核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年前三季度，公司实现收入569.86亿元，同比增长1.6%；归母净利润89.34亿元，同比下降4.22%。单季度来看，24Q3收入195.45亿元，同比下降1.25%；归母净利润30.52亿元，同比下降7.1%。毛利率为47.26%，净利率为28.63%。
- 发电量情况：2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。核电机组发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%，主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修。新能源机组发电量247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中光伏发电量136.41亿千瓦时，同比增长50.10%；风力发电量111.09亿千瓦时，同比增长45.91%。
- 核电储备与基建：截至2024Q3，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦。预计2024-2029年将有12台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦。2024年前三季度在建工程2025.96亿元，新增规模490.21亿元，同比增加31.92%。
- 投资建议：短期看，核电机组检修影响Q3发电量，福清4号机组已重新启动，Q4发电量有望增长；长期看，核电新项目开发稳健有序，在建机组数量保持第一梯队。预计24/25/26年归母净利润为108.49/121.50/133.15亿元，EPS分别为0.57/0.64/0.71元，对应PE分别为17/16/14倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。
盈利预测与财务指标
| 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|----------------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 74,957 | 78,628 | 86,341 | 92,228 |
| 增长率（%） | 5.2 | 4.9 | 9.8 | 6.8 |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 10,624 | 10,849 | 12,150 | 13,315 |
| 增长率（%） | 17.9 | 2.1 | 12.0 | 9.6 |
| 每股收益（元） | 0.56 | 0.57 | 0.64 | 0.71 |
| PE | 18 | 17 | 16 | 14 |
| PB | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.6 |
分析师与相关研究
- 分析师：邓永康
- 研究助理：黎静
- 相关研究：包括2024年半年报点评、深度报告、2023年年报及2024年一季报点评、2023年三季报点评、2023年半年报点评等。
