9月金融数据解读：债务置换影响社融吗？

核心观点与关键数据

• 社融与信贷增速：2024年9月新增信贷1.59万亿，同比少增7200亿；新增社融3.8万亿，同比少增3692亿，社融增速回落至8.0%，逼近合意红线。
• 融资结构：政府部门融资仍为主，政府债为9月社融主要拉动项；居民和企业中长期贷款延续偏弱，票据融资延续冲量但规模不大。
• 政策响应：社融增速逼近8%时，逆周期政策集中发力，9月政治局会议后大规模政策加速部署，货币宽松率先落地，财政政策跟进。
• 政府融资：置换存量政府债务的地方债计入社融，大规模债务置换预计将为社融提供支撑，中央财政加杠杆方向明确。
• 货币增速：企业活期存款企稳，非银存款高增支撑M2反弹，M1增速降幅放缓至-7.4%，M2回升至6.8%。

研究结论

• 债务周期与金融周期：债务周期即将进入“出清阶段”，融资增速或即将触底，政府部门融资将支撑金融周期修复。
• 政策效果：中央财政债务扩张将减缓企业和居民债务压力，货币宽松政策落地后融资需求或迎来边际改善。
• 未来展望：10月增量政府债发行若未落地，社融增速可能进一步下探8%以下，但年内政府部门融资支撑金融周期修复预计将有所体现。

风险提示

• 政策宽松力度不及预期。