9月社融数据点评：结构有待优化

结构有待优化——9月社融数据点评 研究结论 事件：2024年10月14日央行公布最新金融数据，2024年9月社会融资规模增量为 37634亿元，比上年同期少增3692亿元；社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%（前值8.1%）。 政府债券发行节奏进一步加快，但自发性融资需求仍较为疲软，长期信贷、企业债券规模均为拖累项，导致新增社融少增幅度扩大： 新增信贷规模同比少增幅度扩大。社融口径下，9月新增信贷19742亿元，同比少增 5627亿元，上个月同比少增3001亿元，信贷增长仍在走弱。 结构上（金融机构口径），居民长贷压力明显更大。居民贷款增加5000亿元，同比少增3585亿元，其中短期贷款同比少增515亿元（1604亿元），较上月有所好 转，但中长期贷款同比少增3170亿元（少增402亿元），或主要和地产景气度有关，30大中城市商品房成交面积同比（28天移动平均）显示，9月地产成交数据不及8月。需注意，9月尚未完全体现出当月24日国新会六大涉房新政（降准降息、 降存量房贷利率、降二套首付比例、提高再贷款中央资金支持比例、续期“金融16条”）对楼市的影响，10月截至14日30大中城市商品房成交面积同比（28天移动平均）已有初步改善，国庆期间北上广深新房成交也大幅上涨，说明在政策的推动下，居民置业信心有所恢复，预计近期新政将继续显效。 企业贷款中，同样是长期贷款的压力更大。9月企业新增贷款14900亿元，同比少增 1934亿元（少增1088亿元）。其中短贷同比多减1086亿元（1499亿元），小幅 好转；中长期贷款同比少增2944亿元（1544亿元），利润预期偏弱，再生产意愿不足的情况下，企业自发性融资的积极性有限。此外，企业其他融资渠道整体也同比少增，债券融资同比少增2576亿元（1085亿元）；非金融企业境内股票融资同比少增 198亿元（少增904亿元）。 9月政府债券发行依然是社融最主要的支撑项，政策取向的边际转变得到证实。社融口径下，9月政府债券新增规模为15357亿元，同比多增5437亿元（4418亿元）。此外值得注意的是，财政正在逐渐加快将新增债务资金转化为支出，9月财政存款减少了2358亿元，同比多减了231亿元。 表外三项同比转为少增。9月表外三项合计增长1710亿元，同比少增1297亿元 （多增155亿元）。其中，信托贷款、未贴现银行承兑汇票是同比变化幅度走弱的主要原因，同比分别少增396、1085亿元（多增705亿元、少增478亿元）；委托贷款同比多增184亿元（少增72亿元），为主要支撑。 M2回暖，且M1M2剪刀差进一步扩大。9月M1、M2同比增速分别为-7.4%、6.8% （-7.3%、6.3%），M1M2剪刀差扩大至-14.2%（-13.6%）。 9月存款增量结构变化或与月末资本市场走势有关，9月居民存款同比少增3316亿元（777亿元），少增幅度明显扩大；非银行业金融机构同比多增15750亿元 （13622亿元），多增幅度高位进一步抬升，且这是在非金融性企业存款同比多增 5690亿元（少增5390亿元）的情况下实现的，与此前“存款搬家”现象有所不同。 9月金融数据显示，经济基本面压力仍然存在，自发性融资需求仍较为疲软，结构上基本依靠逆周期政策支撑。不过，后续支撑社融走强的因素显著增加，一方面9月底央行推出一揽子货币政策有望持续拉动社融规模，其效果已初步体现在M2回暖、资本市场走势，以及存款结构上，另一方面，9月财政端（10月12日才有财政发布会）已有进一步发力的迹象，逆周期措施不会缺席。 风险提示 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年10月16日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 核心CPI有待政策提振——9月通胀数据点 2024-10-14 评东方战略周观察：哈里斯竭力提高媒体曝 2024-10-14 光度降息前后的通胀反弹：9月美国CPI数据点 2024-10-13 评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融存量同比增速（%）图2：M1、M2同比及剪刀差（左轴：%；右轴：百分点） 社会融资规模存量:期末同比M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 M1-M2（右） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融同比多增/少增（亿元） 15000.00 人民币贷款政府债券信托贷款 企业债券融资 贷款核销 委托贷款 未贴现银行承兑汇票 外币贷款 非金融企业境内股票融资 10000.00 5000.00 0.00 -5000.00 -10000.00 -15000.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 2024-052024-062024-072024-082024-09 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。