2024上半年盈利水平明显提升，多项新增产能项目有序推进

兴发集团（600141.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月28日 2024上半年盈利水平明显提升，多项新增产能项目有序推进 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,311 28,105 29,970 31,595 32,409 增长率yoy（%） 26.8 -7.3 6.6 5.4 2.6 归母净利润（百万元） 5,852 1,379 1,743 2,257 2,548 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 增长率yoy（%） 36.7 -76.4 26.4 29.5 12.9 2024年8月27日收盘价（元） 18.19 ROE（%） 31.8 6.3 7.9 9.8 10.2 总市值（百万元） 20,068.20 EPS最新摊薄（元） 5.30 1.25 1.58 2.05 2.31 流通市值（百万元） 20,068.20 P/E（倍） 3.8 16.3 12.9 10.0 8.8 总股本（百万股） 1,103.25 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 流通股本（百万股） 1,103.25 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月19日，兴发集团发布2024上半年年度报告，公司2024 上半年营业收入为134.04亿，同比下降1.51%；归母净利润8.05亿元，同比上涨32.28%；扣非净利润7.55亿元，同比上涨37.45%。 点评：2024上半年公司部分产品盈利能力较好，业绩同比实现提升。2024 上半年公司总体销售毛利率为17.38%，较去年同期上升3.91pcts。2024上半年公司财务费用同比下降2.78%；销售费用同比上涨45.88%，主要因为工资福利、港杂及仓储、包装费上涨；研发费用同比下降1.93%；管理费用同比上涨34.46%，主要因为工资福利增加。2024上半年公司净利率为 6.03%，较2023年同期增长1.40pcts。我们认为，1H24公司利润增长的主要原因是其主要产品磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，发挥了对公司业绩的支撑作用。 2024上半年公司经营活动净现金流同比有所上涨。1H24公司经营活动产生的现金流量净额为4.43亿元，同比上升7.09%。投资性活动产生的现金流量净额为-8.52亿元，同比下跌21.81%。筹资活动产生的现金流量净额为1.59 亿元，同比下跌122.35%，主要因为偿还银行贷款金额减少及支付分红款较上年同期减少。期末现金及现金等价物余额为18.07亿元，同比下跌45.02%，主要因为筹资活动现金流入增加所致的现金及现金等价物净增加额大幅下降。应收账款19.99亿元，同比上升33.23%，应收账款周转率下降，从2023 年同期11.21次变为8.26次。存货周转率下降，从2023年同期5.81次变为 5.31次。 公司化工板块营收同比下降，主要产品价格波动影响公司业绩。公司主营产品包括磷矿石、特种化学品、草甘膦系列产品、有机硅系列产品、肥料等，产品广泛应用于食品、农业、集成电路、汽车、建筑、化学等领域。公司磷 酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转，产品盈利能力不及预期。2024上半年公司有机硅系列产品平均售价同比下跌10.91%，主要受行业开工率和下游需求影响；磷酸铁价格明显下降，主要受行内新增产能集中释放、竞争压力增大影响。磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，支撑公司业绩。磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格维持在950元/吨左右。我们认为，2024上半年受部分产品价格下行影响，公司营收受到一定影响，若未 近3月日均成交额（百万元）196.48 股价走势 兴发集团沪深300 15% 9% 2% -4% -10% -17% -23% -29% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王彤 执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《4Q23盈利环比改善，新材料项目持续推进，助力公司成长》2024-04-18 来下游需求回暖，公司收入和利润有望修复。 公司加强技术更新，技术创新持续突破。公司2024上半年研发投入5.09亿 元，占营业收入的3.80%。新增授权专利133件，累计达到1,255件；专职 研发人员达415人，其中博士38人、硕士319人,硕士及以上占比达86%。公司十分重视技术创新，在技术研发方面倾注大量投入，创新成果斐然。“芯片用超高纯电子级硫酸及硫酸基高性能蚀刻液生产关键技术”获得湖北省科技进步二等奖；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进；三峡实验室连续2年在省级实验室年度考核中排名第二；农药测试中心（GLP实验室）通过国家农药登记试验单位认定。 公司多个磷化工产品持续扩充产能，加强竞争优势。截至2024上半年，公 司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选 矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年 2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法 磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/ 年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。我们预计，随着公司多个新项目的有序推进，达到新增产能预期后，将增强公司市场竞争力，利好公司长期业绩。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为 299.70/315.95/324.09亿元，实现归母净利润分别为17.43/22.57/25.48亿元，对应EPS分别为1.58/2.05/2.31元，当前股价对应的PE倍数分别为12.9X、10.0X、8.8X。我们基于以下几个方面：1）公司产能持续放量、磷化工下游需求逐步回暖，叠加磷矿石与特种化学品良好盈利水平的支撑，公司业绩有望持续改善；2）公司多个磷化工产品新建项目有序推进，为公司带来新的业绩增长点，综合竞争力进一步增强。我们看好公司新产能释放及磷矿石、特种化学品的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应风险；安全环保风险；新能源电池行业竞争加剧等风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9272 7619 8025 8197 8398 营业收入 30311 28105 29970 31595 32409 现金 4719 2239 2387 2517 2582 营业成本 19516 23562 25206 25912 26409 应收票据及应收账款 929 1249 1073 1375 1136 营业税金及附加 256 345 282 306 323 其他应收款 48 121 59 131 64 销售费用 341 361 345 369 383 预付账款 114 262 139 284 150 管理费用 482 468 485 509 526 存货 2521 2234 2853 2377 2953 研发费用 1232 1117 1025 1190 1234 其他流动资产 940 1513 1513 1513 1513 财务费用 314 316 442 403 298 非流动资产 32358 36942 37383 37313 36296 资产和信用减值损失 -230 -406 -27 -28 -24 长期股权投资 1937 1839 2015 2219 2412 其他收益 55 90 54 59 64 固定资产 23341 26230 26740 26801 25942 公允价值变动收益 -97 9 -22 -27 -34 无形资产 2457 2969 3146 3237 3376 投资净收益 316 118 208 238 220 其他非流动资产 4624 5904 5482 5056 4566 资产处置收益 0 1 3 2 1 资产总计 41630 44561 45408 45510 44694 营业利润 8213 1747 2401 3150 3466 流动负债 10654 11804 13246 13460 12782 营业外收入 58 91 61 63 68 短期借款 1937 1714 3493 2561 2774 营业外支出 400 123 298 344 291 应付票据及应付账款 4561 5920 5292 6235 5513 利润总额 7871 1716 2163 2869 3243 其他流动负债 4156 4169 4461 4664 4494 所得税 1074 329 327 435 512 非流动负债 9632 10787 9023 7131 5009 净利润 6796 1387 1835 2434 2731 长期借款 7939 9071 7307 5415 3294 少数股东损益 945 8 92 177 183 其他非流动负债 1693 1716 1716 1716 1716 归属母公司净利润 5852 1379 1743 2257 2548 负债合计 20287 22591 22269 20590 17791 EBITDA 9919 4093 4674 5517 5938 少数股东权益 1036 1265 1357 1533 1716 EPS（元/股） 5.30 1.25 1.58 2.05 2.31 股本 1112 1112 1112 1112 1112 资本公积 7179 7252 7252 7252 7252 主要财务比率 留存收益 11874 12312 13571 15325 17191 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 20308 20705 21781 23386 25187 成长能力 负债和股东权益 41630 44561 45408 45510 44694 营业收入（%） 26.8 -7.3 6.6 5.4 2.6 营业利润（%） 38.4 -78.7 37.4 31.2 10.0 归属母公司净利润（%） 36.7 -76.4 26.4 29.5 12.9 获利能力毛利率（%） 35.6 16.2 15.9 18.0 18.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.4 4.9 6.1 7.7 8.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 31.8 6.3 7.9 9.8 10.2 经营活动现金流 6884 1453 3161 6017 4241 ROIC（%） 21.5 4.8 6.1 8.0 8.6 净利润 6796 1387 1835 2434 2731 偿债能力 折旧摊销 1693 2063 2115 2290 2429 资产负债率（%） 48.7 50.7 49.0 45.2 39.8 财务费用 314 316 442 403 298 净负债比率（%） 37.3 50.2 49.0 33.7 23.9 投资损失 -316 -118 -208 -238 -220 流动比率 0.9 0.6 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 -2540 -2884 -1069 1