新力量New Force总第4635期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4635期2024年10月16日星期三 研究观点 【大市分析】 港股回吐至贴近技术支持水平 【公司研究】 瑞声科技（2018，买入）24年上半年业绩向好，光学有望年底实现扭亏 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 瑞声科技 2018 买入 买入 39.09 31.46 24% 1.540 1.210 27% 1.950 1.670 17% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股回吐至贴近技术支持水平 10月15日，港股继续震荡调整，市场仍在回归理性的过程阶段。事实上，港股 在9.24行情中，恒指从18200点水平亢奋急冲至23200点水平，在不足10个交 易日猛涨了有5000点，情况确实来得有点过份严重超买，出现震荡回吐调整也是 合情合理的。虽然恒指比对高点已回吐了有12.5％，但是以进入9.24行情之后 来算，恒指目前仍录得有11.3％累计升幅，可见市场对于政策预期依然是偏向正面的，现时正在等候的是政策成效的逐步反馈。恒指跌了有接近780点，以20300点水平来收盘，正如我们早前指出，21133点是恒指目前的好淡分水线，在未能持续站稳在这线位以上的情况下，宜注意港股仍有震荡调整的空间。然而，可喜的是大市成交量仍能保持在2400亿元的参考基准以上，在盘面流动性保持充裕活 跃的情况下，相信将有利市底承接力的浮现，估计恒指在19700至20000点区间会有技术支持力。 港股出现低开低走的行情，在盘中曾一度下跌938点低见20155点，权重互联网股和内需消费股继续领跌，加上午后传出内地拟征收海外投资税，都是令到港股受压的消息原因。指数股普跌，其中，内需消费股跌幅居前，华润啤酒(00291)跌了12.87％是跌幅最大的恒指成份股，而蒙牛乳业(02319)也跌了有7.34％。另外，权重互联网股依然是领跌的品种，腾讯(00700)跌4.35％，美团-W(03690)跌6.97％，阿里巴巴-W(09988)跌5.08％，三只股票合共给恒指带来逾280点的跌幅，而今年的双11电商平台销售活动已开始预售，阿里巴巴旗下淘天集团表示， 今年将投入100亿元人民币为商家引入跨平台流量，并发放30亿元人民币红包以补贴商家的营销成本，可以继续多加留意。 恒指收盘报20319点，下跌774点或3.67％。国指收盘报7278点，下跌302点或3.98％。恒生科指收盘报4451点，下跌217点或4.65％。另外，港股主板成交量有2612亿多元，而沽空金额有363.5亿元，沽空比例13.91％。至于升跌股数比例是350：1504，日内涨幅超过10％的股票有45只，而日内跌幅超过14％的股票有49只。港股通连续第三日出现大额净流入，在周二录得有逾85亿元的净流入额度。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk李羚玮 +852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 行业有色金属 股价13.10港元 目标价17.39港元 （+32.7%） H股市值445.66亿港元已发行H股本34.02亿股 【公司研究】 瑞声科技（2018，买入）24年上半年业绩向好，光学有望年底实现扭亏 24年上半年业绩向好 公司2024年上半年实现收入112.5亿元（人民币，下同），同比增长22.0%；毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分点；净利润5.4亿元，同比增长257.3%，超市场预期，主要是受益于全球智能手机市场复苏态势，以及声学、光学和精密结构件产品组合优化，叠加PSS并表带来的增量。展望24年下半年，智能手机市场进入新机备货旺季，公司IoT、AR/VR及车载领域均不断投入并获得相关专利等，同时PSS公司将助力公司全球汽车行业渗透，我们看好公司未来的发展。 手机声学持续推进升规升配，车载声学国内外双线并进 公司声学业务实现收入34.6亿元，同比增长4.1%，毛利率为29.9%，同比增长 4.4个百分点，受益于产品高端化；PSS等车载声学业务收入15.2亿元，毛利率25.0%，PSS与公司的协同效应逐渐体现。我们预计公司高端声学产品持续导入主 52周高/低16.70港元/7.03港元力机型以及PSS公司带来的国内外业务收入和利润贡献，24年全年声学的收入和 利润都会有一定幅度的提升。 每股净资产6.08元 股价表现 光学业务有望年底实现扭亏，精密结构件等业务毛利提升 光学业务实现收入22.1亿元，同比增长24.9%，得益于公司在中高端机型份额的提升带来更高的出货量和单价的改善。毛利率由负转正，为4.7%，同比提升21.7个百分点，其中塑胶镜头和光学模组毛利率同比均有提升。公司6P及以上的塑胶镜头出货占比持续提高，并新获得7P定点项目，WLG工艺良率不断优化，出货同比增长40%至140万支，公司预计在Q4实现净利润层面的扭亏。电磁传动及精密结构件业务实现收入36.6亿，同比增加1.1%，毛利率为22.9%，同比上升3.6个百分点，收入的增长主要是高端马达、散热、金属中框和笔电机壳等产品持续放量。传感器及半导体业务收入3.9亿元，同比下降21.2%，主要是由于新项目延期到下半年，毛利率16.4%，同比上涨5.1个百分点，受益于高毛利收入占比的提升。我们预计随着AI手机会带动智能语音交互技术的迭代，促进MEMS麦克风的升规升配。 目标价39.09港元，维持买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为260.3亿元/292.4亿元/329.9亿元人民币；净利润分别为16.8亿元/21.3亿元/26.6亿元。我们给予公司2025年20倍PE，目标价39.09港元，较现价有26.10%的上涨空间，维持买入评级。 表：盈利摘要 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 20,625,092 20,419,072 26,031,052 29,239,326 32,992,221 变动 16.74% -1.00% 27.48% 12.32% 12.84% 净利润 821,305 740,370 1,681,431 2,131,732 2,659,806 每股盈利（港元） 0.78 0.65 1.54 1.95 2.44 变动 -40.90% -16.05% 136.39% 26.78% 24.77% 基于31港元的市盈率（估） 39.9 47.5 20.1 15.9 12.7 每股派息（港元） 0.00 0.11 0.21 0.27 0.33 股息现价比 0.00% 0.00% 0.01% 0.01% 0.01% 资料来源:公司资料,第一上海预测 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 飓风Milton的影响比预期的强度要小，并没有造成大的危害，可谓是有惊无险。 在大选方面，哈里斯开始落后了，俗话说“所谓路遥知马力，日久见人心”。尽管川普在9月份的辩论中表现不佳，哈里斯一度在民调中领先，但是她的无能和无德在过去这一个月当中逐渐暴露，特别是在飓风救灾过程中表现不佳。现任总统拜登也在暗中拆台，尤其对于飓风Milton的救援过程中，拜登和共和党的州长基本持相同立场，对哈里斯提出了批评。 根据赌博网站Polymarket的数据，截至13号，川普胜选的概率为54.8%，领先于哈里斯的44.8%。这一趋势受到股票市场和虚拟货币市场的欢迎，比特币这段时间有所恢复，科技股在这段时间内也表现相对较好。 奥巴马也出面为哈里斯助选，指责黑人选民，尤其是男性选民对哈里斯不够热情，反而倾向于支持川普。然而，据悉他的助选反而产生了反效果，引起了黑人男性选民的反感。 以色列仍在评估对伊朗采取潜在报复行动的可能性，两国之间的紧张关系引发了市场对石油供应的担忧，导致前段时间油价上涨。这几天有所回落。 经济数据 截至10月5号的一周内，美国首次申请失业救济金的人数增加了3.3万，达到 25.8万人，创下2023年8月初以来的最高水平。9月份的核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，主要是因为机票价格大幅反弹，住房食品和服装成本上涨；整体CPI环比上涨0.2%，高于预期的0.1%。 但第二天公布的PPI数据则显示通胀仍在下降通道中。美国9月份PPI环比持平，低于预期的0.1%和前值0.2%；不包含波动性较大的食品和能源类别的PPI指标环比上涨0.2%，符合预期，也低于前值的0.3%。表明美国的经济还是比较强劲的。甚至有声音开始怀疑美国经济并不存在“着陆”，而是保持在高位运行水平。从利率的角度上看，现在市场还是预期11月和12月联储会各自降息一次。 根据美国全国零售联合会（NRF）最新调查，预计万圣节消费将下降5%，礼品卡和服装销售降幅可能最大。然而在四季度有感恩节和圣诞节的推动下，许多零售商预计会招聘比2023年多8%的季节性销售人员，这表明今年假期的消费仍然强劲，因此这两个零售数据之间存在轻微的矛盾。 策略 我们已经进入了三季报时间，根据彭博汇编的数据显示，分析师预计三季度标普500指数成分股公司的盈利将较去年同期增长4.2%，低于7月中旬预测的同比增幅7%。 而与之相对应的是这些公司自己的指引是预计增长16%，这种差异就意味着企业的业绩就相当容易的会超出华尔街预期，对股价是好事。上周摩根大通已经开了一个好头，它的三季度净利息收入仍然高于预期，公司也随即上调了全年的收入预期。 我们经常看见摩根大通的CEOJamieDimon出来对经济发表一些悲观的看法；我们不要被他误导，他的话对于股票投资没有任何帮助。 与之对应的是美股七巨头M7，是我们往后两周需要关注的重点。自二季报以来，七巨头股价总体表现落后于大盘，现在市场的共识预期是M7在三季度的利润总体将同比增长约18%，增速较二季度的36%有所放缓。但是不排除他们在季报公布之后股价表现可能会超预期，从而开启到年底的新一轮的上涨。 个股 上周特斯拉开展了WeRobot活动，现场参与者的反馈良好，尤其对机器人表示出广泛好评。然而，华尔街更加关注的是，RoboTaxi没有给出具体的商业计划和监管落地等方面的指引。因此第二天特斯拉的股价出现了8%的下跌。我们认为，关于监管落地，现在台上的民主党对马斯克并不是很友好，不太可能给他一个很好的、宽松的条件让他去做这件事情。所以关于监管方面的情况，可能要等到大选之后才能明确。如果是民主党继续当选的话，那么RoboTaxi可能就遥遥无期。如果是川普当选的话，那么这一进度可能会大幅提前。这也可能是马斯克最近积极为川普助选的原因之一。我们认为川普在没有遭遇某些极端情下，当选的概率还是很高的，因此特斯拉的RoboTaxi未来顺利落地的概率还是很高。所以我们对它长期还是保持乐观。 台积电 上周三公布了9月份的营收数据，表现超预期，同比增长了39.6%，前9个月累计的销售总额同比增长31.9%。本周四台积电要公布三季度季报，市场对台积电的营收预期约236.2亿美元，高于台积电在7月份公布的指引。 台积电的9月份的营收数据也间接利好了英伟达，因为台积电的出货量直接关系 到英伟达的