118 130 138 净利润增长率17.91 2.12 11.99 9.59 管理费用 3,828 3,931 4,317 4,611 盈利能力（%） 研发费用 1,384 1,455 1,597 1,706 毛利率44.62 43.73 45.16 45.47 EBIT 29,590 27,795 31,757 34,209 净利润率25.90 25.55 26.80 27.50 财务费用 7,302 6,996 7,316 7,488 总资产收益率ROA1.97 1.90 2.01 2.12 资产减值损失 -208 -280 -295 -314 净资产收益率ROE11.68 11.06 11.44 11.57 投资收益 382 435 440 508 偿债能力 营业利润 22,646 23,819 27,452 30,093 流动比率0.70 0.67 0.67 0.69 营业外收支 335 100 100 100 速动比率0.38 0.34 0.33 0.35 利润总额 22,981 23,919 27,552 30,193 现金比率0.10 0.06 0.04 0.05 所得税 3,571 3,827 4,408 4,831 资产负债率（%）69.81 68.63 67.14 65.12 净利润 19,411 20,092 23,143 25,362 经营效率 归属于母公司净利润 10,624 10,849 12,150 13,315 应收账款周转天数104.04 104.00 104.00 104.00 EBITDA 46,377 46,608 52,167 56,661 存货周转天数232.34 230.00 230.00 230.00 总资产周转率0.14 0.14 0.14 0.15 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,774 6,159 4,389 5,996 每股收益0.56 0.57 0.64 0.71 应收账款及票据 21,414 22,457 24,660 26,342 每股净资产4.82 5.19 5.62 6.10 预付款项 4,845 5,309 5,682 6,035 每股经营现金流2.28 2.38 2.57 2.83 存货 26,423 27,880 29,836 31,690 每股股利0.20 0.21 0.22 0.23 其他流动资产 5,785 5,964 6,182 6,348 估值分析 流动资产合计 68,240 67,770 70,749 76,411 PE18 17 16 14 长期股权投资 7,580 9,580 11,580 13,580 PB2.1 1.9 1.8 1.6 固定资产 276,922 301,368 318,063 330,937 EV/EBITDA10.70 11.01 10.07 9.28 无形资产 2,736 3,180 3,534 3,798 股息收益率（%）1.94 2.09 2.19 2.29 非流动资产合计 471,027 503,354 532,601 552,156 资产合计 539,267 571,124 603,350 628,567 短期借款 19,864 21,147 23,691 25,597 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 22,408 24,122 25,815 27,419 净利润19,411 20,092 23,143 25,362 其他流动负债 55,326 55,826 56,688 57,426 折旧和摊销16,787 18,813 20,409 22,452 流动负债合计 97,598 101,095 106,194 110,442 营运资金变动-569 -930 -2,195 -1,712 长期借款 244,853 248,853 251,853 254,853 经营活动现金流43,126 44,946 48,613 53,458 其他长期负债 34,018 42,018 47,018 44,018 资本开支-66,974 -49,141 -47,665 -40,028 非流动负债合计 278,871 290,871 298,871 298,871 投资-5,199 -2,100 -2,100 -2,100 负债合计 376,469 391,967 405,065 409,313 投资活动现金流-71,712 -50,806 -49,325 -41,620 股本 18,883 18,883 18,883 18,883 股权募资12,036 0 0 0 少数股东权益 71,848 81,090 92,084 104,130 债务募资47,633 13,283 10,544 1,906 股东权益合计 162,798 179,157 198,285 219,254 筹资活动现金流22,332 2,246 -1,059 -10,230 负债和股东权益合计 539,267 571,124 603,350 628,567 现金净流量-6,263 -3,614 -1,771 1,608 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证