建材行业3Q2024业绩前瞻：景气底部业绩承压，政策传导复苏在即

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑材料 沪深300 17% 7% -3% -14% -24% -34% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《建材行业策略周报》2024-10-07 2.《长三角推涨决心高，政策宽松下水泥或迎修复》2024-09-27 3.《地产定调“止跌企稳”，政策加码提振需求》2024-09-26 证券研究报告 景气底部业绩承压，政策传导复苏在即 核心观点 消费建材：Q3业绩或有承压，展望后市静待花开。收入端，Q3地产市场活跃度有所回落，新房市场仍面临较大调整压力，二手房回暖好于新房。因此传导至下游消费建材端，需求承压的基础上，各建材企业收入均受到不同程度的影响。其中，零售端由于存在二手房需求支撑，预计收入增速稳于工程端。利润则受到以下因素影响：1）价格：需求下行导致市场竞争加剧，预计产品价格向下调整压力较大，零售端价格与工程端相比预计较稳健，主要系零售端存在品牌溢价。2）成本：Q3各产品原材料价格多数有所下降，对公司毛利产生积极影响，但市场竞争下预计价格降幅大于成本降幅。3）费用：Q3属于淡季，因此费用支出或环比略降，但由于收入受需求影响而下行，费用摊薄效应预计减弱。综合而言，Q3消费建材利润或受到市场竞争以及费用摊薄影响，大部分企业业绩预计有所承压。另一方面，部分企业或由于产品结构优化、品牌效应下盈利能力维持、并表等因素，业绩维持稳健或实现增长。 周期：需求预期好转，行业景气或底部上行。1）水泥：今年三季度，水泥行业延续了上半年需求低迷，但价格在企业积极推涨下，走出底部，同时煤价从此前的高位下行，预计三季度企业利润同环比均有所改善。展望四季度，供给端水泥企业预计依旧保持高调控状态，需求端随着政策预期改善到实际落地，需求有望触底回升，供需逐步匹配下，有望支撑企业营收与业绩增长。2）玻璃：受下游地产拖累，价格下滑，虽然原材料成本和燃料动力成本也有下滑，但价格影响较大，企业利润下降明显，预计三季度企业利润或承压下滑。展望四季度，需求端预期改善，但实际落地还需一段时间，短期需求或来自于旧改置换；供给端行业依旧处于高位，价格的持续低位运行或带来行业的加速出清。3）玻纤行业需求未见复苏，价格区间震荡，库存有所提升。此背景下，企业营收和利润或环比有所改善。展望四季度，随着旺季的到来，下游需求有望逐步边际好转，加之财政政策的加速落地，带来经济的复苏，产品价格也将上行，进一步带动库存的下降，营收与业绩或将环比改善。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1消费建材：Q3业绩或有承压，展望后市静待花开3 1.1收入：需求下行，零售预计稳于工程3 1.2利润：竞争激烈及摊薄影响业绩，整体或有承压3 1.3展望：政策放松下，消费建材反弹持续3 2周期：需求预期好转，行业景气或底部上行4 2.1水泥：供给收缩，需求预期改善，行业景气或底部回升4 2.2玻璃：竣工下滑，量价承压，静待行业复苏6 2.3玻纤：经济底部存复苏预期，行业或景气回归7 3建材企业业绩前瞻9 4风险提示9 图表目录 图1.季度水泥产量承压下滑5 图2.下游需求疲软，三季度水泥库容比高位运行5 图3.三季度全国水泥价格区间震荡（元/吨）5 图4.水泥煤炭价格差筑底回升（元/吨）5 图5.三季度玻璃库存上升(万重箱)6 图6.三季度玻璃产量稳中略降(万重箱)6 图7.三季度玻璃价格缓慢下降（元/重箱）7 图8.三季度玻璃盈利略有上升（元/吨）7 图9.三季度玻纤产能维持高位7 图10.玻纤三季度库存持续上升7 图11.Q3无碱玻纤纱价格承压下滑（元/吨）8 图12.Q3电子纱价格继续下行（元/吨）8 表1.建材企业业绩前瞻9 1消费建材：Q3业绩或有承压，展望后市静待花开 1.1收入：需求下行，零售预计稳于工程 消费建材收入与地产销售及开竣工情况密切相关。据国家统计局数据，1-8月我国商品房累计销售面积为6.06亿方，累计同比下降18.0%，降幅较1-7月收窄0.6pct。单7/8月销售面积分别同比-15.4%/-12.6%，环比-44.7%/+3.5%。7-8月商品房销售回落，一方面因季节性原因，年中冲刺季刚过，房企推盘积极性稳步下降，另一方面系高温天气、核心一二线城市政策利好效应递减。据中指研究院，9月重点城市新房销售面积环降12%、同降33%。二手房继续延续“以价换量”，Q3重点30城二手住宅成交套数同增约16%，但价格持续下调。 从开竣工来看，1-8月累计新开工面积为4.95亿方同降22.5%；累计竣工面积3.34亿方同降23.6%。单7/8月新开工面积分别同比-19.7%/-16.7%，竣工面积分别同比-21.8%/-36.6%。房企投资开发积极性有所回落，主要系房企新开工积极性不高，对开竣工表现有一定影响。 综合而言，Q3地产市场活跃度有所回落，新房市场仍面临较大调整压力，二手房回暖好于新房。因此传导至下游消费建材端，需求承压的基础上，各建材企业收入均受到不同程度的影响。其中，零售端由于存在二手房需求支撑，预计收入增速稳于工程端。 1.2利润：竞争激烈及摊薄影响业绩，整体或有承压 消费建材利润与产品售价、原材料价格、费用支出情况相关。1）价格：需求下行导致市场竞争加剧，预计产品价格向下调整压力较大。其中，零售端价格与工程端相比预计较稳健，主要系零售端存在品牌溢价，而工程端竞争压力更大。2）成本：Q3，防水原材料沥青价格同降6.3%；管材原材料PVC/PPR/PE价格分别同比 -8.8%/+4.1%/-3.7%；石膏板原材料国废价格同降1.6%；涂料原材料钛白粉价格同降3.7%。Q3各产品原材料价格多数有所下降，对公司毛利产生积极影响，但市场竞争下预计价格降幅大于成本降幅。3）费用：三季度属于淡季，因此费用支出或环比略降，但由于收入受需求影响而下行，费用摊薄效应预计减弱。综合而言，Q3消费建材利润或受到市场竞争以及费用摊薄影响，大部分企业业绩预计有所承压。另一方面，部分企业或由于产品结构优化、品牌效应下盈利能力维持、并表等因素，业绩维持稳健或实现增长。 1.3展望：政策放松下，消费建材反弹持续 展望四季度，预计政策放开下市场预期改善，建材需求有望迎来边际改善。国庆期间政策成效渐显，二手成交回暖幅度好于新房。根据中指研究院数据，国庆假期期间（10.1-10.7）25城新房日均成交面积较去年假期（9.29-10.6）下降约27%，考虑到去年假期9月29-30日冲刺阶段，部分城市网签量较高，若剔除这两天影响，今年假期25城新房日均成交面积较去年假期（10.1-10.6）增长约23%。其中一线城市最为显著，各项目到访和认购量明显提升。十一期间整体二手房成交回暖幅度显著好于新房，据CRIC监测数据，十一假期10个重点城市二手住宅成交面积为114.41万平方米，同增161%，较五一假期涨幅也达到54%。其中，北上深、合肥、苏州等同比均实现倍增，短期内新政利好刺激二手房供需活跃度提升，广州、深圳等城市近期二手房价均有止跌回稳迹象。建材需求有望迎来边际改善，且二手房成交带来的零售端需求改善或较工程端显著。 中长期看，随着各类政策的效应释放，消费者信心有望恢复，地产有望逐步回稳后向好发展。目前，政治局会议定调地产止跌，同时10月12日财政部明确1）允许专项债券用于土地储备，使用专项资金回收存量土地或新增储备。2）支持收购存量商品房，包括用好专项债券收购存量商品房、继续用好保障性安居工程补助资金（以消化存量房为主）。3）及时优化完善相关税收政策，正在抓紧研究取消土地增值税政策。政策加码下，随着各城市推广以及配套资金落实，预计将对去化库存、稳定市场起到积极作用，将有利于加快房地产市场企稳。预期先行，建议关注消费建材核心标的。地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能迎来边际改善，当前存量需求逐步释放，重点关注C端建材品类。我们建议：1）长期看好C端：北新建材、伟星新材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金、中国巨石。 2周期：需求预期好转，行业景气或底部上行 2.1水泥：供给收缩，需求预期改善，行业景气或底部回升 量：地产基建双弱，需求承压下滑。从地产和基建数据来看，7-8月地产投资额增速分别为-10.8%、-10.2%；新开工面积增速分别为-19.7%、-16.7%；施工面积增速分别为-20.5%、-8.9%；7-8月基建投资额增速分别为2.0%、1.2%。Q3季度水泥下游地产和基建均较为疲软下需求承压，7-8月行业产量分别同比下滑12.40%、11.90%。 九月底，随着高温和降雨天气消退，下游市场需求有所恢复。价格方面，由于市场即将进入四季度最后需求期，而大部分地区水泥价格仍然处于较低水平，企业亏损经营，为了扭亏为盈，在主导企业引领下，多地再次开启大幅推涨的行情。鉴于下游市场需求相对偏弱，尽管有错峰生产加持，但考虑到价格推涨幅度也较 大，预计短期全部落实到位有难度，后期企业或将会采取持续推涨的策略，以促使价格上调到位。 图1.季度水泥产量承压下滑图2.下游需求疲软，三季度水泥库容比高位运行 全国水泥平均库容比（%） 80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 0 产量:水泥(万吨)YOY 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 75 70 65 60 55 50 45 40 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：数字水泥网、财通证券研究所数据来源：数字水泥网、财通证券研究所 价：供给主动收缩，价格底部上行。3Q2024全国水泥均价384.42元/吨，环比上涨15.58元/吨，涨幅为4.22%，同比上涨22.17元/吨，涨幅为6.12%，三季度水泥在企业主动收缩供给的背景下，同环比均有上涨，但下游需求未复苏，价格保持区间震荡，9月末价格已较7月底部下跌1.5元/吨，跌幅为0.39%。 分区域来看，3Q2024华北地区水泥均价394元/吨（同比+20元/吨，+5.30%）、东北地区水泥均价522元/吨（同比+175元/吨，+50.41%）、华东地区水泥均价356 元/吨（同比0元/吨，0%）、西南地区水泥均价389元/吨（同比+4元/吨，+0.89%）、 西北地区水泥均价393元/吨（同比+1元/吨，+0.26%）、中南地区水泥均价357元 /吨（同比+3元/吨，+0.85%）。 从盈利端看，煤炭价格从此前的高位下行，水泥价格上行，水泥企业盈利能力触底回升，截止9月末水泥煤炭价格差为276.93元/吨，同比上升11.00%，环比二季度末上升0.02%。 图3.三季度全国水泥价格区间震荡（元/吨）图4.水泥煤炭价格差筑底回升（元/吨） 650 600 500 450 全国水泥价格（元/吨） 550400 500 350 450 400 350 300 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 300 250 2011/02 2012/02 2013/02 2014/02 2015/02 2016/02 2017/02 2018/02 2019/02 2020/02 2021/02 2022/02 2023/0