休闲零食行业系列专题报告（一）：量贩零食风起：量贩零食多快好省特征凸显，零售业态低毛利高周转属性强化

食品饮料 行业研究/专题报告 量贩零食多快好省特征凸显，零售业态低毛利高周转属性强化 2023-04-03 报告日期： 行业评级：增持 ——休闲零食行业系列专题报告（一）：量贩零食风起 行业指数与沪深300走势比较 19% 7% -4%3/2216% 6/22 9/2212/223/23 27% 30% - - 主要观点： 量贩零食业态：线下平价零食集合店，零售属性较强 量贩零食专卖是指通过开设线下门店售予C端消费者平价休闲零食产品的经营模式。近两年量贩零食业态崛起，零食很忙、零食有鸣、老婆大人、戴永红、赵一鸣、糖巢等代表品牌快速开店，其中龙头零食很忙门店数量在2022年突破2000家，全国门店零售营业 额64.45亿元。量贩零食专营店内通常有1000+SKU，所售产品一般包含盐津铺子、甘源食品、乐事等头部知名零食品牌及大量小牌白牌，通常不掌握产品的生产端，在零食产业链中处于流通销售环 食品饮料沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 节，故可视为零售业态中的一种。 量贩零食满足多快好省消费需求、实现更高效的货品流转 回顾零售渠道发展历史，零售渠道经历了从百货商场为主导，到商超为主导，此后电商兴起，对商超发起冲击，近年来渠道创新加快，呈现去中心化、多元化、细分化趋势。零售渠道持续变迁，但总是往供需匹配效率提升的方向行进。聚焦休闲零食产业链，量贩零食专营业态的诞生更大程度满足了广大零食消费群体对商品消费“多快好省”的需求，而零食专营企业则是在更扁平渠道层级+更低各环节加价率的设置中，得以实现以更便宜的价格将商品出售给消费者，最终实现更高效的货品流转。故零食专营业态的崛起契合零售渠道变迁方向，业态发展具备可持续性。 量贩零售渠道将部分替代其他食品销售渠道，未来市场空间广阔 零食专营渠道具有价格实惠、便利性高、商品选择丰富、购物体验佳等特征，相较于其他细分渠道在一个或多个方面具备优势，预计量贩零食渠道作为一种（在特定场景下）更高效的渠道，将承接部分消费需求从其他食品购买渠道的转移。测算未来量贩零食市场规模近千亿，全国门店数量超3万家。 极致效率比拼，区域龙头泛全国化突围中 目前量贩零食品牌主要围绕其发源地进行门店布局，行业呈现区域品牌群雄并立的格局。但在过去几年持续加密门店之后，部分品牌开始面临大本营市场门店密度较高的问题，外埠市场扩张自然成为了门店数量突破瓶颈的选择。相比于基地市场饱和开店，量贩零食企业的外埠市场扩张客观存在难度，对公司的资源、能力都提出了更高的要求。本质上，量贩零食专营的盈利模式是通过更低的产品售价追求更高的周转率及更大的销售规模，因此量贩零食业态的核心竞争因素包括并不限于选址与店铺资源、选品与供应商资源、供应链基础设施建设、降本增效能力。我们观察到行业内已出现综合竞争实力突出的品牌，其在前中后端的资源及能力储备有望支撑其在外埠市场的扩张，故判 断未来行业或呈现一家或少数几家泛全国化龙头与区域品牌并存的格局。 风险提示 量贩零食品牌门店扩张不及预期；量贩零食行业竞争加剧；量贩零食行业出现食品安全问题。 正文目录 1量贩零食业态概述：线下平价零食集合店，零售属性较强5 2零售渠道持续更迭，量贩零食乘势而起6 2.1零售渠道变迁历史回顾：供需匹配效率提升是主旋律6 2.2量贩零食低价特征是货品流通效率提升的结果7 2.3部分替代其他食品销售渠道，量贩零食市场空间仍广9 3极致效率比拼，区域龙头泛全国化突围中10 3.1极致效率比拼，前端门店运营+后端供应链建设共同发力10 3.2区域品牌群雄并立，异地扩张存在难度11 3.3规模化可增强价格优势，行业具备出现泛全国化龙头的潜在可能13 4投资建议14 5风险提示14 图表目录 图表1零食量贩企业主要位于休闲零食产业链中的流通环节，可视为零售业态中的一种5 图表2零食专营门店模型对比6 图表3中国网络零售交易额在2010S快速增长7 图表4中国百家重点大型零售企业零售额同比增速在2010S显著下滑7 图表5量贩零食门店中产品具有价格优势8 图表6量贩零食渠道通过渠道层级扁平化及更低的各环节加价率而实现低价销售9 图表72020年中国休闲零食按渠道市场规模占比9 图表8量贩零食业态市场及门店空间测算10 图表9量贩零食专营行业区域品牌群雄并立12 图表10量贩零食品牌在基地市场门店数量占比高12 图表11量贩零食赛道投融资情况梳理13 1量贩零食业态概述：线下平价零食集合店，零 售属性较强 量贩零食专卖是指通过开设线下门店售予C端消费者平价休闲零食产品的经营模式。近两年量贩零食业态崛起，出现了零食很忙、零食有鸣、老婆大人、戴永红、赵一鸣、糖巢等具有一定规模的连锁品牌，头部品牌快速开店，其中龙头零食很忙门店数量在2022年突破2000家，全国门店零售营业额64.45亿元。线下零食专营 店也并非新鲜事，国内市场在2000年代初便开始出现百草味、来伊份、良品铺子等零食专卖店。零食很忙等量贩零食品牌借鉴“量贩”概念（“量贩”一词最早源于日语，指代商品大量批发以实现低价销售的模式），对线下零食专营店进行前端门店及后端供应链的优化升级，实现所售零食产品“好吃不贵”。 一个典型的量贩零食专营店内通常有1000+SKU，不同于良品铺子、来伊份主要销售自有品牌的产品，量贩零食专营店所售产品一般包含大量零食品牌，包括盐津铺子、甘源食品、乐事等头部知名零食品牌及大量小牌白牌，因此量贩零食专卖店又可称为零食集合店。量贩零食品牌经营方通常不掌握产品的生产端，在零食产业链中处于对接产品供应商再将产成品销售至终端门店（消费者）的流通销售环节，因此可视为零售业态中的一种。 经销商 食品生产制造企业 …… 量贩零食门店 商超系统 …… 便利店系统 批发流通渠道 图表1零食量贩企业主要位于休闲零食产业链中的流通环节，可视为零售业态中的一种 资料来源：华安证券研究所整理 终端门店是量贩零食品牌的经营核心之一，当前量贩零食品牌的拓店主要由加盟商来完成，门店运营亦由加盟商主导，但量贩零食企业对门店运营有成熟的运营规范作为指导。与其他线下连锁加盟业态类似，线下快速拓店的关键因素之一是门店投资回报可观。从头部品牌零食很忙、零食有鸣的单店模型来看，量贩零食门店投资回报周期多数在18-24个月，与连锁卤味门店投资回报期（疫情前12-18个月， 疫情期间18-24个月）相近，较传统零食门店投资回本周期更短（通常24个月以上）。 图表2零食专营门店模型对比 零食很忙（官网） 零食很忙第五代店 零食有鸣赵一鸣零食 门店面积（平米）100120100150 转让费3-55 加盟费583.8 保证金3233.2 初始投资额 （万元） 收入端 成本费用端 （万元/月） 盈利能力与投资回报期 装修设备费2215.6-182124 首次备货18-20252020-30 其他营运资金23-5 合计50604680 客单量280+人次/天 客单价（元）35-40 日均销售额（万元）1-1.51.10.9 月均销售额（万元）30-3350 租金1.5-32 人工成本22.4 水电费0.3-0.4 运输费0.5 其他费用项目 合计5万以内5.4-5.5 毛利率18%15-20%22%18-19% 净利率8-10%10%9.5-10% 投资回报周期（月）18-2418-2418-2412-18 资料来源：各品牌官网，渠道调研，华安证券研究所整理 注：渠道调研内容仅代表调研区域情况，其他区域或有差异，仅供参考 2零售渠道持续更迭，量贩零食乘势而起 2.1零售渠道变迁历史回顾：供需匹配效率提升是主旋律 新中国成立至20世纪90年代中期，百货商场主导。彼时处于供给相对短缺的时代，国家对商品统购统销，供给高度集中，百货商场可提供较多别处无法购买的商品，成为当时零售渠道体系的中心。消费者通常需要在百货商场排队凭票购买所 需商品。 20世纪90年代中后期，超市业态逐渐取代百货商场成为主导。20世纪90年代中后期，外资超市家乐福、沃尔玛等相继进入中国，凭借其供应链优势为中国消费者带来更丰富的商品供给，也给消费者创造了开放陈列、自由选购、统一收银结算的新型购物体验；此外，相较于百货商场，商超所售商品价格更加低廉。同时外资商超在管理、技术、营销等方面具备先进的经验，帮助其在零售业的市场竞争中取得优势，并为其在全国范围内扩张奠定基础，商超逐渐取代百货商场成为主导零售渠道。 2010年之后，电子商务冲击商超的核心地位。2010年起，得益于互联网技术 的发展、网上支付环境成熟、快递物流体系逐渐完善，电子商务迎来高速发展期。电商为中国消费者带来了更加丰富的商品选择，足不出户便可选购并取得海量商品，购物便利性大大提升；此外，电商平台利用信息技术高效匹配商家与买家，一定程度上减少中间加价环节，且消费者可以在线上充分比价，因此电商成为更加经济实惠的购物渠道。电商渠道在2010s高速成长，商超在中国零售体系中的核心地位受到较大冲击。据国家统计局数据，2010-2017年，我国网络零售交易额从5035亿元增长至71751亿元，CAGR达到46.16%。据中华全国商业信息中心数据，2010至2016年中国百家重点大型零售企业（包含超市与百货等）零售额同比增速从22.2%跌至-0.5%。 图表3中国网络零售交易额在2010s快速增长图表4中国百家重点大型零售企业零售额同比增速在 2010s显著下滑 中国网络零售交易额（亿元）yoy中国百家重点大型零售企业零售额同比增速 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20102011201220132014201520162017 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2010201120122013201420152016 资料来源：国家统计局，华安证券研究所资料来源：中华全国商业信息中心，华安证券研究所 2016年后，零售模式创新加快，零售渠道去中心化、多元化、细分化。线下有便利店、仓储式会员超市、社区生鲜超市、量贩零食专营店等业态兴起，线上模式也进一步创新，传统B2C、C2C外出现O2O、社交电商、直播电商等新零售业态。零售渠道呈现去中心化趋势，细分渠道更加精准匹配细分客户群体的需求，通常在价格、品质、便捷性、及时性方面较其他渠道有优势，如便利店更好满足及时便捷的需求，仓储式会员超市具备高品质、较低单价的特征，社交电商、社区团购等渠道满足更低价格的需求。 回顾零售渠道发展历史，零售渠道总是基于当时的消费大环境往供需匹配效率提升的方向变迁。在供给短缺且高度集中的年代，商超的出现有效解决了有效供给不足、商品售价高的矛盾。随着供给逐渐丰富，线上电商利用互联网技术将海量商 品供给呈现在消费者面前，快递物流网络逐步发达，大幅降低消费者的综合购物成本（商品采购价格+搜索比价成本）。新零售渠道则是瞄准更加细分的目标消费群体及消费场景，更好满足消费者在特定消费场景下的消费需求。 2.2量贩零食低价特征是货品流通效率提升的结果 聚焦休闲零食产业链，量贩零食专营渠道的崛起是产业链下游一轮不可小觑的 渠道变革。量贩零食专营业态的诞生更大程度满足了广大零食消费群体对商品消费“多快好省”的需求，其在供应链多个环节进行效率优化使得其能够实现更高效的货品流转。 需求端，量贩零食专营店满足消费者“多快好省”的消费需求：1）多：量贩零 食专营店通常拥有1000+SKU，代表企业零食很忙门店SKU数量达1600个，可为消费者提供丰富的零食品类、价格档次、包装规格等选择；2）快：相较于同样拥有大量SKU的商超，量贩零食专营店的分布更为广泛和分散，消费者覆盖密度更高。以长沙市为例，