销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上

9月销量42万辆、环增12%、超市场预期。比亚迪1-9月销274.8万辆，同增32%，其中9月销41.9万辆，同环比+46%/+12%，含海外销3.3万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24年预计销超400万辆，同增32%，25年维持20%+增速。结构来看，24年出口预计40-45万辆，同增65%+，占比10%+，25年预计80万辆+，翻倍左右增长。 插混份额略有提升、豹8预计10月上市。比亚迪9月插混乘用车销25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销16.5万辆，同环比+9%/+11%，占比39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。 高端车型方面，腾势9月销量1.0万辆，环增3%，Z9 GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销310辆，环比持平；方程豹销5422辆，环增11.2%，降价后销量有所提升，豹8预计10月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-9月本土销量245万辆，同增26.7%，海外销29.8万辆，同增105%，高端销量12.7万辆，同增37%，出口+高端化进一步贡献增量。 1-9月电池装机128GWh、同增27%。比亚迪1-9月累计装机127.7GWh，同增27%，其中9月装机19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货240gwh，同增25-30%。 盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利至381/481/591亿元，同增27%/26%/23%，对应PE 23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25年25x，目标价414元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。 9月销量42万辆、环增12%、超市场预期。比亚迪1-9月销274.8万辆，同增32%，其中9月销41.9万辆，同环比+46%/+12%，含海外销3.3万辆，同环比+18%/+4.9%。 DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24年预计销超400万辆，同增32%，25年维持20%+增速。结构来看，24年出口预计40-45万辆，同增65%+，占比10%+，25年预计80万辆+，翻倍左右增长。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 9月新能源乘用车销量42万辆，环增13%，商用车销量环减18%。新能源乘用车9月销量为41.76万辆，同环比+45.6%/+12.6%，1-9月份累计销量为273.64万辆，累计同比增长32%；9月份产量为43.92万辆；同环比+57.3%/+20.4%，1-9月累计产量为274.94万辆；累计同比+30.7%。新能源商用车9月产量1823辆，同环比+231%/-18.2%，1-9月份累计产量为11474辆，累计同比+21.5%；1-9月累计销量为11474辆，累计同比+22.3%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 插混份额略有提升、豹8预计10月上市。比亚迪9月插混乘用车销25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销16.5万辆，同环比+9%/+11%，占比39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。高端车型方面，腾势9月销量1.0万辆，环增3%，Z9 GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销310辆，环比持平；方程豹销5422辆，环增11.2%，降价后销量有所提升，豹8预计10月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-9月本土销量245万辆，同增26.7%，海外销29.8万辆，同增105%，高端销量12.7万辆，同增37%，出口+高端化进一步贡献增量。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 图4：比亚迪分车型销量（辆） 第五代DM技术持续强化车型竞争力，我们预计比亚迪24年销量400万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型。5月公司发布第五代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，我们预计24年比亚迪电动车销量400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25年进一步同增50%+。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年腾势15万+、方程豹5万、仰望1.5-2万辆，上述三款车型占比6%。 图5：2024年比亚迪新车规划 1-9月电池装机128GWh、同增27%。比亚迪1-9月累计装机127.7GWh，同增27%，其中9月装机19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货240gwh，同增25-30%。 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（GWh） 盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利至381/481/591亿元，同增27%/26%/23%，对应PE23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25年25x，目标价414元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。