2024年9月社融数据点评：M1是观察政策效果的关键变量

核心观点与关键数据

社融数据

• 9月社融存量增速微跌至8.0%，新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元。
• 贷款增速有所修复，新增贷款同比少增幅度收窄，政府债成为重要支撑，新增1.5万亿元，同比多增5400亿元。
• 私人部门“缩表”减缓，企业中长期贷款增速修复，票据融资回落；居民早偿率回落至17.8%，短贷同比降幅收窄，但中长贷同比降幅扩大。
• 直接融资中，企业债券新增-1911亿元，城投债净融资缩减1500亿元；股票融资新增128亿元；表外融资中，未贴票新增1312亿元，委托贷款新增394亿元。

货币数据

• M2增速回升至6.8%，主要源于股债双牛下的稳货币效应，非银存款同比大增9100亿元。
• M1增速微跌至-7.4%，回落减缓，受政府存款投放和企业回流款项支撑。

变化与不变

• 不变：政府信用仍是社融重要支撑，私人部门资产负债表修复进程仍在进行。
• 变化：私人部门“缩表”趋势减缓，资本市场财富效应起到稳货币作用，但提前还贷仍可能回潮。

关键变量

• M1是观察政策效果的关键变量，若政策加速私人部门资产负债表修复，M1增速或持续回升，意味着政府信用撬动私人部门信用。

风险提示

• 私人部门资产负债表修复进程不及预期。

研究结论

• 9月金融数据显示政策已迈出修复资产负债表的重要一步，但私人部门信用周期重启仍需时日。
• 政府信用和增量政策短期内提供稳定支撑，但长期效果取决于私人部门行为变化。
• 关注M1增速变化，其持续回升将标志政府信用有效撬动私人部门信用。