2024年9月金融数据解读：股市回暖推动M2增速反弹

10月14日，中国人民银行公布2024年9月金融数据。2024年9月新增社融约3.76万亿元，高于市场预期的3.52万亿元，同比少增约3565亿元。9月新增人民币贷款1.59万亿元，低于市场预期的1.75万亿元，同比少增7200亿元。9月份货币供应量M1、M2同比分别为-7.4%和6.8%，其中M1同比较前值回落0.1个百分点，M2同比较前值提高0.5个百分点。 社融主要分项中，9月社融口径人民币贷款新增规模为19742亿元，低于近5年的同期均值（21119亿元），同比少增5627亿元。实体有效需求不足的情况仍在延续。 表外融资方面，9月新增表外融资额1710亿元，同比少增1297亿元。其中，9月新增信托贷款仅6亿，同比少增396亿元，虽然近期地产政策有诸多超预期放松，但由于政策传导存在时滞，因此9月相关非标需求依然低迷。9月新增表外票据1312亿元，同比少增1085亿。9月新增委托贷款392亿元，较去年同期多增184亿元，主要源于近期各地公积金贷款新政频出，有效提振了公积金贷款需求。 直接融资方面，9月非金融企业股票融资为128亿元，较去年同期减少198亿元，IPO与再融资节奏依然维持低位。企业债券、政府债券9月新增金额分别为-1926亿元、15357亿元，较去年同期分别减少2576亿元、多增5437亿元。信用债二级市场持续调整，影响了企业债券融资；9月政府债是对社融最重要的贡献项，表明财政融资端正在提速。 人民币贷款方面，2024年9月新增人民币贷款为15900亿，同比少增7200亿元。结构上看，9月，新增居民贷款连续8个月同比少增，新增企业中长期贷款已连续7个月同比少增。9月新增票据融资686亿元，较去年同期多增2186亿元，银行通过票据来“冲量”的动力依然很强。 9月新增人民币存款3.74万亿，同比多增1.5万亿。分项来看，主要是非银存款贡献，9月下旬一系列政策的出台提振股市行情，投资者的风险偏好相应提升，大量资金从理财等渠道转向证券公司客户保证金。 9月M2同比为6.8%，增速较前值走阔0.5个百分点。M1同比增速较前值回落0.1个百分点至-7.4%，再创历史新低。 总的来说，9月新增社融结构表现分化，主要是政府债券和表内票据融资在支撑，企业和居民的内生性融资需求继续走弱，M1增速已经连续6个月为负。9月下旬政策转向，10月12日财政部领导出席国新办发布会，对于完成全年预算目标、化债、中央举债空间等话题均有超预期的表态。关注增量财政政策的规模和落地节奏，短期它们将是影响金融数据和经济指标的最关键变量。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 10月14日，中国人民银行公布2024年9月金融数据。2024年9月新增社融约3.76万亿元，高于市场预期的3.52万亿元，同比少增约3565亿元。 9月新增人民币贷款1.59万亿元，低于市场预期的1.75万亿元，同比少增7200亿元。9月M1、M2同比分别为-7.4%和6.8%，其中M1同比较前值回落0.1个百分点，M2同比较前值提高0.5个百分点。 1.社融同比少增，政府债券仍是主要支撑 2024年9月新增社融约为3.76万亿元，较最近5年的同期均值（3.32万亿元）多增4385亿元，同比少增3565亿元。9月末社融存量同比为8.0%，较前值小幅回落0.1个百分点，是公布数据以来的最低水平。 图表1：2024年9月社融存量同比为8.0% 分结构来看： 9月社融口径人民币贷款新增规模为19742亿元，低于近5年的同期均值（21119亿元），同比少增5627亿元，实体有效需求不足的情况仍在延续。 表外融资方面，9月新增表外融资额1710亿元，同比少增1297亿元。其中，9月新增信托贷款仅6亿，同比少增396亿元，虽然近期对于稳地产有诸多表述，但由于政策传导存在时滞，因此9月相关非标需求依然低迷。9月新增表外票据1312亿元，同比少增1085亿。9月新增委托贷款392亿元，较去年同期多增184亿元，主要源于近期各地公积金贷款新政频出，有效提振了公积金贷款需求。 直接融资方面，9月非金融企业股票融资为128亿元，较去年同期减少198亿元，IPO与再融资节奏依然维持低位。企业债券、政府债券9月新增金额分别为-1926亿元、15357亿元，较去年同期分别减少2576亿元、多增5437亿元。信用债二级市场持续调整，影响了企业债券融资。9月政府债是对社融最重要的贡献项，财政融资端提速。在10月12日国新办发布会上，财政部领导介绍，中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成今年预算目标，预计政府债短期将继续是社融的重要贡献项。 图表2：近两年9月的社融各分项新增规模对比 2.居民与企业新增贷款均少增 2024年9月新增人民币贷款为15900亿，同比少增7200亿元，明显低于过去5年同期的均值（20060亿元）。分项来看，9月新增居民贷款5000亿、新增企业贷款14900亿，和去年同期相比分别少增3585亿、少增1934亿。 9月，新增居民贷款连续8个月同比少增。其中，9月新增居民短贷2700亿元，比去年同期（3215亿元）少增515亿元，居民消费动力延续不足。9月新增居民中长期贷款9600亿元，较去年同期（12544亿元）少增2944亿元，与9月地产销售数据仍偏弱相对应。 9月新增的企业短期和中长期贷款，分别比去年同期少增1086亿元、少增2944亿元。其中，新增企业中长期贷款已连续7个月同比少增。截至今年9月，官方制造业PMI已连续第五个月处于收缩区间，BCI指数连续四个月处于收缩区间。尽管贷款利率已经降至历史低位，但有效需求不足、预期偏弱，企业内生性的信贷需求低迷。9月新增票据融资686亿元，较去年同期多增2186亿元，银行通过票据来“冲量”的动力依然很强。 图表3：9月人民币贷款主要分项多数弱于去年同期 图表4：BCI指数已连续四个月处于收缩区间 3.M1同比再创历史新低 9月新增人民币存款3.74万亿，同比多增1.5万亿。其中，9月新增居民存款22000亿元，同比少增3316亿元，居民存款同比少增，可能和部分资金流入股市有关。9月新增非金融企业存款7700亿，同比多增5690亿元。 在新增企业信贷偏弱的情况下，企业存款同比多增，可能和大规模设备更新、消费品以旧换新政策深入推进后，资金从财政流向企业有关。9月新增非银存款9100亿元，同比多增15750亿元，是新增人民币存款的最主要支撑，主要因为9月下旬一系列政策的出台提振股市行情，投资者的风险偏好相应提升，大量资金从理财等渠道转向证券公司客户保证金。9月新增财政存款-2358亿元，同比多减231亿元，考虑到政府债券融资同比大幅多增，或可印证财政支出在提速。 9月M2同比为6.8%，增速较前值走阔0.5个百分点。9月M1同比增速较前值回落0.1个百分点至-7.4%，再创历史新低。M1同比持续回落，反映企业不愿扩大资本支出，预期仍偏弱。M2-M1的剪刀差，较上月走阔0.6个百分点至14.2%，资金活化不足，经济修复的基础仍待巩固。 图表5：9月M2-M1剪刀差继续走阔 总的来说，9月新增社融结构表现分化，主要是政府债券和表内票据融资在支撑，企业和居民的内生性融资需求继续走弱，M1增速已经连续6个月为负。 9月下旬政策转向，10月12日财政部领导出席国新办发布会，对于完成全年预算目标、化债、中央举债空间等话题均有超预期的表态。关注增量财政政策的规模和落地节奏，短期它们将是影响金融数据和经济指标的最关键变量。 风险提示 政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。