主要观点
供给端：
- 行业整合加速，产品结构优化。 民爆行业准入门槛提高，严控新增产能，推动行业重组整合，行业供给集中于领先企业。排名前20家企业集团生产总值占行业比例由2017年的62.72%增长至2023年的80.73%。
- 工业炸药： 安全环保趋势催动产品结构优化，现场混装炸药占比提升，产品服务一体化成为显著趋势。
- 工业雷管： 受爆破技术提升、需求量减少等因素影响，产销有所下降。电子雷管占工业雷管比例提升，2023年已实现全面替代。
需求端：
- 西部地区成为未来主力需求地。 新疆、西藏等西部地区在国家政策的强力推动下，以其地理优势、资源禀赋等，极具民爆发展潜力。
- 矿山开采： 矿业资源禀赋主要集中在西部地区，矿山开采逐渐向富矿地区转移，为未来需求增长提供源动力。
- 基础设施建设： 西部地区基础设施发展不足，低基数高增长，提供基建相关需求的长期发展空间。
- 重大项目： 西部地区人口密度低，土地成本较低，风光资源丰富，较适宜发展国家重大项目，其中重点推进西南水电清洁项目。
易普力：发力西部、海外、重点项目
- 新疆地区： 公司增量业务深度绑定疆煤，积极将湖南省内限制包装炸药产能转移至疆内，占据先发优势。2023年17单新签或开始执行的单笔合同金额1亿元以上的合同中，项目地在新疆的达到7个，占比41.2%。公司疆内产能将达到10.6万吨/年，排名全疆第三，产能全部为现场混装炸药。
- 西藏地区： 公司于2014年进入西藏市场，在西藏地区具有一定产能布局优势，大型矿山服务经验丰富。公司在西藏区域产能布局为2.5万吨/年，用于服务巨龙铜矿矿山开采工程。巨龙铜矿二期项目预计2025年底建成投产，将带来爆破需求。
- 重点项目： 公司背靠优质股东中国能建，且拥有大型水电站项目的丰富经验，水电站相关工程服务有充分优势。公司先后承接了水布垭水电站、向家坝水电站、乌东德水电站、龙滩水电站等10余项国家重点水利水电工程项目。
- 一带一路出海： 公司紧扣在“一带一路”沿线国别和能建集团传统优势国别加快布局，在利比里亚、巴基斯坦、科威特、马来西亚、纳米比亚5个国别实现工程项目落地。2023年，易普力境外收入合计4.39亿元，占主营业务收入的5.21%。公司目标是在‘十四五’末，海外营收占比达到9%。
投资建议
- 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.21、8.51、9.31亿元，对应PE分别为22.52、19.07、17.44倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 产能搬迁及建设不及预期；巨龙项目建设不及预期；新疆煤炭产能增速放缓；基建需求不及预期；行业整合进度不及预期。
