5月社融数据点评：社融恢复正增，但结构有待优化

社融恢复正增，但结构有待优化——5月社融数据点评 研究结论 事件：2024年6月14日央行公布最新金融数据，2024年5月社会融资规模增量为2.07 万亿元，比上年同期多增5132亿元；社会融资规模存量为391.9万亿元，同比增长 8.4%（前值8.3%）。 新增社融重回扩张区间，分项来看，政府和企业债券加速发行是主要原因： 社融口径下5月新增信贷20692亿元，同比少增4062亿元，较上个月1082亿元有所扩大。结构上（金融机构口径）居民贷款和企业贷款均走弱：居民贷款增加757亿 元，同比少增2915亿元（4月为2755亿元），其中短贷少增幅度稍有缩小，但中长 期贷款少增幅度从510亿元扩大至1170亿元，反映当下地产市场较为冷清。不过考 虑到5月17日才出台的一揽子房地产支撑政策，5月当期金融数据可能尚未完全体现出政策效果。 企业融资数据主要由票据融资和企业债券支撑。5月企业新增贷款23400亿元，同比少增1158亿元（4月为多增1761亿元），其中企业短贷和中长期贷款同比分别少增 1550、2698亿元（4月分别为3001、2569亿元）；票据融资多增3152亿元（4月为7101亿元）。客观上企业融资意愿仍有限：（1）中长期贷款维持少增，5月M1同比进一步下探可以形成印证，可能和今年节能减排目标以及产能利用率偏低有关。 （2）票据冲量现象减弱，但没有消失，即便结合短期贷款来看（合计5月多增1602 亿元，少于4月4100亿元），企业对短期资金的需求也有所减弱。不过需要注意的是，结合企业债券（直接融资）来看，企业实际融资规模稍有上升。5月新增企业债券313亿元，同比多增2457亿元（4月为少增1233亿元）。 表外三项中票据融资同样大幅改善。5月表外三项合计减少1115亿元，同比少减 342亿元（4月多减3116亿元）。改善主要源于前文提到的票据融资，同比少减 465亿元（上个月多减3145亿元）；委托贷款-9亿元，同比多减44亿元；信托贷 款224亿元，同比少增79亿元。 政府债券发行提速，支撑社融同比多增。5月政府债券新增12266亿元（4月累计值为12647亿元），同比多增6695亿元，从累计值来看，同比少增3499亿元（4月为10194亿元）。5月政府债券新增规模基本等于前四个月之和，主要有两方面因 素：（1）地方专项债务加速发行。今年前4个月地方专项债发行进度仅18.5%，而 2023年同期为42.7%。随着发改委联合财政部完成专项债券项目筛选，地方专项债发行明显加速。不过需要的是，财政可能尚未完全开始发力，5月财政存款增长7633亿元，同比多增5264亿元（4月为少增4047亿元）。（2）特别国债开始发 行。今年超长期特别国债发行将从5月中旬持续至11月中旬。其中，20年和30年 超长期特别国债已经开始发行，50年期还需等到6月中旬。 M1M2剪刀差显著扩大，严监管背景下“存款搬家”现象或仍在延续。5月M1和 M2同比增速分别为-4.2%、7%（-1.4%、7.2%），；M1M2同比差值扩大至-11.2个百分点（-8.6个），在不考虑1-2月的情况下（春节影响较大），上一次扩大至-10 个百分点以下要追溯到1996年8-9月。从存款的角度来看，一系列严监管措施对存 款的影响可能仍较为显著，居民存款增长4200亿元，同比少增1164亿元（上期为 多减6500亿元），延续承压；非金融性企业存款下降8000亿元，同比多减6607亿 元，延续多减；非银存款增长11600亿元，同比多增8379亿元。 总体来看，“挤水分、防空转”政策的影响下，5月社融转为同比多增主要依靠财政。同时内需亟待修复，导致社融结构上仍有一些不足，如居民和企业融资需求仍较为有限，其中长贷均明显少增，M1M2剪刀差也明显扩大；票据冲量现象仍较为明显。后续财政融资和支出节奏、地产政策效果等因素都需要持续关注。 风险提示 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年06月17日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 触发降息的标准是什么：——5月CPI及6 2024-06-14 月FOMC会议点评宏观伴读系列（26）：什么是关税“小额豁 2024-06-14 免”？就业、失业同时上行，怎么办？：—— 2024-06-14 2024年5月美国就业数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融同比增速持平图2：M1、M2同比及剪刀差 社会融资规模存量:非金融企业境内股票:期末值 社会融资规模存量:期末同比 M1-M2（右）M1(货币):同比 12.00 11.50 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 M2(货币和准货币):同比 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 -10.0 -12.0 -14.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融同比多增/少增（亿元） 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 -5000.00 -10000.00 -15000.00 -20000.00 人民币贷款政府债券信托贷款 企业债券融资委托贷款外币贷款 贷款核销未贴现银行承兑汇票非金融企业境内股票融资 2024-012024-022024-032024-042024-05 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。