平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年10月16日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券点评*化债大礼包利好哪些信用债？*20241015 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3201 -2.53 -3.56 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 深证成份指数 10067 -2.53 -4.45 沪深300指数 3856 -2.66 -3.25 创业板指数 2086 -3.22 -3.41 上证国债指数 218 0.02 0.30 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6607 -2.39 -3.49 核心观点:化债对城投和国营地产形成直接利好，对银行、建工和商业租赁形成间接利好。1）城投（占比62.9%，YTM2.88%）：大大减轻城投债务负担，但城投债发行仍受严控，因此资产荒会加剧。2）银行（占比5.2%，YTM3.3%）:城投贷款置换为政府债能大大提升资产质量，减少资本占用，对二永债利好尤其大。3）国营地产（占比4.3%，YTM2.91%）：国营地产持有的闲置土地较多，和政府关系更密切，以往实践中被收购的存量房也较多，因此较受益。4）建筑施工 （占比2.4%，YTM2.88%）:化债有利于基建和房建工程回款，减少坏账损失。 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 20319 7278 23292 42740 -3.67 -3.99 1.38 -0.75 -6.53 -6.57 2.69 1.21 5815 18316 -0.76 -1.01 1.11 1.13 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 5）商业租赁（占比2%，YTM5.8%）：化债利好租赁形式的地方债务回款。 【平安证券】宏观动态跟踪报告*国内宏观*2024年9月金融数据解读：金融数据“寻底”*20241015 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 日经225指数 39911 0.77 2.51 韩国KOSP100 2633 0.39 1.06 印度孟买指数 81820 -0.19 -0.38 英国FTSE指数 8249 -0.52 -0.33 俄罗斯RTS指数 911 0.22 -3.01 巴西圣保罗指数 131005 0.78 -1.37 核心观点:10月14日晚间，中国人民银行公布2024年9月金融数据统计报告。1）新增社融同比少增。社融结构延续前期表现：信贷融资增速回落，政府债融资提速。展望四季度，预计政府债融资对新增社融的支撑还将持续。预计2024年四季度政府债融资规模可达到3.8万亿元以上，高于2023年四季度。2）中长期贷款增速回落。2024年9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比减少约7200亿元；贷款存量同比增速为8.1%，较上月回落0.4个百分点。3）货币供应量和存款数据中包含三条线索：第一，M2同比增速较快抬升，9月提升0.5个百分点至6.8%，受益于股票市场活跃度提升。第二，“M1-M2增速差”继续下行，经济内生活力待巩固。第三，结合金融数据和高频数据推测，9月广义财政支出或企稳回升。 【平安证券】策略动态跟踪报告*港股动态跟踪系列（二）港股：如何看待近期港股波动加剧？*20241015 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 103 0.01 0.41 研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001 研究分析师:周畅投资咨询资格编号:S106052208004 研究助理:校星一般证券从业资格编号:S1060123120037 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 70 2655 9520 -3.82 0.00 -1.33 0.35 -0.05 -1.59 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 伦敦铝(美元/吨) 2572 -0.94 -1.01 伦敦锌(美元/吨) 3052 -1.37 -0.52 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 992 -0.35 -3.16 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 402 -1.65 -2.06 波罗的海干散货 1766 -2.65 -6.17 核心观点:924、926政策预期下，十一期间港股市场情绪维持高涨，内部板块轮动明显，部分乐观情绪释放后，节后回调，抹去十一期间过半涨幅。节后资金表现方面，南向资金上，节后单日净流入规模收窄，于10月10日再度增加；外资上，十一假期后流入中国市场的权益类资金规模出现明显增长，但在10月10如出现快速收窄，外资或主要来源于日本、印度股市。我们认为十一期间港股经历了短期的快速上涨，累积了大量获利盘，情绪有所透支，节后出现回撤并不意外。往后看，海外方面，美国9月非农数据大超预期，推动降息预期回调，或意味海外最宽松环境已经过去，重点关注受飓风影响的10月非农表现。国内方面，10月12日国新办财政专场对市场传递了后续一揽子增量政策的信号，或在一定程度上稳住节后表现较为纠结的市场。市场在回归理性之后，港股更多呈现震荡上行的态势，同时高波动、高行业分化或成为近期港股主要特征。建议关注政策受益行业、互联网、生物医药。 资料来源:同花顺iFinD 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券点评*化债大礼包利好哪些信用债？*20241015 【平安观点】 1、化债政策是本次发布会重头戏，措辞很积极。相关政策在10月12日财政部发布会中最早被提及，而且财政部还提到此次调增限额用于化债是“近年来出台的支 持化债力度最大的一项措施”。具体措施有三类：1）一次性大幅调增地方债限额用于置换存量隐性债务：调增时点可能就在今年10月，规模可能约6万亿，可能会在2-3年内置换完毕。2）除了隐性债务之外，财政部还安排了较大规模的特殊新增债用于化解存量政府项目债务，这部分债务可能是18年之后形成的。具体包括年内利用结存限额发行4000亿元，之后每年利用新增限额发行约1万亿。3）未来数年每年利用新增限额发行专项债用于收购存量待开发土地和已建待售住房，城投持有的标的更可能被收购。 2、化债对城投和国营地产形成直接利好，对银行、建工和商业租赁形成间接利好。1）城投（占比62.9%，YTM2.88%）：大大减轻城投债务负担，但城投债发行仍受严控，因此资产荒会加剧。2）银行（占比5.2%，YTM3.3%）:城投贷款置换为政府债能大大提升资产质量，减少资本占用，对二永债利好尤其大。3）国营地产（占比4.3%，YTM2.91%）：国营地产持有的闲置土地较多，和政府关系更密切，以往实践中被收购的存量房也较多，因此较受益。4）建筑施工（占比2.4%，YTM2.88%）:化债有利于基建和房建工程回款，减少坏账损失。5）商业租赁（占比2%，YTM5.8%）：化债利好租赁形式的地方债务回款。 3、风险提示：财政超预期扩张；货币政策超预期收紧；地产放松超预期。 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 1.2【平安证券】宏观动态跟踪报告*国内宏观*2024年9月金融数据解读：金融数据“寻底”*20241015 10月14日晚间，中国人民银行公布2024年9月金融数据统计报告。 1.新增社融同比少增。2024年9月新增社融规模约3.76万亿，同比少增3700多亿元。9月末社融存量同比增长8.0%，较上月回落0.1个百分点。社融结构延续前期表现：1）信贷融资增速回落，对社融存量增速的边际拖累达0.2个百分点。9月社融口径人民币及外币贷款较去年同期低5500多亿元。2）政府债融资提速，拉动社融存量增速0.12个百分点。9月政府债净融资规模约1.54万亿元，较去年同期高5400多亿元。3）其他分项中，表外融资项目（委托贷款、信托贷款及未贴现票据）合计同比少增近1300亿元，股票融资同比少增近200亿元，企业债券融资同比少增2561亿元，对社融增速的拖累合计达0.08个百分点。展望四季度，预计政府债融资对新增社融的支撑还将持续。预计2024年四季度政府债融资规模可达到3.8万亿元以上（其中，“两会”安排的待发行规模约1.5万亿元，预计用于债务化解和弥补预算赤字的增量政府债融资规模在2.3万亿元以上），高于2023年四季度。 2.中长期贷款增速回落。2024年9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比减少约7200亿元；贷款存量同比增速为8.1%，较上月回落0.4个百分点。结构上：1）票据贴现规模增加，对贷款增速的支撑达到0.09个百分点。9月票据融资存量同比增速达到12.1%，在主要分项中表现最强。2）企业贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.23个百分点。9月企业短期和中长期贷款余额同比增长10.2%，较上月回落0.4个百分点。据央行数据，9月末制造业中长期贷款余额13.88万亿元，同比增长14.8%，较8月末增速回落1.1个百分点。3）居民贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.16个百分点。9月居民贷款存量同比增长3.1%，较上月回落0.5个百分点。其中，9月居民中长期消费贷款（包含个人按揭贷款）存量同比增长1.0%，较上月回落0.5个百分点；居民经营贷款同比增长9.9%，较上月回落1个百分点；居民短期消费贷款存量同比增速-2.3%，较上月提升0.3个百分点，已连续5个月负增长。 3.货币供应量和存款数据中包含三条线索：第一，M2同比增速较快抬升，9月提升0.5个百分点至6.8%，受益于股票市场活跃度提升。作为M2的重要组成部分，与证券客户保证金相关的非银行业金融机构存款在9月份同比多增1.6万亿元，基本可以解释M2的亮眼表现。第二，“M1-M2增速差”继续下行，经济内生活力待巩固。2024年9月M1同比增速回落0.1个百分点至-7.4%，“M1-M2增速差”扩大0.6个百分点至-14.2%。第三，结合金融数据和高频数据推测，9月广义财政支出或企稳回升。用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量-财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出9月的财政资金投放力度较8月增加近4000亿元， 以此推测9月财政支出力度有所提升。高频数据亦可验证：1）Mysteel统计的9月全国各地重点项目开工投资额环比较快增长，同比跌幅明显收窄。2）百年建筑网调研显示，9月份样本建筑工地资金到位率提升，基建及市政项目资金呈现好转。 4.风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 1.3【平安证券】策略动态跟踪报告*港股动态跟踪系列（二）港股：如何看待近期港股波动加剧？*20241015 【平安观点】 节后港股表现如何？924、926政策预期下，十一期间港股市场情绪维持高涨，内部板块轮动明显，政策利好+假期出行火热推动消费板块领涨，AH溢价较高的地产建筑以及估值偏低的资讯科技表现较好。假期大涨后，电子、房地产、商贸零售、家用电器等行业AH溢价降至较低水平。部分乐观情绪释放后，节后港股回调，抹去十一期间过半涨幅，地产建筑、医疗保健、工业板块领跌，红利板块跌幅较小，大部分行业AH溢价回升。 节后资金面表现如何？南向资金净流入波动，外资在十一期间对港股加大流入，节后流入规模收窄，资金主要或来源于日本、印 度市场： −南向资金:十一假期前南向资金单日净流入规模加大，主要流向商贸零售、非银金融等行