食品农业周报：白酒把握稳健大众品困境反转，猪肉消费旺季将至

食品饮料周观点：白酒把握稳健性标的，大众品聚焦困境反转 本周食品饮料板块指数整体上涨1.83%，在申万一级子行业排名第7，跑赢沪深300指数1.48%，PE- TTM 为30.84。子行业大部分有所上涨，除啤酒（-2.76%）有所下跌、其他食品（0.00%）持平外，其余子行业均有涨幅，其中保健品（9.70%）、烘培食品（4.94%）、软饮料（3.65%）涨幅靠前。 个股方面，嘉必优（16.81%）、桃李面包（15.02%）、李子园 （14.98%）、良品铺子（14.12%）、仲景食品（12.49%）分列涨幅前五。 白酒：短期首选业绩超预期高增长的标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒，回落中优先布局。 大众品：啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解；大众品二季度疫情压制，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。市场表现上，啤酒及其他酒类表现较好，主要为龙头个股带动行情。推荐高端化增收兼成本减压的啤酒、C端消费升级趋势不改的乳制品，以及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预制菜。 农林牧渔周观点：腌腊提振猪肉需求，种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体下跌1.04%，在申万一级子行业排名第25，跑输沪深300指数1.38%，PE- TTM 为95.85。子行业呈现涨跌分化，其中养殖业（-2.32%）、种植业（-2.05%）有所下跌，而渔业（2.69%）、动物保健Ⅱ（2.62%）涨幅靠前。个股方面，福成股份（11.24%）、国投中鲁（8.86%）、傲农生物（8.70%）、绿康生化（7.19%）、益生股份（7.07%）分列涨幅前五。 生猪养殖：生猪价格进入高位震荡区间，集团厂与散户全部进入盈利期。 能繁产能增长缓慢，进一步延长生猪养殖公司盈利期。本周各养殖公司披露三季报业绩，受猪价上涨提振，单三季度扭亏为盈，部分公司全年业绩已扭亏为盈。养殖板块此前经过回调，各养殖公司均处头均市值低位，投资价值凸显。 种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推板块估值锚的茅台，紧握PEG角度较优的老窖；次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得；苏皖产区内，推荐金种子、今世缘。啤酒首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒。（2）大众品：调味品推荐大单品驱动、BC端兼顾的千禾味业；预制菜行业快速成长且以B端为基本盘，同时考虑疫情后餐饮等需求修复，我们更看好以B端为基本盘，同时对C端有所布局的企业，重点推荐安井食品、千味央厨、龙大美食、佳沃食品。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份； 湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰；出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧。 1每周观点 1.1食品饮料：白酒把握稳健性标的，大众品聚焦困境反转 白酒：短期首选业绩超预期高增长的标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒，回落中优先布局。 （1）高端白酒：近期由于资金和市场情绪等因素，高端白酒股价快速回落，估值均处于近年低位。糖酒会反馈高端酒整体稳健，公司交流对于明年规划清晰，积极态势有望延续，未来高端白酒产业中长期良好发展趋势未变，短期股价快速回落中，估值已具备较强吸引力和较高性价比，建议整体布局。 贵州茅台：公司四川地区11月回款完成，进度88%，11月配额全年占比8%左右，预计月底发货；当前川内库存1个月左右，经销商反馈今年的投机需求减弱，需求逐渐回归理性。 五粮液：截至10月，公司21个战区中14个动销实现同比正增长，其中湖南增长23%，湖南战区核心意见领袖及消费者培育较好、经典批价表现积极，市占率提升较好，安徽增长15%，江西湖北增长14%、江苏增长10%，受疫情影响的7个战区下降，公司未来仍将注重品牌构建，产品方面经典五粮液、八代五粮液、系列酒的体系化大方向不变。川内发货进度90%左右，库存一个月至一个半月，部分大商反馈有开门红要求。 泸州老窖：公司在川内实行品牌专营公司直控终端模式，库存35天左右，截至10月底发货进度85%左右。公司层面表示2023年规划已经确定，希望继续良好发展态势，明年品牌聚焦国窖和泸州老窖双品牌、国窖系和老窖系和创新系三品系，市场方面聚焦100个城市突破，集团进行金融、数据化建设、市场主体间的协同。 （2）次高端白酒：三季度汾酒、舍得展现弹性，四季度聚焦终端动销和品牌建设，备战春节开门红。推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得，关注产品升级加速、全国化深度推进的汾酒。 山西汾酒：公司2022年前三季度营收221.44亿元，同增28.32%，归母净利润71.08亿元，同增45.18%。公司山西基地市场消费氛围浓厚，基本盘稳固，抗风险能力在次高端中较强。双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，全年25%左右的收入增长目标将顺利完成。 舍得酒业：Q公司2022年前三季度营收46.17亿元，同增28.00%，归母净利润12.00亿元，同增23.76%，恢复增长弹性。二季度面对疫情冲击，公司主动作为，积极稳固渠道生态，多措促进终端动销，保证库存良性和价盘稳定。三季度充分受益次高端消费回补红利，以舍得为代表的中高档酒增速迅速回升。坚守长期主义，致力高质量发展，未来产品升级空间以及市场扩张潜力仍足。 酒鬼酒：三季度内参完成全年回款保底目标（>25亿），酒鬼回款进度超85%。 疫情影响下内参动销承压，发货延迟普遍2个月，公司更加重视稳定价盘和开瓶动销，23年加强配额计划管理。预计三季度收入增速5-10%，利润持平或略有下滑。 （3）苏皖白酒：动销、库存、价盘方面，苏皖白酒整体仍然保持全国领先水平。我们维持前期观点，即苏皖市场景气度至少延续到明年。苏皖分开来看，安徽白酒市场整体表现更佳，但从几家头部代表企业来看差距不明显。从增长和弹性的角度出发，重点推荐今世缘和金种子。回款方面，洋河、今世缘、古井、迎驾等均已基本完成全年回款任务；其中部分酒企由于关账时间不同，比如今世缘距任务完成还差5%，但是预计均能完成全年目标。库存方面，徽酒整体库存水平低于苏酒；苏酒平均库存在1.5-2个月；徽酒平均库存在1-1.5个月。价格方面，次高端偏高价位带产品的价格出现一些下滑迹象，但处于可控范围内。 洋河股份：回款方面，公司在10月底按照计划完成了全年销售任务，全年增速锁定在20%以上。明年增速目标或仍维持在20%，且为了全年目标达成，开门红预计任务较重。分产品来看，洋河品牌保持20%+增长，其中海之蓝近期增速环比有所降低，1-9月增速为40%左右，目前为30%+，这样的增速放慢属正常情况；天之蓝增长10%+；水晶梦增长近30%，好于去年； 但是梦6+增速稍慢，约20%+，今年体量预计超70亿，明年追求增至85亿以上。双沟品牌增长25-30%。贵酒及其他品牌增速为70%-80%。分区域来看，省外增速高于省内，约为25-30%，省内增速20%左右。因为目前整体增速的提升主要来源于海之蓝和梦3增速的提升，两款产品比重都是省外高于省内，所以从结果来看省外增速也会高于省内。省外部分地区比如河南今年疫情比较严重的情况下，公司主动提前时点回款，所以在国庆节之后才稍受影响，不影响前期进度，但需关注后期可能会逐渐显现出一些负面情形。 库存方面，目前仍为两个月左右，同比增加20%-30%，省内约为两个月，省外约为两个半月。今年春节较早，不到两个月的时间不能够完全消化剩余库存。按照公司传统开票节奏，春节档期占比全年任务的45-50%，如果前期库存未能消化到较低水位，会对春节开门红造成压力。产品上，天之蓝库存可能偏高，因为天之蓝动销没有达到预期，增速在10%+，占销售额20-30%。 今世缘：回款方面，公司中秋任务完成不佳，因此在国庆节点通过费用投入提升3-4pct，国庆回款任务超预期，并超额完成了四季度任务40%；预计全年回款达到80亿。终端动销持续改善，四开从上半年20%以下增速恢复至正常高增速。V系目前回款10亿，增速不及预期；明年V系增速目标或仍定在翻倍水平，并已为系列产品制定了一些销售策略，并会在团购渠道上继续精细开发和深挖。其他产品如单开、雅系、今世缘中，雅系最具增长潜力，可能率先突破10亿体量。库存方面，整体良性可控，团购渠道库存一个月左右，流通渠道库存一个半月左右。分产品来看，对开库存略高，约一个半月；但由于春节时点较早，四季度补货需求稳定，因此库存水平无虞。公司已经公告明年百亿营收目标，按照今年80亿计算，明年增速约25%，略高于股权激励24%的目标；开门红目标预计需冲击40%。 古井贡酒：2022年前三季度，实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%，归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%；22Q3单季度实现营收37.63亿元，同比增长21.58%，归母净利润7.04亿元，同比增长19.32%，净利率略有下滑。古井在安徽市场地位稳固，作为宴席首选品牌，Q3动销顺畅，目前回款已完成全年任务，渠道库存低于往年水平。报告期末，合同负债37.63亿元，同比增加34.7%，相较中报数据34.28亿元，环比增加9.8%；业绩储备充足。今年以来，古16库存经过春节基本消化完毕，去年提价顺利传导到终端价格，同时处于宴席主导价位，增速最快。省外来看，今年江苏、河南等市场销售取得佳绩，三通工程持续推进，直接有效。 （4）其他白酒：其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业，推荐老白干酒；关注光瓶酒产品成长性可观的顺鑫农业。 老白干酒：酒企积极作为，三季度延续了高增长趋势，实现营业收入14.30亿元，同增27.93%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长36.56%；实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长38.79%。终端动销活跃度欠佳，厂家推出促销政策予以弥补，核心次高端产品实现好于整体的增长。公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”，今年成立降本增效小组，深挖成本费用控制，管理改善正在进行中。 乳制品：基础需求稳健，结构改善空间较大，重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利。 Q2物流影响常温液奶整体下滑，Q3动销逐月恢复，8月渠道开始旺季备货，9月同比低双位数增长，其中金典、基础白奶增速较快，安慕希仅个位数。 常温液奶全年力争完成9-10%的基础目标。Q3开始成本压力有所缓解，叠加旺季来临高毛利产品占比回升及降本增效措施，利润率有望回升。考虑澳优并表贡献，预计Q3收入、利润增速15%、10%。 大众品：啤酒进入业绩弹性验证期，提价效果叠加包材成本下行，盈利弹性有望在三季度兑现；调味品等需求弱复苏，关注成本改善机遇。 1）调味品：需求弱复苏，成本压力仍存。 基础调味品：海天味业：三季报不及预期。餐饮渠道需求复苏较慢，酱油等主要产品增长乏力，各区域收入增速放缓至个位数。公司全年收入、利润12%的增速目标完成压力较大。随着餐饮消费复苏持续和成本压力缓解，明年增长有望步入双位数正轨。中炬高新：三季度酱油、鸡精鸡粉收入增速回升至高双位数，成为增长压舱石。除成都疫情扰动导致中西部收入降速外，其他区域收入增长态势向好，经销商数量亦同步增长。 公司收入增速全年有望保持双位数。随着明年原料成本压力缓解，以及公司精益制造和降本增效工作深入推进，毛利率上行及费用率压缩共同带动公司净利率稳步提升。千禾味业：三季度酱油零添加+高鲜双轮驱动，在稳定高端占位的同时推进渠道下沉，收入增速保持10%左右。食醋因华东大商调整影响，三季度收入放缓至个位数。公司积极控制广