公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，产品持续占据公司主营业务收入比例超90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为辅的全球化销售及产能布局格局。2017-2023年营收业绩增长稳健，CAGR分别为37.17%/47.61%。
全地形车业务：
- 公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升。
- 全球全地形车销量有望实现平稳上升，以UTV&SSV为主的产品高端化趋势显现。
- 公司已取得明显的市场先发优势，2023年出口金额占比达70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联第一。
- 2024年1-8月行业出口数量及金额累计同比增长20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。
- 公司加大高价值U/Z产品推新承接行业高端化趋势红利，单价提升逻辑预计持续兑现，2024年上半年公司发布2款U/Z系列新品产品价格均高于2023年4.4万元产品均价。
- 公司产品在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。
- 公司保持高研发投入赋能产品迭代更新加快，2024公司迎来新品大年，推新速度加快，同时新品在驾驶舒适性、动力、底盘等方面都做了有效升级。
摩托车业务：
- 全球及国内摩托车行业总体增长相对平稳；国内市场以产品出海、中大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著。
- 公司旗下拥有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主品牌，并完成100多个国家和地区的4000家零售网点渠道布局。
- 未来业务发展聚焦产品势能释放，海外市场加快中大排量产品推新，产品性能及外观设计广获肯定，市场于低基数下未来增长弹性可期。
- 国内市场主打精品爆款战略，成功打造250SR、450SR现象级产品，新品675SR已初具爆款潜力，且公司国内品牌认可度强，为国宾护卫专用摩托车指定生产商，看好新、老产品继续抢占市场份额带动国内业务稳步增长。
财务分析：
- 2023年营收业绩稳健增长，2024H1利润表现超预期。
- 降本增效持续，公司盈利能力持续提升。2021-2024H1公司毛利率分别为21.5%/25.4%/33.5%/31.5%，归母净利率分别为5.2%/6.25%/8.3%/9.7%。
- 公司存货周转回归正常水平，经营性现金流持续改善。
研究结论：
- 公司主营业务产品主要分为两轮车、四轮车、配件及其他。
- 预计2024-2026年公司总营收分别为147.38/180.40/217.02亿元，同比增长21.7%/22.4%/20.3%。
- 预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.96/16.00/19.78亿元，同比增长28.65%/23.44%/23.63%，对应净利率分别为8.8%/8.9%/9.1%。
- 预计2024-2026年归母净利润13.0/16.0/19.8亿元，对应EPS为8.6/10.6/13.1元，当前股价对应PE为17.2/13.9/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 市场竞争加剧风险。
- 海外需求下行及关税加高风险。
- 国内需求下行。
