销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 718441 855137 950680 同比（%） 96.20 42.04 19.28 19.03 11.17 归母净利润（百万元） 16622 30041 38060 48139 59071 同比（%） 445.86 80.72 26.69 26.48 22.71 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.08 16.55 20.30 P/E（现价&最新摊薄） 53.50 29.60 23.37 18.47 15.06 投资要点 9月销量42万辆、环增12%、超市场预期。比亚迪1-9月销274.8万辆，同增32%，其中9月销41.9万辆，同环比+46%/+12%，含海外销 3.3万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24年预计销超400万辆，同增32%，25年维持20%+增速。结构来看，24年出口预计40-45万辆，同增65%+，占比10%+，25年预计80万辆+，翻倍左右增长。 插混份额略有提升、豹8预计10月上市。比亚迪9月插混乘用车销25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销16.5万辆，同环比+9%/+11%，占比39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。高端车型方面，腾势9月销量1.0万辆，环增3%，Z9GT售价33.48万 起，36小时大定5000辆；仰望销310辆，环比持平；方程豹销5422 辆，环增11.2%，降价后销量有所提升，豹8预计10月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-9月本土销量245万辆，同增26.7%，海外销29.8万辆，同增105%，高端销量 12.7万辆，同增37%，出口+高端化进一步贡献增量。 1-9月电池装机128GWh、同增27%。比亚迪1-9月累计装机127.7GWh同增27%，其中9月装机19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅 下降，我们预计电池出货240gwh，同增25-30%。 盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利至381/481/591亿元，同增27%/26%/23%，对应PE23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25年25x，目标价414元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。 2024年10月09日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 比亚迪沪深300 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 2023/10/92024/2/82024/6/92024/10/9 市场数据收盘价(元) 305.69 一年最低/最高价 162.77/338.04 市净率(倍) 6.23 流通A股市值(百万元) 355,351.64 总市值(百万元) 889,333.48 基础数据每股净资产(元,LF) 49.08 资产负债率(%,LF) 77.47 总股本(百万股) 2,909.27 流通A股(百万股) 1,162.46 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8月销量略超市场预期》 2024-09-02 1/7 9月销量42万辆、环增12%、超市场预期。比亚迪1-9月销274.8万辆，同增32%， 其中9月销41.9万辆，同环比+46%/+12%，含海外销3.3万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24年预计销超400万辆，同增32%，25年维持20%+增速。结构来看，24年出口预计40-45万辆，同增65%+，占比10%+，25年预计80万辆 +，翻倍左右增长。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 23年 24年 同比 环比 1月 23年15.13 24年20.15 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19.3720.7121.0324.0225.3026.2227.4428.7530.1830.1934.10 12.23 30.25 31.32 33.18 34.17 34.24 37.31 41.94 同比33.1%-36.8%46.1%49.0%38.1%35.0%30.6%36.0%45.9% 环比-40.9%-39.3%147.3%3.6%5.9%3.0%0.2%9.0%12.4% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 9月新能源乘用车销量42万辆，环增13%，商用车销量环减18%。新能源乘用车 9月销量为41.76万辆，同环比+45.6%/+12.6%，1-9月份累计销量为273.64万辆，累计同比增长32%；9月份产量为43.92万辆；同环比+57.3%/+20.4%，1-9月累计产量为 274.94万辆；累计同比+30.7%。新能源商用车9月产量1823辆，同环比+231%/-18.2%， 1-9月份累计产量为11474辆，累计同比+21.5%；1-9月累计销量为11474辆，累计同比 +22.3%。 2/7 东吴证券研究所 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 23年24年同比环比 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 23年15.0219.1720.6120.9523.9125.1726.1127.4128.6930.1130.1434.02 24年20.1012.1730.1631.2033.0534.0234.0837.0941.76 同比33.9%-36.5%46.4%48.9%38.2%35.2%30.5%35.3%45.6% 环比-40.9%-39.4%147.8%3.4%5.9%2.9%0.2%8.8%12.6% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 插混份额略有提升、豹8预计10月上市。比亚迪9月插混乘用车销25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销16.5万辆，同环比 +9%/+11%，占比39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。高端车型方面，腾势9月销量1.0万辆，环增3%，Z9GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销310辆，环比持平；方程豹销5422辆，环增11.2%，降价后销量有所提升，豹8预计10月即将上市，搭载华 为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-9月本土销量245万辆，同增26.7%，海外销29.8万辆，同增105%，高端销量12.7万辆，同增37%，出口+高端化进一步贡献增量。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 插混 纯电动 纯电占比 插混占比 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202302202304202306202308202310202312202402202404202406202408 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图4：比亚迪分车型销量（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 第�代DM技术持续强化车型竞争力，我们预计比亚迪24年销量400万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型。5月公司发布第�代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公 里。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，我们预计24年比亚迪电动车销量400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25年进一步同增50%+。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年腾势15万+、方程豹5万、仰望1.5-2万辆，上述三款车型占比6%。 品牌 车型 预计上市时间 类型 预计价格 汉L 2024 轿车（五代DM技术） 待定 插混（王朝+海洋） 唐MAX 2024 MPV 25-30万 唐L 待定 SUV 待定 纯电 唐MAX 2024 MPV 待定 （王朝+海洋） 秦LEV 2024 轿车 待定 Z9GT 2024 轿车 33.48-41.48万元 N9 2024 SUV 待定 图5：2024年比亚迪新车规划 腾势 对标奔驰S 级 2024 轿车 待定 仰望 仰望U6 2024 轿车 80万元起 4/7 东吴证券研究所 仰望U7 2024上半年 轿车 百万级 方程豹 20万起 硬派SUV 2024下半年 豹3 豹82024下半年硬派SUV40-70万 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1-9月电池装机128GWh、同增27%。比亚迪1-9月累计装机127.7GWh，同增27%， 其中9月装机19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货240gwh，同增25-30%。 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（GWh） 装机量同比环比 25 120% 100% 2080% 60% 15 40% 20% 10 0% 5-20% -40% 0 202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409 -60% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利至 381/481/591亿元，同增27%/26%/23%，对应PE23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25年25x，目标价414元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。 5/7 东吴证券研究所 比亚迪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 302,121 374,970 452,473 511,932 营业总收入 602,315 718,441 855,137 950,680 货币资金及交易性金融资产 118,657 92,392 119,810 1