2024年3月社融数据点评：社融增速走低，期待政策效果显现

2024年04月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 社融增速走低，期待政策效果显现 ——2024年3月社融数据点评 摘要 社融增量、新增人民币贷款仍是少增。从社融存量看，3月末，社融存量同比增长8.7%，增速较2月末回落0.3个百分点。从社融增量看，3月社会融资规 模增量为4.87万亿元，较上年同期少增5042亿元，对实体经济发放的人民币 贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元。预计2024年二季度货币政策基调将延续稳健，不排除降准、降息的可能性，后续在设备更新、消费品以旧换新以及房地产供需两端政策落地后，企业和居民信心有望逐渐改善，社会融资需求有望逐步回升。 直接融资占比下滑，表外融资占比升高。从社融结构看，直接融资占比回落，其中政府债券、企业债券仍是主要贡献项，3月新增直接融资占同期社会融资 规模增量的19.45%，其中新增政府债券融资4642亿元，同比少增1373亿元， 企业债券净融资4608亿元，同比多增1251亿元。表外融资多增，占比有所回升。 企业中长贷同比少增较多，居民贷款同比少增。1-3月，人民币贷款增加9.46 万亿元，3月企业单位贷款增加2.34万亿元，其中，短期贷款增加9800亿元， 同比少增1015亿元，中长期贷款增加1.6万亿元，同比少增4700亿元，或主 要因基数较高，票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元，国内货币政策力度不减，且推动大规模设备更新相关政策逐步落地，有望支持企业投资信心回升。3月住户贷款增加9406亿元，同比少增3041亿元，其中，短期贷款 增加4908亿元，同比少增1186亿元，或与去年同期疫后消费反弹推升基数 有关，但环比多增9776亿元，与清明假期效应、居民消费信心回升有关；中 长期贷款增加4516亿元，同比少增1832亿元。后续随着房地产供需两端政策，以及消费以旧换新政策的持续助力，居民贷款或表现稳中向好。 剪刀差小幅收窄，存款同比少增。3月末，M2同比增长8.3%，增速与上月末持平，较上年同期低0.4个百分点。3月人民币存款增加4.8万亿元，同比少增9100亿元，其中住户存款同比少增774亿元，非金融企业存款同比少增 5330亿元，或由于地方化债持续推进，财政性存款同比少减751亿元，非银行业金融机构存款同比多减4550亿元。M1与M2剪刀差为7.2个百分点，较上月收缩0.3个百分点，预计M2增速较为平稳，扩内需政策落地后M1有望逐渐回升。 风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.设备更新落实多领域，全球大宗商品起舞(2024-04-12) 2.从居民的视角，借鉴日本消费变迁经验 (2024-04-12) 3.通胀水平暂时回落，但不必过度担忧— —3月通胀数据点评(2024-04-11) 4.国内利好消息不断，海外经济表现分化 (2024-04-07) 5.景气超预期回升，政策效应有望逐步显现——3月PMI数据点评 (2024-04-01) 6.“低空经济”迎机遇，海外数据波动 (2024-03-29) 7.三大部委重磅发声，海外央行分化操作 (2024-03-22) 8.数据开门红，制造业表现亮眼 (2024-03-19) 9.居民数据更弱，企业表现较稳健——2月社融数据点评(2024-03-16) 10.重磅文件助力设备更新，美国2月通胀超预期(2024-03-15) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年3月，新增人民币贷款、表外融资占比都有回升，导致直接融资占比回落，其中政府、企业债券仍是主要支撑。贷款方面，企业部门短期贷款同比少增，中长期贷款同比少增较多；居民部门短期和中长期贷款都同比少增，居民的消费信心仍有待提振，后续在设备更新、消费品以旧换新以及房地产供需两端政策落地后，企业和居民信心有望逐渐改善，社会融资需求有望逐步回升。 1社融增量、新增人民币贷款仍是少增 社融存量增速继续走低，新增人民币贷款同比少增。2024年3月末社会融资规模存量 为390.32万亿元，同比增长8.7%，增速较2月末回落0.3个百分点。其中，对实体经济发 放的人民币贷款余额为244.59万亿元，同比增长9.2%，增速较前值回落0.5个百分点。从结构看，3月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.7%，同比高0.3个百分点，较前值高0.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比 0.5%，同比持平，与前值也持平。从社融增量看，2024年前三个月社会融资规模增量累计 为12.93万亿元，比上年同期少增1.61万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 9.11万亿元，同比少增1.59万亿元。3月单月，社融增量为4.87万亿元，较上年同期少增5042亿元，，较2022年同期多增2160亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.29万亿元，同比少增6561亿元，但较2022年同期多增635亿元。 3月29日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会，会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平，并做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。预计2024年二季度货币政策基调将延续稳健，不排除降准、降息的可能性，着力扩大内需、提振信心，持续支持经济回升。 % 图1：社融存量同比增速回落图2：3月新增社融同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资占比下滑，表外融资占比升高 从社融结构看，直接融资占比下滑，其中政府债券、企业债券仍是主要贡献项。2024 年3月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为67.58%，较上月升高3.3个百 分点；3月，直接融资占比下滑明显，3月新增直接融资9477亿元，同比少增509亿元， 环比多增1710亿元，但比2022年同期少增2305亿元。3月新增直接融资占同期社会融资 规模增量仅19.45%，较2月回落31.6个百分点。从分项看，政府债券同比少增，企业债券 融资同比多增。3月新增政府债券融资4642亿元，同比少增1373亿元，同比2022年同期 少增2432亿元，环比少增1369亿元。3月地方政府共发行债券6294.4997亿元，环比增 长12.41%，其中新增债券2663.30亿元，占比42.31%，包括一般债券355.76亿元，专项 债券2307.55亿元；再融资债券3631.19亿元，占比57.69%，3月新增专项债券与再融资 专项债券发行规模占比较大。今年一季度，地方债发行已超过1.5万亿元，其中各地发行新增专项债161只，规模达到6341.24亿元，但相比去年同期各地发行新增专项债规模 （13568.29亿元），今年发行节奏偏慢，或主要受到去年四季度增发国债影响。企业债券 方面，3月企业债券净融资4608亿元，同比多增1251亿元，环比多增2966亿元，较2022 年同期多增858亿元，以发行起始日测算，2024年3月，国内房地产开发企业发行境内信用债合计融资596.95亿元，环比上升222.85%，同比下降21.35%。3月，非金融企业境内股票融资227亿元，同比少增387亿元，但环比多增113亿元，较2022年同期少增731亿元。 表外融资多增，占比有所回升。3月，表外融资增加3768亿元，同比多增1846亿元， 环比多增7057亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为7.7%，占比较上月回升29.4 个百分点。3月，委托贷款减少464亿元，同比多减639亿元；信托贷款增加680亿元，同 比多增725亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3552亿元，同比多增1760亿元。 图3：3月直接融资各分项表现图4：3月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -1000 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业中长贷同比少增，居民贷款同比少增 企业短期、中长期贷款同比少增，票据融资少减。1-3月，人民币贷款增加9.46万亿元。其中，企（事）业单位贷款增加7.77万亿元，其中，短期贷款增加2.97万亿元，中长期贷 款增加6.2万亿元，票据融资减少1.5万亿元；非银行业金融机构贷款增加2336亿元。3 月单月，企（事）业单位贷款增加2.34万亿元，其中，短期贷款增加9800亿元，同比少增 1015亿元，但同比2022年多增1711亿元，环比上期多增4500亿元，中长期贷款增加1.6 万亿元，同比少增4700亿元，或因去年同期基数较高，但同比2022年多增2552亿元，环 比上期多增3100亿元，企业信心有所回暖；票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元， 环比前值少减267亿元，较2022年同期多减5687亿元。2024年3月制造业采购经理人指 数较2月回升1.7个百分点至50.8%，结束连续5个