交银国际每日晨报

每日晨报2024年10月15日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观 短期扰动因素致出口放缓—中国9月进出口数据点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 中国9月出口回落。以美元计价，9月出口同比增2.4%，预期6.0%，前值8.7%；9月进口同比进一步放缓至0.3%，预期0.9%，前值0.5%。9月贸易顺差收窄至817.1亿美元，预期898亿美元，前值910.2亿美元。 短期偶发性因素导致9月出口降温。9月出口同比增速降至2.4%，较此前四个月7-8%的增速出现回落。其中主要受到了高基数以及短期偶发性因素的影响，包括中国东部港口城市遭遇极端天气、以及美国港口罢工等事件影响了企业出货、物流运转，预计积压的订单有望在后续月份滞后反映。因此，出口斜率尚未出现改变，且在海外进入降息周期后，全球制造业景气度底部回升、外需有韧性的形势下，预计短期出口仍有支撑。 强刺激措施将逐渐发力显效，推动内外需再平衡。从进口数据来看，能源、原材料等进口仍偏软，反映需求端还待提振。但9月进口数据已是滞后反映，未能反映中国在近期刺激措施推出后的进展。随着“924”新政推出，以及中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，当前降息、降准等 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 21,093 -0.45 24.25 国指 7,580 -0.54 31.40 上A 3,442 2.07 10.36 上B 275 2.05 18.56 深A 1,977 3.02 2.83 深B 1,226 1.53 13.45 道指 43,065 0.47 14.26 标普500 5,860 0.77 22.85 纳指 18,503 0.87 23.26 英国富时100 8,293 0.47 7.23 法国CAC 7,602 0.32 0.78 德国DAX 19,508 0.69 16.46 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特79.00-7.072.49 期金2,657.6010.0928.86 措施已到位，国家发改委、财政部亦接连宣布支持财政政策，具体措施 期铜 9,596.50 -0.79 13.22 有望陆续推出，预计内需空间有望逐渐打开。考虑到后续海外局势等扰 日圆 149.86 5.25 -5.92 动因素均可能影响后续出口斜率，预计强刺激措施将逐渐显效，推动内 英镑 1.31 0.52 2.42 外需更加平衡发展。 欧元 1.09 0.05 -1.19 期银31.201.5531.13 宏观策略 全球宏观 通胀虽超预期，但仍支持小幅降息—美国9月CPI点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国2024年9月CPI同比增2.4%，连续6个月走低，但高于预期 2.3%，上月为2.5%；9月CPI环比增0.2%，高于预期0.1%，上月为 0.2%；9月核心CPI同比反弹至3.3%，为6月以来新高，并高于预期以及上月3.2%；核心CPI环比0.3%，同样高于预期的0.2%，上月同为0.3%。 整体通胀延续放缓，使得市场加大了对11月降息25基点的押注。利率 期货隐含的降息预期显示市场定价11月降息25基点的概率为86.3%，数据公布前为77.6%，而11月不降息的概率为13.7%，数据公布前为22.4%。 尽管9月名义、核心通胀超过了市场预期，但并无太大意外上行。结合9月 具韧性的就业数据，此前市场对于11月大幅降息50基点的预期已经完全修 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.08 -2.24 -9.67 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 21,092.87 50天平均线 19,039.36 200天平均线 18,054.19 14天强弱指数 22.79 沽空(百万港元) 37,021 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 正，11月降息25基点为基本情形，这也与美联储9月议息会议点阵图中位 数一致。我们在9月非农就业报告中指出，鉴于非农新增就业数据的颠簸，以及新增就业不均衡，主要集中在少数服务业部门，且多数行业工资数据已转弱。与此同时，近期罢工、以及美国南部飓风灾害影响下，均可能影响就业和经济活动，我们维持11月降息25基点的判断。同时，基于当前降息路径仍较大程度依赖数据，我们还需关注后续美国三季度GDP等经济数据。 京东物流3季度预览：收入符合预期，利润有望再超市场预期 2618HK 评级:买入 收盘价:港元13.42 目标价:港元16.30↑ 潜在涨幅:+21.5% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 预计3季度收入同比增6%至442亿元（人民币，下同），符合此前我们和市场的预期。预计调整后净利润为10.9亿元，同比增29%，较我们此前预期上调15%，对比市场预期的7.2亿元高51%。 预计精细化管理能力提升带来的利润优化趋势持续，上调全年调整后净利润19%至60亿元，对应净利润率3.4%。 消费回暖及接入淘宝将催化股价上涨，基于行业投资情绪回暖及估值中枢上调，我们将目标价从11.30港元上调至16.30港元，基于15倍2024年市盈率，维持买入评级。 腾讯控股手游维持稳健增长，维持利润增速快于收入增速预期 700HK 评级:买入 收盘价:港元438.80 目标价:港元513.00↑ 潜在涨幅:+16.9% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 游戏：我们预计3季度游戏收入同比增11%，与此前预期基本一致。其中，3季度本土/海外手游收入或同比增15%/18%，受《MDnF》/《荒野乱斗》拉动；端游收入降幅或收窄至1%，考虑《无畏契约》热度攀升或部分弥补《DnF》高基数影响。 广告：我们小幅下调腾讯3季度广告收入同比增速至16%，主要考虑：1）广告主投放预算调整；2）腾讯视频内容热度不及此前预期。 金融科技：我们预计3季度支付业务收入同比增1%，与2季度增速基本持平，淘宝增量贡献或逐步起量。云业务将继续平衡收入及毛利的健康增长。 展望及估值：我们基本维持2024/25年净利润预期，将估值调整至2025 年，按20倍市盈率，上调目标价至513港元，维持买入。 小鹏汽车P7+或将接棒继续降维打击，上调销量预测和目标价，维持买入 9868HK 评级:买入 收盘价:港元50.60 目标价:港元77.36↑ 潜在涨幅:+52.9% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 展上公布新车预售价。继M03的成功定价和定位，我们认为P7+的定价依然会采取较为积极的策略，将接棒继续降维打击。P7+电池和智驾两项核心BOM成本的下降，我们认为定价会有惊喜，爆款可期。 我们分别上调2025/2026年销量预测35%/27%，至33.8万/38.1万辆，以反映M03的超预期销量和上调P7+的销量预测。亏损受惠销量增长的规模效应和成本的控制将按年收窄。 我们根据最新销量和收入预测上调目标价至77.36港元/19.91美元，对应2倍2025年预测市销率。 汽车行业 特斯拉“WE,ROBOT”发布会基本符合预期，但市场前期情绪过高 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 特斯拉“WE,ROBOT”发布会基本符合预期。发布会主要看点为Cybercab(Robotaxi)，Robovan和Optimus机器人。其中Cybercab和Robovan车顶无激光雷达，机器人现场展示，手部能力丝滑。 利好机器人，但略利空Robotaxi。Optimus机器人在本次发布会中，相较于之前的展示，已经具备较强的灵活性和视觉能力。Optimus已经实现再无需外部辅助的情况下，实现行走和跳舞等动作。新版的Optimus更侧重交流和互动方面的智能。Optimus在与人自如地聊天和合照的同时，还会配合拟人的肢体语言。 而特斯拉Robotaxi方面，由于并没有提及商业模式、监管和许可等方面，因此我们认为略利空Robotaxi板块。 评级:领先 科技行业月报 科技板块受政策刺激反弹，人工智能主题热度不减 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 最近一个月港股和A股科技股强势反弹。全球市场方面，代表科技行业的MSCI信息科技指数涨4.8%，跑赢MSCI全球指数1.7个百分点，半导 体产品与设备指数本月上涨9.6%，反弹最为明显。A股方面，Wind信息技术指数涨29.7%，跑赢沪深300指数6.6个百分点。我们认为，本轮上涨或是由于电子和半导体公司业务周期性恢复和政策刺激下投资者对板块情绪转为乐观而共振的结果。我们建议投资者或可专注在基本面确定性强，估值相对合理的标的。CIS和RF领域国产技术竞争力强，下游对于智能手机敞口较大且需求恢复能见度高，推荐投资者关注韦尔股份（ 603501CH/买入）和卓胜微（300782CH/买入）。 台积电10月9日公布了9月营收为2,518.7亿元新台币，同比+40%，环比持平。台积电月营收自3月以来一直保持30%+的同比增速，这反应AI芯片以及CoWoS封装技术持续供不应求的局面，或缓解市场对于AI 基础设施支出放缓的担忧。 AMD人工智能产品发布，公司已齐聚人工智能基础设施完整产品线。10月10日，AMD（AMDUS/买入）正式发布了其MI325X人工智能加速芯片，公司宣称MI325X已经达到的算力水平符合市场预期。公司提到其 合作伙伴Meta正在使用MI300系列产品单独训练Llama-3.1-405B模型 。我们认为MI325X或为AMD追赶竟争对手的过渡产品，而将在4Q25 公布的MI350产品或使用CDNA4的新型芯片架构，产品或更有竞争力 。公司还发布了两款网络芯片产品，Selina与Pollara分别用于网络前端和后端通信，以及基于Zen5架构的代号Turin的第五代EPYC传统服务器芯片。我们认为AMD在人工智能基础设施产品完整性上已较一年前有较大进步。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 10月17日首次申领失业救济金人数(千)258.00 10月17日12月份零售销售额（9月份环比%)0.300.10 10月17日第3季度GDP（环比%）4.604.70 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 10月14日 10月14日 10月10日 10月8日 10月7日 10月7日 9月30日 9月30日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 中国宏观-短期扰动因素致出口放缓—中国9月进出口数据点评全球宏观-通胀虽超预期，但仍支持小幅降息—美国9月CPI点评港股策略-从持仓面拆解港股资金角力