收入超市场预期，自主产品放量带动业绩增长，多肽业务弹性大

诺泰生物（688076.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年04月25日 收入超市场预期，自主产品放量带动业绩增长，多肽业务弹性大 公司发布2024年一季报：2024年Q1公司实现营业收入3.56亿元（同比+71.02%，下同），归母净利润0.66亿元（+215.65%），扣非归母净 利润0.65亿元（+179.69%）。 利润端符合预期，收入端超预期。公司一季报归母净利润及扣非净利润均在预告中值，符合预期。收入为单季度最高，同比增长71%，超市场预期，我们认为主要系多肽原料药及制剂板块放量驱动。 自主产品规模效应显现毛利率增加，公司在手现金充沛，研发投入加大。2024年Q1毛利率67.26%（+11.33pct），销售费用率3.23%（-5.54pct），管理费用率19.83%（-1.5pct），研发费用率18.62%（+8.99pct）。2024年Q1公司期末现金余额4.99亿元，在手现金较为充沛。 司美格鲁肽百亿美元市场持续增长，抢仿原料药积极布局。近年来全球范围内司美格鲁肽市场规模迅速扩张，根据诺和诺德年报，2023年司美格鲁肽销售额同比增长52%。全球相关仿制药及GLP-1创新药亦在积极布局研发。作为多肽上游优质企业，公司的司美格鲁肽原料药已于2021年 通过DMF完整性评估，于2023年12月获批FALetter。司美格鲁肽专利即将陆续到期，届时将带动公司多肽业务再上一台阶，如中国专利预计于2026年到期。 以特色多肽原料药为核心，持续强化优势业务。2023年公司先后获得利拉、司美的FAletter，管线涵盖司美、利拉、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等大品种。此外，阿托伐他汀钙原料药亦顺利通过GMP符合性检查。 积极推进车间建设，支撑产能释放。2024年Q1公司在建工程2.2亿元，相比23年报增长0.34亿元。连云港工厂已有2个多肽原料药生产车间，其中第三代车间（106车间）已投产，建成吨级产能，预计2025年底将建成数吨级产能。公司司美等长链多肽原料药单批产量已达10公斤以上， 是目前CDE登记的�家司美原料药企中唯一包装规格达1kg/袋的企业。小分子CDMO方面，建德工厂二期产能18万升已于2023年8月正式投 入使用，另有22万升将于24年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务。 积极拓展寡核苷酸业务，可转债项目赋能促发展。子公司诺泰诺和GMP中试产线顺利投产，产能10-20KG，推动公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 盈利预测：我们看好公司客户持续拓展，自主产品随下游产品陆续上市而加速放量，同时考虑可转债和股权激励对费用端的影响，预测2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.06亿元、4.17亿元，分别同比35.7%、38.4%、36.4%，对应PE分别为52X、38X、28X，维持买入评级。 风险提示：销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 651 1,034 1,411 1,890 2,495 增长率yoy（%） 1.2 58.7 36.5 34.0 32.0 归母净利润（百万元） 129 163 221 306 417 增长率yoy（%） 11.9 26.2 35.7 38.4 36.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.61 0.76 1.04 1.44 1.96 净资产收益率（%） 6.4 7.6 9.2 11.5 13.9 P/E（倍） 89.2 70.7 52.1 37.6 27.6 P/B（倍） 6.0 5.7 5.3 4.7 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗服务买入 4月24日收盘价(元) 54.04 总市值(百万元) 11,520.45 总股本(百万股) 213.18 其中自由流通股(%) 68.66 30日日均成交量(百万股) 3.85 股价走势 诺泰生物 沪深300 110% 91% 73% 55% 37% 18% 0% -18% -37% 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 1、《诺泰生物（688076.SH）：自主产品放量驱动业绩增长，看好公司后续多肽业务弹性》2024-03-29 2、《诺泰生物（688076.SH）：业绩高速增长，受益于全球GLP-1市场增长，司美原料药有望持续放量》2024-02-27 3、《诺泰生物（688076.SH）：司美格鲁肽获FALetter 赋能多肽业务发展》2023-12-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1052 1495 1615 2029 2763 营业收入 651 1034 1411 1890 2495 现金 400 749 510 684 903 营业成本 276 403 551 738 974 应收票据及应收账款 251 297 452 552 773 营业税金及附加 9 7 13 18 25 其他应收款 1 3 3 5 5 营业费用 35 58 85 108 137 预付账款 14 25 27 42 50 管理费用 158 223 310 406 524 存货 323 377 579 702 989 研发费用 69 125 179 236 304 其他流动资产 63 43 43 43 43 财务费用 0 12 41 67 104 非流动资产 1470 2052 2436 2877 3438 资产减值损失 -26 -29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 14 0 0 0 固定资产 807 1196 1539 1959 2475 公允价值变动收益 -2 0 0 0 -1 无形资产 131 143 143 144 147 投资净收益 20 3 8 9 10 其他非流动资产 531 714 754 773 817 资产处置收益 19 0 0 0 0 资产总计 2522 3547 4051 4906 6202 营业利润 125 190 240 325 437 流动负债 551 973 1391 2034 3016 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 319 546 901 1364 2236 营业外支出 3 17 6 7 8 应付票据及应付账款 169 301 340 518 615 利润总额 123 173 236 318 429 其他流动负债 64 127 149 152 165 所得税 0 8 21 22 22 非流动负债 46 385 342 297 253 净利润 123 165 214 297 407 长期借款 0 286 244 199 155 少数股东损益 -6 3 -7 -10 -10 其他非流动负债 46 98 98 98 98 归属母公司净利润 129 163 221 306 417 负债合计 597 1358 1733 2331 3269 EBITDA 234 339 418 569 776 少数股东权益 15 19 12 3 -7 EPS（元） 0.61 0.76 1.04 1.44 1.96 股本 213 213 213 213 213 资本公积 1319 1341 1341 1341 1341 主要财务比率 留存收益 375 495 649 841 1096 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1910 2170 2306 2572 2939 成长能力 负债和股东权益 2522 3547 4051 4906 6202 营业收入(%) 1.2 58.7 36.5 34.0 32.0 营业利润(%) -2.7 51.9 26.7 35.1 34.5 归属于母公司净利润(%) 11.9 26.2 35.7 38.4 36.4 获利能力毛利率(%) 57.6 61.0 61.0 61.0 61.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.8 15.8 15.7 16.2 16.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.4 7.6 9.2 11.5 13.9 经营活动现金流 29 350 84 484 346 ROIC(%) 5.7 6.3 6.9 8.3 9.1 净利润 123 165 214 297 407 偿债能力 折旧摊销 103 136 149 192 255 资产负债率(%) 23.7 38.3 42.8 47.5 52.7 财务费用 0 12 41 67 104 净负债比率(%) -2.3 8.1 32.1 38.5 54.8 投资损失 -20 -3 -8 -9 -10 流动比率 1.9 1.5 1.2 1.0 0.9 营运资金变动 -198 -29 -312 -64 -411 速动比率 1.3 1.1 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 22 68 0 0 1 营运能力 投资活动现金流 -450 -662 -525 -625 -808 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 438 661 384 441 562 应收账款周转率 3.3 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 -26 -6 0 0 0 应付账款周转率 1.9 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -37 -8 -141 -184 -246 每股指标（元） 筹资活动现金流 237 632 -153 -148 -192 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.76 1.04 1.44 1.96 短期借款 241 227 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 1.64 0.39 2.27 1.62 长期借款 0 286 -43 -45 -44 每股净资产(最新摊薄) 8.96 9.52 10.16 11.40 13.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 23 0 0 0 P/E 89.2 70.7 52.1 37.6 27.6 其他筹资现金流 -5 95 -110 -103 -148 P/B 6.0 5.7 5.3 4.7 4.1 现金净增加额 -184 317 -594 -289 -653 EV/EBITDA 48.9 34.6 29.4 22.0 16.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告