2024年9月金融数据点评：政策效果有待兑现

同比少增3722亿元。环比来看，9月社融较8月增加7000多亿（过 去五年9月环比增加均值为4381亿），符合社融季末冲高的特点；同比来看，在政府债券的拉动下，9月新增社融为历史同期次高值，仅低于去年同期的4.13万亿。9月社融结构依然偏弱，政府债券和票据融资是为数不多实现明显多增的项目，其中新增政府债券规模更是创下历史同期新高；而其余项目基本均同比少增，企业和居民部门的各期限贷款均表现较弱，其中新增居民中长贷为2015年以来同期最低值。 企业中长期贷增速仍然处于回落趋势中。9月PMI分项中的生产经营活动预期同比维持下滑趋势，由8月的72.08%进一步下行至66.37%，表明9月企业对未来的生产经营预期仍然偏弱。因此，9月企业中长贷同比少增2944亿至9600亿，对应余额增速也继续下滑 0.5个百分点至11.62%。此外，从历史上企业中长贷运行的周期来看，本轮企业中长贷已经走过28个月，与历史上35个月左右的周期长度相比仍有差距，后续大概率延续回落趋势。 “金九”并未带来居民中长贷的好转，“银十”或有期待。从30大中城市商品房销售情况来看，“金九”并未带来成交数据的好转。不过，9月末央行宣布降息、同时降低存量房贷利率，且近期召开的高层会议中多次提及针对房地产市场的一揽子政策，对应政策效果还有待验证和释放。若后续“银十”销售情况有所好转、叠加居民减少提前还贷，居民中长期贷款情况或有望改善。 增量资金进入股市，非银存款实现历史同期首次正增长。9月企业居民、非银机构存款分别增加2.2万亿、7700亿、9100亿，其中居民和企业存款增加规模基本符合历史同期季节性规律，但非银存款则为历史同期首次正增长。原因或许在于9月末股市大涨、市场风险偏好抬升后，增量资金跑步入场，增加了保证金等非银存款规模。相应的，9月M2同比增速也暂缓持续了18个月的下行趋势、转为回升 0.5个百分点至6.8%。 总体来看，9月社融延续前期政府债偏强、信贷结构偏弱的态势，这与此前市场对社融的预期别无二致，其中最值得关注的企业中长贷增速也依然处于回落趋势中。但是，需要注意的是9月末政策环境已发生变化，股市、商品市场率先反应，房地产相关政策是否会带来销售好转、减少提前还贷也有待验证，需要关注这些变化会否带来基本面、企业中长贷的改善。 尹睿哲分析师 2024年10月15日 政策效果有待兑现——2024年9月金融数据点评 政府债券延续强势，信贷结构维持弱势。9月新增社融3.76万亿 固定收益定期报告 报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期 9月新增社融为历史同期次高。9月新增社融3.76万亿，同比少增3722亿元。环比来看，9 月社融较8月增加7000多亿（过去五年9月环比增加均值为4381亿），符合社融季末冲高的特点；同比来看，在政府债券的拉动下，9月新增社融为历史同期次高值，仅低于去年同期的4.13万亿。 政府债券延续强势，信贷结构维持弱势。9月社融结构依然偏弱，政府债券和票据融资是为数不多实现明显多增的项目，其中新增政府债券规模更是创下历史同期新高；而其余项目基本均同比少增，企业和居民部门的各期限贷款均表现较弱，其中新增居民中长贷为2015年以来同期最低值。 图1.9月新增社融规模表现不差、符合季节性，亿图2.9月新增社融主要由政府债券拉动，亿 2019年2020年2021年 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022年2023年2024年 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 2024-092023-09 (10000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 表1：9月社融维持总量不差、结构偏弱的特点，亿 单位：亿元 同比 环比 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 社融 表内融资 人民币贷款外币贷款 -5,536 9,451 19,250 9,799 -1,698 21,120 7,710 3,039 33,463 9,764 49,390 10,457 -5,639 9,319 19,730 10,411 -808 21,927 8,197 3,349 32,920 9,773 48,401 11,092 103 132 -480 -612 -890 -807 -487 -310 543 -9 989 -635 表外融资 委托贷款信托贷款未贴现银票 -1,295 552 1,712 1,160 -756 -1,300 -1,116 -4,259 3,768 -3,287 6,009 -1,561 186 369 394 25 345 -3 -9 89 -465 -172 -359 -43 -396 -478 6 484 -26 748 224 142 681 571 732 347 -1,085 661 1,312 651 -1,075 -2,045 -1,331 -4,490 3,552 -3,686 5,636 -1,865 直接融资 企业债券股票政府债券 2,674 -4,442 13,570 18,012 9,148 10,730 12,662 956 9,090 7,548 7,689 7,091 -2,561 -3,614 -1,911 1,703 2,036 2,100 285 1,707 4,237 1,423 4,320 -2,741 -198 -4 128 132 231 154 111 186 227 114 422 508 5,433 -824 15,353 16,177 6,881 8,476 12,266 -937 4,626 6,011 2,947 9,324 其他融资 ABS贷款核销 - - - 292 -42 1,397 308 -1,447 999 278 271 2,069 - - - -466 -490 -695 -426 -1,967 -588 -210 -203 -278 - - - 758 448 2,092 734 520 1,587 488 474 2,347 社融增量 -3,722 7,293 37,604 30,311 7,707 32,985 20,623 -658 48,335 14,959 64,734 19,326 同比 环比 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 人 企业 -1,934 2,186 -1,086-2,944 6,500 -4,765 6,5004,700 14,900 8,400 1,300 16,300 7,400 8,600 23,400 15,700 38,600 8,916 686 5,451 5,586 -393 3,572 8,381 -2,500 -2,767 -9,733 民 票据融资 1,497 币 4,600 6,700 -1,200 -4,100 9,800 -635 贷 短期 -1,900 -5,500 5,300 14,600 款 中长期 9,600 4,900 1,300 9,700 5,000 4,100 16,000 12,900 33,100 8,612 居民 短期中长期 -3,5853,100 -5151,984 -3,1701,100 5,0002,700 1,9007161,200 -2,100-2,156 5,7092,4713,202 757 -5,166 9,4064,908 -5,907-4,868 9,801 2,2217591,462 243 -3,518 3,528 2,300 100 514 -1,666 4,516 -1,038 6,272 非银 -860-1,349 -2,704 -1,355 2,057 -1,417 363 2,607 -1,958 4,045 249 94 人民币贷款增量 -7,2006,900 15,900 9,000 2,600 21,300 9,500 7,300 30,900 14,500 49,200 11,700 资料来源：iFind，国投证券研究中心 具体地，还有以下几点提示： （1）若没有增量供给，四季度政府债券项将拖累社融。9月政府债净融资规模同比多增5433亿至1.53万亿，达到历史同期新高；其占新增社融的比例达到41%，也是近年来同期占比最高值。往后看，去年四季度政府债净融资规模为3.59万亿，而今年剩余额度仅 有1.58万亿，在没有增量供给的情况下，后续政府债券项将一定程度拖累社融。如果 有增量供给，那么也至少需要达到2万亿左右的水平，才可以继续对社融同比增量形成支撑。 图3.9月政府债券项占比为历史同期新高图4.四季度政府债券剩余额度不多，亿 政府债券，亿新增社融，亿政府债券占新增社融的比例，%20232024 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Q1Q2Q3Q4 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 （2）企业中长期贷增速仍然处于回落趋势中。9月PMI分项中的生产经营活动预期同比维持下滑趋势，由8月的72.08%进一步下行至66.37%，表明9月企业对未来的生产经营预期仍然偏弱。因此，9月企业中长贷同比少增2944亿至9600亿，对应余额增速也继续下滑0.5个百分点至11.62%。此外，从历史上企业中长贷运行的周期来看，本轮企业中长贷已经走过28个月，与历史上35个月左右的周期长度相比仍有差距，后续大概率延续回落趋势。 图5.9月企业生产经营预期同比增速延续下滑，%图6.本轮企业中长贷周期还处于回落趋势中，% 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 企业中长贷余额增速PMI生产经营活动预期，右 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 0.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 企业中长期贷款余额增速 50M 46M 33M 34M28M 2008/11 2009/09 2010/07 2011/05 2012/03 2013/01 2013/11 2014/09 2015/07 2016/05 2017/03 2018/01 2018/11 2019/09 2020/07 2021/05 2022/03 2023/01 2023/11 2024/09 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 （