2015年9月金融数据点评：信贷结构优化，社融多点开花

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 信贷结构优化，社融多点开花 ——2015年9月金融数据点评 [Table_InvestRank] 首席分析师 分析师 罗文波 盛旭 S0740514030001 S0740515040003 021-20315202 021-20315127 luowb@r.qlzq.com.cn shengxu@r.qlzq.com.cn 2015年10月16日 [Table_Summary] 投资要点  事件：央行10月15日公布，中国9月人民币贷款增加1.05万亿元，创下有记录以来同期最高，同比多增1443亿元；9月末，广义货币(M2)余额135.98万亿元，同比增长13.1%，增速比上月末低0.2个百分点。2015年9月份社会融资规模增量为1.30万亿元，分别比上月和去年同期多2172亿元和2145亿元。  资金活化程度提高，救市资金继续外流 9月份M2仍然保持高增速，但继7月救市因素使得货币供给骤增之后，8、9月份M2的单月增长实际仍处于低位，尤其是9月环比增量仅为2892亿元，甚至打破季节性特征，在近年中处于最低水平。我们注意到M1增速创下近两年来的最高水平，然而环比增长亦没有超出季节性的突出表现，也就是说，无论是M1还是M2，其存量增速虽然亮眼，单月增量却依然平平。但是从M1/M2比值及二者之间剪刀差来看，资金活化程度明显提高，这在一定程度上说明存量资金在金融系统中流转加快，经济活力有所增长。 自7月以来，救市资金的动向成为我们分析金融数据时必须关注的影响因素，而在之前的报告中我们反复强调“非银行业金融机构存款/贷款”指标的重要性，而今这一指标又发生了重大变化。9月份非银金融机构存款非但没有增加，反而大幅减少1.22万亿，流出规模甚至高于因汇率贬值而受到明显负面影响的8月（7956亿），由于救市而增加的1.81万亿入市资金已于8、9月份流出殆尽，显示即使救市资金并未退出，在汇率贬值预期的影响下股市的震荡下跌亦使得资金大规模出逃。这也是M2单月增长规模不尽人意的重要因素。随着汇率逐渐企稳、外汇占款流出减速，市场利空出尽，股指震荡回升，预计非银金融机构存款一项在四季度对M2的负面影响将明显消退。  融资需求全面回暖，存贷比取消助力信贷 自10月1日起，商业银行75%存贷比监管指标取消，而我们注意到在这一红线正式失效之前，存贷比已经进入持续上升通道（为了避免救市因素的干扰，我们剔除非银金融机构存款/贷款的影响），9月份该比值达到70.4%，显示实体经济的融资需求逐步回暖，宽松政策初步起效，而存贷比考核正式取消之后，该比值上升的空间更为广阔。分析新增信贷结构，中长期贷款占比由7月份的26%快速回升到9月的65%，其中企业贷款表现出长期融资规模明显增长的特征，实体经济对资金的需求回升明显。如果说8月份信贷需求已经初现回升，只是中长期信贷融资情况仍不尽人意，那么9月实体融资的需求可以说已经全面回暖，对资金供需构成主要支撑的已不再是救市资金，而是企业与社会融资。预计四季度这一趋势将持续。  非标融资继续上升，多样化方式鼓励融资需求 9月份社会融资规模增量为1.30万亿元，同比多增2145亿元。除新增信贷规模有所增长之外，我们注意到新增委托贷款与债券融资均出现放量，虽然信托贷款当月负增长，但总体来看，非标融资规模在社会融资中比重仍不断上升，短短5个月中由1%左右持续攀升至17.6%。这体现了政策层对于非标融资由“控”到“放”的妥协态度，当前调结构的政策目标仍需让渡于稳增长。同时信贷融资与直接融资（债券+股票）规模并未被挤压，而同样表现出比重上升的趋势，说明政策允许采用多样化的融资方式来鼓励社会融资。总体来看，9月份资金供需都出现了较为明显的回暖迹象，预计在多种政策支持下，四季度融资需求将继续升温。 [Table_Industry] 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 事件点评 图表1：M2增量的季节性 图表2： 救市资金的流动情况 -20,000-10,000010,00020,00030,00040,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2012201320142015 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00非银金融机构新增存款 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表3：剔除救市影响后的存贷比 图表4：不同融资方式所占比重 66%67%68%69%70%71%72%73%存贷比(剔除非银金融机构） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00新增信贷/社融非标融资/社融直接融资/社融 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 事件点评 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。