降息预期回落，贵金属暂时调整

降息预期回落贵金属暂时调整 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 宏观面数据追踪 7 第三章 贵金属基本面数据追踪 16 本周，市场交易主线在于对11月FOMC会议降息幅度的博弈，贵金属总体先抑后扬。由于上周五公布的非农数据显示出美国经济的韧性，再次增强了市场对于美国软着陆的基本预期，交易者对后续美联储降息幅度的预期因此回调，特别是对11月将再降50bps的押注降低至25bps，美元指数和美债收益率反弹至两个多月以来的高点，贵金属由此承压、陷入调整；但在本周后半段，随着美国9月CPI和PPI出炉，市场对11月降息押注的企稳，美元指数和美债收益率横向盘整，贵金属则出现反弹，表现出易涨难跌的特性。 周内，伦敦金从2651美元开启慢跌走势，期间见低点2604美元，后反弹回2657美元附近，周涨幅0.14%；伦敦银跟随黄金走势，但不及黄金抗跌，周内在32.2-30.5美元区间运行，周跌幅2%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于597-601.5元区间，周涨幅0.49%；沪银交投于7427-7898元区间波动，周跌幅1.37%。 美元指数连续第二周收阳，周中一度站回103一线，最终收于102.9，周涨幅0.39%，为8月中旬以来高点。 10年美债收益率连续第四周收阳，并站回4%一线，最终收于4.08%，为8月初以来高点。 人民币兑美元汇率周初低开后陷入盘整，最终收于7.0667，跌幅0.65%。 从周内出炉的CPI、PPI和美国就业数据看，通胀仍表现出一定粘性，但当周初请失业金数据意外走高，市场在劳动力市场担忧与粘性通胀之间进行权衡，暂时指向劳动力市场信号或仍是美联储决策的主导因素。 美国宏观:（1）美国本次CPI数据整体超预期：9月未季调CPI年率录得2.4%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，但高于市场预期的2.3%。9月未 季调核心CPI年率录得3.3%，为6月以来新高，高于市场预期的3.2%。（2）美国至10月5日当周初请失业金人数录得25.8万人，为2023年8月5日当周以来新高。 （3）美国9月PPI年率录得1.8%，高于市场预期的1.6%，前值从1.7%上修至1.9%。美国9月PPI月率0%，预期0.1%，前值0.20%。 市场反应：美联储到11月降25个基点的概率为89.5%，维持当前利率不变的概率为10.5%。到12月累计降息25个基点的概率为15%，累计降息50个基点的概率为84.4%，累计降息75个基点的概率为0%。 逻辑分析 近期的美国宏观数据发出了较为复杂的信号，市场在劳动力市场担忧与粘性通胀之间进行权衡，最终指向劳动力市场信号或仍是美联储决策的主导因素，美元指数和美债收益率短暂冲高后回落，贵金属相应小幅反弹。但往后看，市场对于11月降息幅度的分歧仍在，也有美联储官员表示对于11月不降息持开放态度，叠加美元指数仍处于反弹通道之中，预计贵金属的波动将进一步放大。 交易策略 单边：黄金暂时观望；白银背靠前高阻力逢高试空。 套利：观望。 期权：卖出AG2412C8500继续持有。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 资料来源：iFinD银河期货 美元指数与伦敦金 实际利率与伦敦金 107 105 103 101 99 97 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 2024-07 2024-08 2024-09 1,800 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2,9 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2023-08 2023-09 3-10 11 美元指数伦敦金 美元指数与伦敦银 实际利率与伦敦银 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 383.00 332.50 2.00 28 1.50 23 1.00 2024-08 2024-09 18 2023-08 23-09 10 0.50 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 美元指数伦敦银 9,000 34 328,500 308,000 287,500 267,000 246,500 226,000 205,500 185,000 COMEX白银SHFE白银右 内盘白银溢价（元/千克） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 沪银-Comex银*32.1507*汇率*1.13 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 1,700 COMEX黄金 SHFE黄金右 内外盘黄金期货走势 内盘黄金溢价 内盘黄金溢价（元/克） 30 20 10 0 -10 -20 -30 沪金主力-Comex主力/31.1035*汇率 内外盘白银期货走势 内盘白银溢价 34 32 30 28 26 24 22 20 18 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 COMEX白银 SHFE白银右 内盘白银溢价（元/千克） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 沪银-Comex银*32.1507*汇率*1.13 当前市场降息预期（2024/10/10） 市场降息预期变化 9月非农数据公布后，市场对美国11月及之后的降息预期大幅回调。 市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年 宏观数据趋弱， 市场降息信心提振 9月非农数据公布前，市场押注美联储11月将再次降息50bps；数据公布后，市场预期回调，对11月降息50bps的预期完全消退，对降息25bps的预期走高至80.3%，对维持利率不变的预期也走高至19.7%。 右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。 最新的9月非农数据超预期强劲，美国软着陆仍是基本情景，因此市场对于未来降息的押注出现回调。 资料来源：美联储观察银河期货 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 美国GDP分项贡献 美国GDP分项贡献 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2024-06 1.30 0.37 0.28 0.61 0.21 0.25 0.78 -0.08 2024-03 2023-12 2023-09 -0.77 -1.00 美联储经济预期2024-9-19 25000 美国实际GDP年化季环比 34.8 20000 40 30 20 15000 4.62.6 4.25.26.23.37.0 (5.3) (2.0)(0.6) 10000 5000 (28.0) 0 2.72.62.22.14.93.41.43.010 0 -10 -20 -30 -40 美国GDP支�法折年数（十亿美元） 美国GDP不变价环比折年率右 美国GDP年化季环比 •2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为3%。第一季度，实际GDP增长了1.4%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人 % 库存投资和非住宅固定投资的增长。 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 美国GDP分项环比折年率 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 个人消费环比 进口环比 国内私人投资环比 政府支�环比 �口环比 美国GDP分项环比 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 资料来源：iFinDBEA银河期货 美国经济——消费 25% 70.00% 23% 69.00% 21%68.00% 19% 67.00% 17% 66.00% 15% 13%65.00% 11% 64.00% 9%63.00% 耐用品 非耐用品 服务右 美国个人消费构成 美国零售月率变化 6.00 4.002.00 0.1 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比右 25,000 7,000 6,000 20,000 15,000 10,000 5,000 4,000 3,000 2,000 5,000 1,000 00 美国:个人可支配收入:折年数:季调:当月值 美国:个人储蓄:折年数:季调:当月值 30.0010.00 25.008.00 20.00 6.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 4.00 0.232.00 0.00 -2.00 5.26 -4.00 -6.00 -8.00 -15.00-10.00 美国:个人支🎧:季调:当月同比 美国:个人支🎧:季调:当月环比 美国个人可支配收入与储蓄 美国个人支出 整体来看，美国居民消费趋于降温。 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2008-01 2008-11 2009-09 2010-07 2011-05 2012-03 2013-01 2013-11 2014-09 2015-07 2016-05 2017-03 2018-01 2018-11 2019-09 2020-07 2021-05 2022-03 2023-01 2023-11 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比也逐渐下行。 美国零售消费总额环比 •美国8月零售销售月率增长0.1%，前值为1.1%（修正后），预期为-0.2%。 2019-01 2019-04 2019-07 2019