银行角度看9月社融：政府债继续支撑，未来取决于政策实施效果

社融情况

9月社会融资规模增加3.76万亿元，较去年同期少增3722亿元，高于万得一致预期3.52万亿元。存量社融同比增8%，增速环比下降0.1个百分点。结构分析显示：

• 表内信贷：季末冲量，环比改善但同比负增较多，主要靠短贷和票据冲量，显示有效需求不足。新增人民币贷款1.97万亿元，同比少增5639亿元。
• 表外信贷：未贴现票据融资同比少增（基数效应），信托贷款减少，委托贷款增加。
• 政府债融资：继续支撑社融，新增1.54万亿元，同比增加5433亿元，增幅扩大。
• 直接融资：企业债融资同比少增2561亿元（债市调整导致成本上升），股票融资同比少增198亿元（IPO和再融资政策收紧）。

信贷情况

9月新增贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元，低于预期。信贷余额同比增长8.1%，环比下降0.4%。结构分析显示：

• 居民贷款：短贷增加，中长贷低迷（基数效应），10月存量房贷利率调整或缓解提前还贷。
• 企业贷款：主要靠短贷和票据冲量，基建配套中长期贷款预计后续多增。
• 非银信贷：下降2704亿元，同比多减860亿元。

按揭贷款需求

9月10大和30大城市商品房月均成交面积分别为11.66万平方米和23.04万平方米，环比回落。10月政策放松后销售企稳，月均成交面积分别为9.32万平方米和19.84万平方米，预计整体销售好于9月。

流动性情况

• 货币供应：M2同比增速环比回升至6.8%，M1同比-7.4%（降幅收窄），M2-M1剪刀差扩大至14.2%。
• 存款：同比增7.1%，增速提高。新增3.74万亿元，主要来自非银机构存款（股市走牛和低基数），居民存款同比少增，企业存款同比多增，财政存款减少。

投资建议

政策利好银行基本面和资产质量，助推市场风险偏好。建议关注：

• 核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。
• 优质城农商行：江苏银行、常熟银行、瑞丰银行等。
• 大型银行（经济弱复苏、化债受益）：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。

风险提示

经济下滑超预期、恢复不及预期、数据更新不及时。