2022年9月金融数据点评兼论债市影响：社融喜忧参半，10Y国债收益率或高位均衡

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观利率/点评报告 2022年10月11日 社融喜忧参半，10Y国债收益率或高位均衡 ——2022年9月金融数据点评兼论债市影响 宏观利率 本报告分析师：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com 主要观点 9月社融超预期，但三季度社融整体一般。9月社融存量340.65万亿元，同比增长10.6%（前值10.5%）。9月社融新增3.53万亿元，明显高于历年同期值，也高于wind一致预期的2.80万亿元。需要关注，今年三季度社融整体增加6.72万亿元，在过去5年中并不突出，同比下降3.49%，所以单月数据表现突出可能难以扭转市场预期，未来还要看增量政策。9月M2增速为12.1%（前值12.2%），超过wind一致预期的11.9%。M2和社融增速差回落至1.5%（前值1.7%），M1和M2增速差回升至-5.7%（前值 -6.1%）。 经济恢复和政策两方面驱动当月社融。9月新增人民币贷款2.57万亿元，明显好于历年同期，同比多增7964亿元。一方面和经济恢复有关。9月高温天气影响消退，基建、汽车领域需求释放带动相关生产链条恢复加快，同时也是制造业季节性旺季。另一方面，更多还是受到政策驱动。8月央行信贷形势分析会明确要求主要金融机构要在“保持贷款总量增长的稳定性”上发挥带头和支柱作用，信贷供给意愿较强，同时，LPR调降对信贷需求也是正面影响。 企业贷款表现较好，居民贷款改善有限。9月企业贷款增加1.94万亿元，大幅好于历年同期，三季度企业贷款同比增长47.0%，较二季度增加 3.83个百分点。居民贷款6508.18亿元，是今年三季度最高值，但也是近5年同期最低值，三季度居民贷款同比仍下降30.4%，另一方面，9月住户存款大幅增加2.39万亿元，近三个月住户存款占比达到72.9%，反映住户信心依然不足。 企业贷款结构延续改善，居民中长期贷款不足。9月，企业中长期贷款增加1.42万亿元，同比多增7256.90亿元，三季度企业中长期贷款同比增长46.2%。反观居民中长期贷款，三季度同比下跌41.0%，9月增加3459.02亿元，尽管好于7月及8月，但不及历年同期。 市场启示：社融数据喜忧参半，收益率大概率高位均衡。9月社融在总量上超预期，结构上企业中长期贷款表现较好，但也有不尽人意的方面，一是市场担忧的住户中长期贷款改善并不明显；二是政府债发行“淡季”的情况下，三季度社融同比表现不及二季度。结合8月至9月的经济数据“筑底”、社融弱修复以及前期政策效应的持续发挥和增量政策的期待，国内宏观预期在边际上对债券市场有一定压制。美联储强加息预期和人民币汇率贬值压力下，货币政策短期有制约。资金利率向政策利率靠拢方向不变，节后的资金利率低位也存在调整的可能。中长期资金面看，1年同业存单收益率也在2%左右维持了两个多月，进一步下行动力不足。综合来看，10月份，国债收益率大概率高位均衡。 风险提示：二十大政策布局超预期；人民币贬值压力继续加大。 图表目录 图1：M2及社融存量同比增速（%）3 图2：新增社融当月值（亿元）3 图3：新增人民币贷款当月值（亿元）3 图4：企业贷款和住户贷款增速（%）3 图5：企业存款和住户存款增速（%）3 图6：M2与社融增速差（%）3 图7：DR007走势(%)4 图8：1年AAA同业存单收益率走势（%、bp）4 图1：M2及社融存量同比增速（%）图2：新增社融当月值（亿元） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 图3：新增人民币贷款当月值（亿元）图4：企业贷款和住户贷款增速（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 图5：企业存款和住户存款增速（%）图6：M2与社融增速差（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 图7：DR007走势(%)图8：1年AAA同业存单收益率走势（%、bp） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴 世纪金融广场3号楼802室 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 电话：010-83496336