江西富祥药业股份有限公司是一家以β-内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药为主营业务的公司，近年来积极布局微生物合成蛋白质和锂电池电解液添加剂业务，有望成为新增长点。
核心业务与业绩
公司主要产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列等原料药，以及2022年上市的锂电池电解液添加剂VC/FEC和2023年上市的微生物蛋白产品。2024年上半年收入6.82亿元，同比下降20.25%，但净利润同比亏损额减少3721.53亿元，短期拐点已现。电解液添加剂收入占比从2022年的8.93%提升至2023年的17.08%，微生物蛋白2024年将带来新增量。
微生物蛋白业务
- 市场前景：2050年全球人口将达100亿，食品蛋白需求增量达2.65亿吨，缺口达40%。中国每年蛋白质需求超5000万吨，替代蛋白市场将以17.25%的年复合增速增长，预计2032年市场规模达508亿元。
- 竞争优势：微生物蛋白合成效率是养殖效率的上千倍，成本相较牛肉降低60%；生产过程不使用抗生素、低脂低糖、高蛋白、高膳食纤维、零胆固醇；生产1公斤微生物蛋白碳排放量仅为肉类的10%。
- 产能布局：公司是国内首家实现丝状真菌蛋白吨级产业化的企业，2024年底建成年产2万吨产能，2027年后将建成年产20万吨项目。已获得全球第3株菌、中国第1株菌“富祥短柄镰刀菌”专利。
传统原料药业务
- 上游原料价格：2023年主要原材料6-APA价格相较2021年涨幅达60%，但随着印度产能投产，价格有望见顶回落。
- 降本增效：公司通过工艺优化、原料替代等措施，2024年上半年医药板块原料药业务毛利率同比提升0.71pct至10.4%。2024年预计原料药业务扭亏为盈，至2026年毛利率仍有10pct以上提升空间。
- 产品结构优化：公司积极开发三氮唑工艺他唑巴坦和无菌冻干原料药他唑巴坦钠，并推出西他沙星、盐酸帕罗西汀等新产品。
电解液添加剂业务
- 市场扩容：2023年全球锂离子电池电解液出货量同比增长25.8%，中国电解液出货量同比增长27.7%。
- 产能扩张：VC产品2025年产能达20000吨，FEC产品2025年产能达5000吨。公司已决定投资建设年产2万吨硫酰氟和1万吨双氟磺酰亚胺锂项目，进一步扩大产品矩阵。
盈利预测与投资评级
预计2024-2026年收入分别为15.1/20.0/25.2亿元，同比增速分别为-6.3%/32.9%/25.6%；归母净利润分别为-0.2/1.5/2.5亿元，同比增速分别为89.1%/766.0%/68.5%。2025-2026年PE估值分别为37/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产品销售不及预期风险、上游原材料涨价风险、监管政策变化风险。
