资本市场四季报（2024年10月）：境内政策超预期快速提升风险偏好，可阶段性增配股票

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com ■前期回顾：境外资产方面，9月美元指数走弱，美债上涨，黄金大幅上涨，美股及科技股震荡上行。境内资产方面，A股、中国国债利率触底反弹，人民币汇率小幅上涨，可转债震荡。 ■本期主题：境外：美联储降息周期正式开启，我们继续看好具有确定性机会的黄金和美元债的表现。不过，在短期节奏上，需要留意两点不确定性因素：一是市场对年内降息的定价仍然比点阵图要略高，降息预期的摇摆可能会对市场构成扰动。二是美国大选，若“特朗普交易”卷土重来，同样会对市场构成影响。 境内：9月出台的政策组合拳落地节奏和力度显著超出我们和市场的预期，打开了对于未来政策的想象空间，中国经济前景也会因此受到提振，进而带动市场风险偏好快速回升。展望四季度，我们认为市场交易会有两个阶段，先是交易更多的配套政策，后是交易政策落地之后的基本面表现。对于大类资产表现而言，在交易政策时，市场风险偏好快速上升，权益资产偏强，债券资产偏弱。考虑到本轮政策力度和节奏超预期，风险资产回升的时间或拉长。不过，再往后看，基本面表现更能决定风险偏好走势，若基本面趋稳，则权益和债券资产更倾向于区间震荡。若基本面出现明显好转，则权益资产表现偏强而债券资产表现偏弱。 ■大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股维持震荡上行，但空间有限。2.美债：利率中枢走低。3.国内固收：利率震荡，可增配短债和货币类资产，注意长债和超长债风险。4.国内权益：反攻挑战前高。结构上，维持“红利+”策略，即以红利股作为核心配置，同时适度配置消费股和科技股。5.黄金：继续看好，创下新的历史高点。 根据市场研判与分析，我们对未来6个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略。标配：中国国债、信用债、美股、美股纳斯达克、美元、人民币、日元、欧元、英镑、港股科技股、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格。 ■策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：黄金、主观多头、量化多头、市场中性；标配：纯债、固收+、多策略。 目录 一、前期回顾：境内股票反弹，境外利率下行...........................................................1二、本期主题：中国政策超预期发力提振经济与市场前景，美联储开启降息周期.............................2（一）境外：美联储正式进入降息周期...............................................................2（二）境内：政策超预期落地，提振中期权益资产回报.................................................3三、市场前瞻及策略：境外资产延续原有走势，境内风险资产强势反弹.....................................4（一）美股：上行趋势不变，但空间受限.............................................................5（二）美元债：美联储降息周期已经开启，维持高配...................................................6（三）汇率：美元低位震荡，人民币阶段性偏强.......................................................7（四）境内固收：利率短期波动增加，中期趋势未变，曲线陡峭化.......................................81、现金和存款：资金和存款利率将下行..........................................................92、利率债：利率震荡下行空间有限，短期波动或上升，注意超长债风险..............................93、信用债：信用利差震荡向下，短期注意波动...................................................104、可转债：市场磨底期或有结构性机会.........................................................105、固收投资建议：波动或加大，但不影响继续持有...............................................11（五）国内权益展望：大盘回暖，适度调整过往偏防守策略............................................121、A股大盘展望：反攻行情....................................................................122、A股结构展望：红利做长期底仓，适度增配消费科技............................................133、港股展望：政策驱动行情回暖...............................................................144、策略建议：中高配A股权益产品.............................................................15（六）另类：黄金继续看多，中高配市场中性........................................................15四、大类资产和策略配置建议：股债均衡，阶段性提升股票战术配置....................................17 图目录 图1：A股市场反弹...............................................................................2图2：美债利率下行...............................................................................2图3：点阵图表明年内还会降息50BP ................................................................3图4：哈里斯和特朗普在摇摆州打平.................................................................3图5：三季度基本面下行压力加大...................................................................4图6：9月地产一二手房复苏指数继续下滑...........................................................4图7：经济领先指标开始回升.......................................................................6图8：美股估值偏高...............................................................................6图9：历次降息周期中的美债利率...................................................................7图10：欧央行货币政策态度比美联储更加谨慎........................................................8图11：1Y美元兑人民币掉期隐含中美利差收敛.......................................................8图12：长债和超长债触及年内新低后反弹...........................................................10图13：9月利率中枢整体下移.....................................................................10图14：9月中票信用利差震荡回落.................................................................10图15：9月中票收益率震荡.......................................................................10图16：三季度以来全A与可转债同步走弱...........................................................11图17：转股价值和百元平价溢价率.................................................................11图18：领先指标显示未来半年基本面压力仍存.......................................................13图19：前三轮政策驱动行情幅度20%时间2个月.....................................................13图20：9月24日以来各板块均大幅反弹............................................................14图21：半导体销售周期回升+消费者信心低迷........................................................14图22：恒生指数和中国经济走势高相关.............................................................15图23：中证港股通高股息策略年化超额15% .........................................................15图24：黄金vs美债实际利率......................................................................16图25：内外盘价差明显收敛.......................................................................16图26：今年中性产品业绩波动较大.................................................................17图27：当前对冲成本已降至0以下.................................................................17 表目录 表1：9月市场及策略回顾（截至2024年9月25日）................................................1表2：大类