困境反转，把握行业翻转趋势

执业证书编号：S1070523030001 2024.10.15 1 困境反转，把握行业翻转趋势 长城证券产业金融研究院军工行业 评级（强大于市）分析师：付浩 核心观点 ◼军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。军工行业自从2023年以来走势相对疲软，行业表现不尽如人意，但8月底以来行情和股价表现体现出中报情况大多在市场预期之中的pricein，算是“利空”落地。 ◼资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线。在过去几年市场风险偏好较低的情况下，军工科研院所的改制、央国企混改、资产重组、资产证券化率提升的预期，市场对此类难度大、期限长、不确定性高的主题，并未给予过高溢价甚至是选择忽略的。当前，军工央国企市值管理重视程度空前，国资委和金融监管对收并购支持鼓励，尤其随着市场风险偏好提升，此类主题将获得更高溢价和市场认可。 ◼军工行业是新质生产力的典型代表。其中最为代表为低空经济，低空经济是一个融合发展的综合经济形态。可以理解为以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引。目前在部分领域已经有了广泛应用：风光游览、城市安防、医疗救护、应急救援、农林植保、电力巡检等。 核心观点 ◼军贸逐步成为行业发展最新趋势，经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了相当的技术基础和物质条件，武器装备在性价比上也具备了较强的国际竞争力，军贸市场也将进一步打开，从而平摊国内成本，提升技术迭代速度，逐步实现“以军贸养军工”。 ◼市场风险偏好提升下，地缘政治事件对军工行情的刺激有效性大幅提升。强国必先强军，军强方能国安。全球地缘政治形势日趋复杂，各国安全诉求不断提升，一定程度呈现出军备竞赛的局面。我国在经济下行压力加大的情况下，2024年继续维持军费7.2%的增速虽说实属不易，但如此局面之下，预计军费依然将维持相当投入强度。 ◼军工行业依然处于景气大周期；随着“十四五”渐入攻坚阶段，“十五五”规划逐渐清晰明了，行业即将迎来“V”字反转态势。在此背景下，无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域值得重点留意；民机、低空经济、 军贸、信息安全、商业航天等军民融合领域的“大军工”领域需要加以重视；同时，军工行业在并购潮以及市值管理要求之下的情况也不能被忽略。 风险提示 www.cgws.com 风险提示 �央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就； ②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动； ③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期； ④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动； ⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和 估值不匹配； 研究员承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券投资评级说明 公司评级： 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级： 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大事——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资 格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 www.cgws.com|9 长城研究•与您共成长 长城证券研究院