公司点评报告：9月销量持续向上，深拓海外市场合作

分析师：余典 登记编码：S0730524030001 yudian@ccnew.com021-50586328 9月销量持续向上，深拓海外市场合作 ——宇通客车(600066)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2024-10-15) 收盘价(元)24.89 沪深300指数 3,855.99  市净率(倍) 4.52 流通市值(亿元) 551.05 基础数据(2024-06-30)  一年内最高/最低(元)29.50/12.38 投资要点： 发布日期：2024年10月16日 每股净资产(元)5.51 每股经营现金流(元)2.42 毛利率(%)25.59 净资产收益率_摊薄(%)13.72 资产负债率(%)59.58 总股本/流通股(万股)221,393.92/221,393.9 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 宇通客车沪深300 119% 100% 81% 62% 43% 25% 6% -13% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所,Wind 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编：200122 事件：公司发布2024年9月产销数据，9月公司实现客车产销分 别为3878/3788辆，同比分别+13.8%/+6.2%，环比分别-7.4%/+3.8%。 公司9月销量持续向上，看好Q4销量旺季。9月公司客车销量同环比提升，海内外需求向好，公司在手订单充沛，预计Q4迎销量旺季。分车型来看，9月公司大客/中客/轻客销量分别完成1871/1480/437辆，同比分别-11.2%/+47.9%/-4.8%，环比分别-3. 3%/+38.0%/+5.5%，中大型客车销量占比仍维持较高水平，中型客车销量保持高增速。1-9月公司累计实现客车销量31,346辆，同比+19.3%，其中大客/中客/轻客1-9月累计销量分别完成17,817/9861/3668辆，同比分别+28.9%/+10.1%/+4.8%。 11752 客车出口持续向好，深拓海外市场合作。根据中客网数据，9月行业客车（3.5米以上）出口总量为5262辆，同比+26.2%，1-9月行业客车出口4.2万辆，同比+36.8%，增速高于商用车整体出口增速，出口量连续9个月实现同比正增长。公司客车出口表现强势，1-9月公司客车出口9090辆，同比+26.7%，市场份额达到21.5%，位居行业第一。10月2日，宇通客车在沙特阿拉伯吉达举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，宇通还计划未来推出两款新车型，并加强与沙特阿拉伯的合作伙伴关系。 政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化公交客车的置换需求，目前，全国31个省、市、自治区均已出台补贴细则，2024年仅上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份就将更新公交车逾1万辆，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。 维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.45/1.89/2.19元，按照10月15日24.89元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍，维持公司“买入”投资评 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 21,79927,04234,42439,86446,521 增长比率（%） -6.17 24.05 27.30 15.80 16.70 净利润（百万元） 759 1,817 3,204 4,193 4,845 增长比率（%） 23.68 139.36 76.33 30.88 15.53 每股收益(元) 0.34 0.82 1.45 1.89 2.19 市盈率(倍) 60.11 25.11 14.24 10.88 9.42 资料来源：聚源数据、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,998 19,614 23,093 25,293 28,736 营业收入 21,799 27,042 34,424 39,864 46,521 现金 7,035 6,434 9,622 11,045 12,694 营业成本 16,823 20,106 25,199 28,901 33,681 应收票据及应收账款 4,356 4,215 4,858 5,599 6,338 营业税金及附加 225 328 413 478 558 其他应收款 916 1,021 1,262 1,440 1,680 营业费用 1,639 1,955 2,513 2,890 3,349 预付账款 673 736 882 925 1,078 管理费用 846 719 929 1,076 1,256 存货 4,894 4,513 4,690 4,858 5,561 研发费用 1,694 1,568 1,997 2,232 2,605 其他流动资产 1,124 2,695 1,779 1,426 1,384 财务费用 -78 -86 -96 -96 -88 非流动资产 11,000 11,243 11,218 11,100 11,161 资产减值损失 -126 -557 -210 -150 -160 长期投资 997 650 730 810 890 其他收益 433 330 448 478 558 固定资产 4,161 4,172 4,227 4,275 4,303 公允价值变动收益 -17 -1 -2 -2 -2 无形资产 1,565 1,544 1,519 1,504 1,482 投资净收益 153 99 103 120 140 其他非流动资产 4,277 4,878 4,743 4,512 4,487 资产处置收益 54 47 34 40 47 资产总计 29,998 30,857 34,311 36,393 39,896 营业利润 706 2,036 3,633 4,752 5,491 流动负债 12,580 13,684 16,876 18,756 21,869 营业外收入 33 66 40 40 40 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 31 24 33 33 33 应付票据及应付账款 7,501 7,143 8,820 9,634 11,227 利润总额 708 2,078 3,640 4,759 5,498 其他流动负债 5,079 6,541 8,056 9,123 10,642 所得税 -60 239 400 524 605 非流动负债 2,822 3,116 3,473 3,469 3,476 净利润 768 1,840 3,240 4,236 4,893 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 22 36 42 49 其他非流动负债 2,822 3,116 3,473 3,469 3,476 归属母公司净利润 759 1,817 3,204 4,193 4,845 负债合计 15,402 16,800 20,349 22,225 25,345 EBITDA 1,313 2,992 4,277 5,440 6,190 少数股东权益 123 138 173 216 265 EPS（元） 0.34 0.82 1.45 1.89 2.19 股本 2,214 2,214 2,214 2,214 2,214 资本公积 1,494 1,506 1,506 1,506 1,506 主要财务比率 留存收益 10,505 10,113 10,076 10,240 10,574 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14,473 13,919 13,789 13,952 14,287 成长能力 负债和股东权益 29,998 30,857 34,311 36,393 39,896 营业收入（%） -6.17 24.05 27.30 15.80 16.70 营业利润（%） 31.93 188.45 78.45 30.81 15.55 归属母公司净利润（%） 23.68 139.36 76.33 30.88 15.53 获利能力毛利率（%） 22.83 25.65 26.80 27.50 27.60 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.48 6.72 9.31 10.52 10.41 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.25 13.05 23.24 30.05 33.91 经营活动现金流 3,254 4,717 6,992 5,860 6,709 ROIC（%） 3.25 14.22 22.57 29.27 33.05 净利润 768 1,840 3,240 4,236 4,893 偿债能力 折旧摊销 875 732 733 777 780 资产负债率（%） 51.34 54.45 59.31 61.07 63.53 财务费用 69 29 20 10 10 净负债比率（%） 105.52 119.52 145.74 156.87 174.17 投资损失 -199 -153 -103 -120 -140 流动比率 1.51 1.43 1.37 1.35 1.31 营运资金变动 1,333 1,281 2,794 737 807 速动比率 0.98 0.88 0.96 0.99 0.96 其他经营现金流 408 989 309 220 358 营运能力 投资活动现金流 -399 -3,174 -820 -393 -547 总资产周转率 0.70 0.89 1.06 1.13 1.22 资本支出 -855 -450 -699 -733 -706 应收账款周转率 4.53 6.71 8.06 8.06 8.21 长期投资 405 -2,735 20 220 20 应付账款周转率 3.29 4.45 5.86 5.57 5.54 其他投资现金流 51 11 -141 120 140 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,437 -2,251 -2,965 -4,034 -4,503 每股收益（最新摊薄） 0.34 0.82 1.45 1.89 2.19 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.47 2.13 3.16 2.65 3.03 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 6.54 6.29 6.23 6.30 6.45 普通股增加 -49 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -293 11 0 0 0 P/E 60.11 25.11 14.24 10.88 9.42 其他筹资现金流 -1,095 -2,263 -2,965 -4,034 -4,503 P/B 3.15 3.28 3.31 3.27 3.19 现金净增加额 1,408 -735 3,188 1,423 1,650 EV/E