零食行业更新：休闲食品：成长延续，抗周期能力凸显

核心观点

休闲零食行业凭借产品创新、渠道扩张、规模效应及成本红利，展现出较强的抗周期能力，业绩持续较快成长。本轮修复行情中，休闲零食涨幅高于大众品平均，核心逻辑仍在兑现。

投资要点

1. 产品红利延续：核心公司明星单品低基数下高增长，借助渠道红利加速替代白牌。
2. 渠道红利延续：电商渠道在短视频平台驱动下高增，线下折扣业态占比提升，传统商超渠道重新受重视。
3. 规模效应及成本下行：原料成本下探，核心公司供应链深化，单位生产成本回落，销量和毛利率正相关。

短期业绩优势

近期业绩预告显示，三只松鼠、劲仔食品利润增速超预期，规模效应下成本及费率优化显著提升盈利水平。预计2024Q3核心公司全渠道收入增长中枢保持相对较优水平，助力板块相对收益。

旺季展望

10月后进入零食消费旺季，核心公司需求端强劲。春节提前和性价比消费趋势下，坚果零食礼盒、礼包产品高增，年货节期间量贩零食单店销售有望提升，平价散装和定量装零食亦放量，2024Q4景气可期。

重点公司更新

• 盐津铺子：销售符合预期，渠道、品类继续突破，折扣业态、电商渠道增速领先，年度利润有望维持稳健。
• 三只松鼠：性价比成效显现，年货旺季值得期待，供应链深化，费效优化，抖音等渠道持续放量，性价比礼盒高景气。
• 劲仔食品：成本逻辑持续兑现，蛋类制品、鱼类制品增速领先，折扣业态拓展，原料成本回落，利润释放。
• 洽洽食品：渠道端去库完成，轻装上阵，成本端低斜率下探，利润表现仍好于收入端，新品高增，团队积极性提升。
• 卫龙美味：业绩修复趋势延续，折扣业态占比提升，蔬菜制品、面制品高增，原料成本低位运行，下半年业绩修复可期。

投资建议

消费力下探趋势下，零食板块受益渠道、品类逻辑展现强大抗周期能力，业绩优势凸显。建议增持：三只松鼠、劲仔食品、洽洽食品、盐津铺子、港股卫龙美味，受益标的：好想你。

风险提示

行业竞争加剧、原材料成本上涨、出现食品安全事件。