银行：9月社融数据点评-信贷结构优化，地产政策见效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 9月社融数据点评 信贷结构优化，地产政策见效 2023年10月14日 事件：10月13日，央行发布2023年9月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9%，9月社融增量4.12万亿元、新增人民币贷款2.31万亿元。 ➢ 社融增速企稳，政府债券、未贴现票据为多增主力。9月，社融存量同比增速环比持平，社融增量同比多增0.56万亿元。拆解社融（增量）结构，9月社融口径下信贷增长2.54万亿元，同比略有少增，但考虑到去年基数较高，信贷投放景气度不低。政府债券延续高增长，同比多增4416亿元，为社融增量实现同比多增的主要支撑项。表外三项中，委托贷款在去年高基数下同比少增；未贴现承兑汇票同比多增，叠加人民币信贷中票据贴现规模的同比少增，折射出企业端融资需求的回暖。 ➢ 高基数下信贷同比少增，不过结构明显改善。9月新增人民币信贷同比少增1764亿元，不过结构有所改善，票据冲量现象减弱，票据同比多减881亿元。 分部门来看，对公端贷款同比略有少增，一方面是去年基数较高，另一方面在今年银行信贷投放节奏靠前，对项目储备消耗较大的情况下，9月新增对公中长期贷款环比增加6100亿元，实际投放不弱。且10月以来，多地加快推进重大项目建设，接下来基建投资及配套信贷需求有望回升。 居民端中长贷转为同比多增，地产政策起效中。按揭早偿压力或有所减缓，存量按揭利率调整政策的出台及快速落地，一定程度上缓解居民提前还款情绪，居民中长贷转为同比多增。9月末存量住房贷款加权平均利率4.29%，较上月末-42BP，或可从减轻居民利息负担角度，带来居民消费能力及信心的回升，叠加中秋国庆双节对消费刺激，居民短期贷款亦实现同比多增。 ➢ 存款连续多月同比少增。存款的同比少增，或一定程度上受到存款挂牌价调降的影响。具体来看，9月居民存款同比多增，部分来自按揭早偿的减缓；财政存款同比少减，则主要来自政府债券的发行增加；企业存款同比少增仍较为明显。 ➢ 投资建议：“四重底”已现，银行迎加配窗口 9月社融增速持平，对公投放不弱，且后续基建领域仍有增长空间；地产政策显效，居民端借贷意愿恢复。当前银行板块“业绩底+持仓底+政策底+估值底”四重底叠加，估值已站稳脚跟。地方化债推进中，存款挂牌价调降有助于节约成本，银行估值修复的积极因素正在不断累积，汇金公司增持四大行进一步催化修复进程，银行板块再次站到积极加配的窗口。重申两条推荐主线，一是与经济增长相关度高的顺周期标的如成都银行、江苏银行、常熟银行；二是攻守兼备的高股息标的如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PB（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601838.SH 成都银行 13.66 2.69 3.38 4.03 0.9 0.8 0.7 推荐 600919.SH 江苏银行 7.13 1.72 1.88 2.31 0.6 0.6 0.5 推荐 601128.SH 常熟银行 7.47 1.00 1.22 1.52 0.9 0.8 0.7 推荐 601398.SH 工商银行 4.89 1.01 1.03 1.07 0.6 0.5 0.5 推荐 601288.SH 农业银行 3.72 0.74 0.78 0.83 0.6 0.5 0.5 推荐 601988.SH 中国银行 3.97 0.77 0.81 0.85 0.6 0.5 0.5 推荐 601939.SH 建设银行 6.72 1.30 1.35 1.39 0.6 0.6 0.5 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年10月13日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.汇金增持四大行点评：汇金公司增持大行，银行迎增配窗口-2023/10/12 2.8月社融数据点评：社融增速触底回升，信贷多增源自票据-2023/09/11 3.上市银行23H1业绩综述：业绩筑底，“让利”已远，预期扭转-2023/09/05 4.7月社融数据点评：信贷边际趋弱，政策加码可期-2023/08/12 5.银行板块23Q2公募持仓点评：持仓底+估值底，顺周期正当时-2023/07/23 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：截至2023年9月存量社融、贷款及货币同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：截至2023年9月新增社融结构：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：截至2023年9月新增社融结构：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 7%8%9%10%11%12%13%14%15%2018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09社融：YoY人民币贷款：YoYM2：YoY(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09人民币贷款表外直接融资政府债券其他(20,000)(10,000)010,00020,0002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09人民币贷款表外直接融资政府债券其他 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：截至2023年9月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：截至2023年9月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：截至2023年9月直接融资：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 (5,000)5,00015,00025,00035,0002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业(11,000)(6,000)(1,000)4,0009,0002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0009,00012,00015,00018,00021,0002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09政府债券企业债券境内股票 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图7：截至2023年9月直接融资：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：截至2023年9月表外融资：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：截至2023年9月表外融资：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 (18,000)(15,000)(12,000)(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0009,00012,0002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09政府债券企业债券境内股票(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0009,0002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图10：截至2023年9月人民币存款：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：截至2023年9月人民币存款：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：截至2023年9月存量货币增速及M1-M2剪刀差 资料来源：wind，民生证券研究院 (40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,0002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09住户企业财政非银同业其他(50,000)(40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09住户企业财政非银同业其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-0520