资本市场四季报（2024年10月）：境内政策超预期快速提升风险偏好，可阶段性增配股票

境内政策超预期快速提升风险偏好，可阶段性增配股票 ——资本市场四季报（2024年10月） 大类资产配置建议表 大类资产 月度趋势 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 汇率 美元 震荡 ● 欧元 震荡 ● 人民币 偏强震荡 ● 日元 震荡 ● 英镑 偏强震荡 ● 固收 中国国债 震荡 ● 中国信用债 震荡 ● 可转债 震荡 ● 美元债 偏强震荡 ● 权益 A股 震荡 ● —消费 震荡 ● —周期 震荡 ● —成长 震荡 ● —高股息 偏强震荡 ● 港股-科技 震荡 ● 美股 震荡 ● —纳斯达克 震荡 ● 另类 黄金 偏强震荡 ● 资产分类 投资策略 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 现金 现金 - - - - - - 固收 存款 - - - - - - 纯债 ● 固收+ ● 权益 主观多头 ● 量化多头 ● 另类 黄金 ● 市场中性 ● 上调 多策略 ● 投资策略配置建议表 资本市场研究•月度报告 2024年9月29日 本期主编柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 陈峤资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员 ：021-20625978 ：dingmuqiao@cmbchina.com 敬请参阅尾页之免责声明 ■前期回顾：境外资产方面，9月美元指数走弱，美债上涨，黄金大幅上涨，美股及科技股震荡上行。境内资产方面，A股、中国国债利率触底反弹，人民币汇率小幅上涨，可转债震荡。 ■本期主题：境外：美联储降息周期正式开启，我们继续看好具有确定性机会的黄金和美元债的表现。不过，在短期节奏上，需要留意两点不确定性因素：一是市场对年内降息的定价仍然比点阵图要略高，降息预期的摇摆可能会对市场构成扰动。二是美国大选，若“特朗普交易”卷土重来，同样会对市场构成影响。 境内：9月出台的政策组合拳落地节奏和力度显著超出我们和市场的预期，打开了对于未来政策的想象空间，中国经济前景也会因此受到提振，进而带动市场风险偏好快速回升。展望四季度，我们认为市场交易会有两个阶段，先是交易更多的配套政策，后是交易政策落地之后的基本面表现。对于大类资产表现而言，在交易政策时，市场风险偏好快速上升，权益资产偏强，债券资产偏弱。考虑到本轮政策力度和节奏超预期，风险资产回升的时间或拉长。不过，再往后看，基本面表现更能决定风险偏好走势，若基本面趋稳，则权益和债券资产更倾向于区间震荡。若基本面出现明显好转，则权益资产表现偏强而债券资产表现偏弱。 ■大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股维持震荡上行，但空间有限。2.美债：利率中枢走低。3.国内固收：利率震荡，可增配短债和货币类资产，注意长债和超长债风险。4.国内权益：反攻挑战前高。结构上，维持“红利+”策略，即以红利股作为核心配置，同时适度配置消费股和科技股。5.黄金：继续看好，创下新的历史高点。 根据市场研判与分析，我们对未来6个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略。标配：中国国债、信用债、美股、美股纳斯达克、美元、人民币、日元、欧元、英镑、港股科技股、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格。 ■策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：黄金、主观多头、量化多头、市场中性；标配：纯债、固收+、多策略。 目录 一、前期回顾：境内股票反弹，境外利率下行1 二、本期主题：中国政策超预期发力提振经济与市场前景，美联储开启降息周期2 （一）境外：美联储正式进入降息周期2 （二）境内：政策超预期落地，提振中期权益资产回报3 三、市场前瞻及策略：境外资产延续原有走势，境内风险资产强势反弹4 （一）美股：上行趋势不变，但空间受限5 （二）美元债：美联储降息周期已经开启，维持高配6 （三）汇率：美元低位震荡，人民币阶段性偏强7 （四）境内固收：利率短期波动增加，中期趋势未变，曲线陡峭化8 1、现金和存款：资金和存款利率将下行9 2、利率债：利率震荡下行空间有限，短期波动或上升，注意超长债风险9 3、信用债：信用利差震荡向下，短期注意波动10 4、可转债：市场磨底期或有结构性机会10 5、固收投资建议：波动或加大，但不影响继续持有11 （五）国内权益展望：大盘回暖，适度调整过往偏防守策略12 1、A股大盘展望：反攻行情12 2、A股结构展望：红利做长期底仓，适度增配消费科技13 3、港股展望：政策驱动行情回暖14 4、策略建议：中高配A股权益产品15 （六）另类：黄金继续看多，中高配市场中性15 四、大类资产和策略配置建议：股债均衡，阶段性提升股票战术配置17 图目录 图1：A股市场反弹2 图2：美债利率下行2 图3：点阵图表明年内还会降息50BP3 图4：哈里斯和特朗普在摇摆州打平3 图5：三季度基本面下行压力加大4 图6：9月地产一二手房复苏指数继续下滑4 图7：经济领先指标开始回升6 图8：美股估值偏高6 图9：历次降息周期中的美债利率7 图10：欧央行货币政策态度比美联储更加谨慎8 图11：1Y美元兑人民币掉期隐含中美利差收敛8 图12：长债和超长债触及年内新低后反弹10 图13：9月利率中枢整体下移10 图14：9月中票信用利差震荡回落10 图15：9月中票收益率震荡10 图16：三季度以来全A与可转债同步走弱11 图17：转股价值和百元平价溢价率11 图18：领先指标显示未来半年基本面压力仍存13 图19：前三轮政策驱动行情幅度20%时间2个月13 图20：9月24日以来各板块均大幅反弹14 图21：半导体销售周期回升+消费者信心低迷14 图22：恒生指数和中国经济走势高相关15 图23：中证港股通高股息策略年化超额15%15 图24：黄金vs美债实际利率16 图25：内外盘价差明显收敛16 图26：今年中性产品业绩波动较大17 图27：当前对冲成本已降至0以下17 表目录 表1：9月市场及策略回顾（截至2024年9月25日）1 表2：大类资产市场前瞻汇总表4 表3：不同类型债券基金2024年已实现的季度收益及年化和四季度收益估算12 表4：2021年-2024年9月末不同类型债券基金产品业绩方差12 表5：投资策略建议表17 一、前期回顾：境内股票反弹，境外利率下行 回顾前期我们的趋势预判，9月美股、美债、人民币、黄金、中债、A股、可转债走势与判断一致，美元与判断不一致，具体内容如下表所示： 表1：9月市场及策略回顾（截至2024年9月25日） 大类资产 现价 今年以来 近6个月 近1个月 上月趋势预判 月度回检 美股 道琼斯工业平均指数 42208 12.0% 6.0% 1.6% 震荡 符合 标准普尔500指数 5733 20.2% 9.1% 1.5% 纳斯达克综合指数 18075 20.4% 10.3% 2.0% 美债 美国10Y利率 3.74% -14BP -46BP -17BP 偏强震荡 符合 货币 美元指数 100.35 -1.0% -4.0% -1.4% 震荡 不符合，因美联储降息50基点 人民币兑美元 7.02（美元兑人民币） 1.0% 2.9% 0.9% 震荡 符合 黄金 伦敦金 2657 28.8% 18.9% 6.1% 偏强震荡 符合 A股 上证指数 2896 -2.6% -3.8% 1.9% 震荡 符合 沪深300 3402 -0.9% -3.4% 2.4% 上证50 2386 2.6% -0.7% 2.2% 中证500 4731 -12.9% -9.4% 2.0% 创业板指数 1642 -13.2% -9.2% 3.9% 偏股混合型基金指数 7745 -10.7% -7.2% 0.0% 金融(风格.中信) 6913 12.0% 9.6% 7.0% 周期(风格.中信) 3939 -5.4% -4.9% 2.6% 消费(风格.中信) 8599 -15.9% -12.2% 0.6% 成长(风格.中信) 4594 -18.8% -11.8% 1.0% 稳定(风格.中信) 2692 6.1% 1.9% 0.2% 中证红利全收益 10105 8.1% 0.8% 3.3% 偏强震荡 符合 中债 中国10Y利率 2.04% -51BP -26BP -13BP 震荡 符合 长期纯债型基金 2470 3.1% 1.9% 0.4% 短期纯债型基金 1820 2.2% 1.3% 0.2% 混合债券型二级基金 4685 0.6% 0.2% 0.3% 中证转债 373 -4.6% -3.5% 0.5% 震荡 符合 注：金融、周期、消费、成长、成长为中信风格指数，定义见文末。偏股混合型基金指数、长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数、混合债券型二级基金指数为Wind指数，其中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数代表纯债策略，混合债券型二级基金指数代表固收+策略，偏股混合型基金指数代表主观多头策略。 资料来源：Wind、招商银行研究院 境外资产方面，9月美元指数走弱，美债上涨，黄金大幅上涨，美股及科技股震荡上行。美元指数、美债、黄金和美股的走势共同反映出美联储降息幅度略超出市场预期。美股结构上，各指数表现比较均衡，大型科技股未能领涨市场，体现出前期市场对人工智能驱动的预期过高，近期上涨略显乏力。 境内资产方面，9月A股、中国国债利率触底反弹，人民币汇率小幅上涨，可转债震荡。股债汇的表现共同反映出一系列稳增长政策力度超出市场预期。从A股结构来看，宽基指数表现均衡，红利风格表现较好，行业板块方面金融板块延续了此前良好的表现。 图1：A股市场反弹图2：美债利率下行 上证指数创业板指美债10Y实际利率10Y通胀溢价10Y （%） 4,000.0 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0.0 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院 二、本期主题：中国政策超预期发力提振经济与市场前景，美联储开启降息周期 （一）境外：美联储正式进入降息周期 美联储降息周期正式开启，我们继续看好具有确定性机会的黄金和美元债的表现。不过，在短期节奏上，需要留意两点不确定性因素：一是市场对年内降息的定价仍然比点阵图要略高，降息预期的摇摆可能会对市场构成扰动。二是美国大选，若“特朗普交易”卷土重来，同样会对市场构成影响。 美联储9月下调联邦基金利率目标区间至4.75%-5.00%，降息幅度达到50BP，超出市场预期。展望未来，美联储降息周期已经开启，目前点阵图显示今年将继续降息50