公司信息更新报告：发行GDR募投海外产能，全球化布局再进一步

阳光电源（300274.SZ） 2024年10月15日 投资评级：买入（维持） 发行GDR募投海外产能，全球化布局再进一步 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（分析师） 日期2024/10/14 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 当前股价(元)96.75 一年最高最低(元)119.19/56.38 总市值(亿元)2,005.83 流通市值(亿元)1,538.33 总股本(亿股)20.73 流通股本(亿股)15.90 近3个月换手率(%)97.82 股价走势图 阳光电源沪深300 120% 80% 40% 0% -40% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《光储龙头地位稳固，业绩稳定增长 —公司信息更新报告》-2024.8.26 《业绩超预期，盈利能力持续环比提升—公司信息更新报告》-2024.4.23 《业绩超预期，盈利能力持续环比提升—公司信息更新报告》-2023.11.14 发行GDR募投海外产能，提升公司全球品牌影响力 公司2024年10月14日发布《境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份的 发行预案》公告，计划境外发行GDR并在德国法兰克福证券交易所上市，发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2.07亿股，募集资金总额（含发行费用）按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过人民币48.79亿元用于：（1）年产20GWh先进储能装备制造项目；（2）海外逆变器设备及储能产品扩建项目；（3）数字化提升项目；（4）南京研发中心建设项目。其中在海外投资扩产能够有效应对当前国际形势下的贸易争端风险。考虑公司持续进行全球化业务布局提升其品牌影响力保障其光伏逆变器及储能系统集成全球领先地位，我们维持原盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为119.8/143.3/172.0亿元，EPS为5.78/6.91/8.30元，对应当前股价PE为16.7、14.0、11.7倍，维持“买入”评级。 积极拓展海外产能建设，提升公司核心竞争力 公司计划投资19.27亿元于海外建设年产50GW逆变设备、15GWh储能产品的生产体系，其中一期项目规划25GW逆变设备、5GWh储能产品产能；二期项目规划25GW逆变设备、10GWh储能产品产能。建设海外产能具备多重优势，包括：（1）能够有效应对公司在开展海外业务的地缘政治风险，满足海外客户对供应链稳定的要求，增加海外客户与公司合作的信任度。（2）提升公司全球交付能力和灵活性。公司2024H1海外营收达134.76亿元，占比43.44%，与之相对应的公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低且储能产品目前尚无海外产能，建设海外产能能够提升公司全球交付的能力和灵活性。（3）建设海外工厂能够进一步提升公司全球品牌形象。海外工厂作为公司全球化布局的窗口，能够为公司争取海外订单、参与各项招投标时能够获得客户高度认可和信任，也有利于公司将产品和服务深度覆盖东南亚地区甚至欧美地区，进一步发掘细分市场潜力，扩大其业务辐射范围，提升其全球市场市占率。 风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外产能投产不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 76,841 97,286 116,033 YOY(%) 66.8 79.5 6.4 26.6 19.3 归母净利润(百万元) 3,593 9,440 11,984 14,328 17,197 YOY(%) 127.0 162.7 27.0 19.6 20.0 毛利率(%) 24.5 30.4 31.3 28.8 28.5 净利率(%) 9.2 13.3 15.8 14.9 15.0 ROE(%) 18.7 32.6 30.3 26.9 24.7 EPS(摊薄/元) 1.73 4.55 5.78 6.91 8.30 P/E(倍) 55.8 21.2 16.7 14.0 11.7 P/B(倍) 10.7 7.2 5.2 3.9 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 51994 69284 71948 107956 111343 营业收入 40257 72251 76841 97286 116033 现金 11667 18031 26326 31174 43355 营业成本 30376 50318 52805 69232 82999 应收票据及应收账款 14891 21791 17221 32171 26740 营业税金及附加 143 324 422 534 637 其他应收款 1172 1409 1336 2139 2005 营业费用 3169 5167 4727 5692 6673 预付账款 383 543 442 805 682 管理费用 612 873 1159 1370 1518 存货 19060 21442 21062 34664 32144 研发费用 1692 2447 3371 3976 4627 其他流动资产 4821 6069 5561 7003 6418 财务费用 -477 21 100 -2 -165 非流动资产 9634 13593 14330 17411 19959 资产减值损失 -375 -1301 -116 0 0 长期投资 228 440 652 864 1075 其他收益 221 266 189 0 0 固定资产 4544 6438 7077 9760 11922 公允价值变动收益 -30 36 10 0 0 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 238 0 0 其他非流动资产 4522 5982 5794 5892 5963 资产处置收益 -2 -5 0 0 0 资产总计 61627 82877 86278 125367 131302 营业利润 4141 11466 14305 16483 19744 流动负债 35469 45937 39255 64396 54103 营业外收入 9 25 0 0 1 短期借款 1422 2793 2793 2793 2793 营业外支出 16 32 0 0 0 应付票据及应付账款 25926 28486 22810 46421 36578 利润总额 4134 11460 14305 16483 19745 其他流动负债 8120 14658 13652 15181 14732 所得税 438 1851 2146 1978 2369 非流动负债 6421 7485 6849 7036 6746 净利润 3696 9609 12159 14505 17375 长期借款 4162 4180 3544 3731 3441 少数股东损益 102 169 175 177 178 其他非流动负债 2259 3305 3305 3305 3305 归属母公司净利润 3593 9440 11984 14328 17197 负债合计 41889 53422 46104 71432 60849 EBITDA 4529 11937 14550 16677 19898 少数股东权益 1071 1749 1924 2101 2279 EPS(元) 1.73 4.55 5.78 6.91 8.30 股本 1485 1485 2073 2073 2073 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 10680 19795 30583 43423 58756 成长能力 归属母公司股东权益 18667 27705 38250 51835 68175 营业收入(%) 66.8 79.5 6.4 26.6 19.3 负债和股东权益 61627 82877 86278 125367 131302 营业利润(%) 118.2 176.9 24.8 15.2 19.8 归属于母公司净利润(%) 127.0 162.7 27.0 19.6 20.0 净利率(%) 9.2 13.3 15.8 14.9 15.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.7 32.6 30.3 26.9 24.7 经营活动现金流 1210 6982 11946 8899 16392 ROIC(%) 32.3 63.7 74.9 56.5 58.1 净利润 3696 9609 12159 14505 17375 偿债能力 折旧摊销 384 572 529 683 898 资产负债率(%) 68.0 64.5 53.4 57.0 46.3 财务费用 -477 21 100 -2 -165 净负债比率(%) -22.6 -31.6 -46.5 -42.8 -50.2 投资损失 -40 -97 -238 0 0 流动比率 1.5 1.5 1.8 1.7 2.1 营运资金变动 -3765 -5765 -323 -6287 -1716 速动比率 0.9 1.0 1.3 1.1 1.4 其他经营现金流 1414 2642 -282 0 0 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -1019 -3764 -3446 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 1527 2741 1055 3552 3234 应收账款周转率 3.6 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 1849 -1188 -212 -212 -212 应付账款周转率 2.6 3.5 3.5 4.0 4.0 其他投资现金流 23 108 248 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1747 3280 -2632 -287 -766 每股收益(最新摊薄) 1.73 4.55 5.78 6.91 8.30 短期借款 -102 1371 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 3.37 5.76 4.29 7.91 长期借款 2270 18 -636 187 -290 每股净资产(最新摊薄) 9.00 13.36 18.45 25.01 32.89 普通股增加 -0 -0 588 0 0 估值比率 资本公积增加 93 553 -594 0 0 P/E 55.8 21.2 16.7 14.0 11.7 其他筹资现金流 -514 1337 -1990 -474 -476 P/B 10.7 7.2 5.2 3.9 2.9 现金净增加额 3242 6465 8295 4849 12180 EV/EBITDA 43.2 16.0 12.5 10.6 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判