9月新增社融3.76万亿,同比少增3722亿元,环比增加7000多亿,符合季末冲高特点;同比来看,在政府债券拉动下,为历史同期次高值(次低4.13万亿)。社融结构偏弱,政府债券和票据融资多增,政府债券新增创历史同期新高(占比41%),其余项目同比少增,企业及居民贷款较弱,居民中长贷为2015年以来同期最低(少增3170亿至2300亿)。企业中长贷同比少增2944亿至9600亿,余额增速下滑至11.62%,PMI生产经营预期同比下滑,后续或延续回落趋势。政策方面,央行降息降存量房贷利率,高层会议提及房地产政策,效果待验证;“银十”销售好转、居民减少提前还贷或改善居民中长期贷款。非银存款历史首次正增长(9100亿),或因股市大涨资金入场,M2同比增速回升0.5个百分点至6.8%。总体来看,9月社融延续政府债强、信贷结构弱态势,企业中长贷回落,但政策变化或带来改善,需关注后续效果。