固收事件点评报告：四轮债务置换：回眸与展望

地方政府债务置换回顾与展望

核心观点

• 财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，未来几年每年将在新增专项债限额中安排额度支持化债。
• 过去四轮债务置换逐步演变，第五轮可能采用特殊再融资债、特殊新增专项债和专项债用途变更“三管齐下”的方式，规模或大于以往。

关键数据

• 第一轮置换（2015-2018）：累计发行12.2万亿元，非政府债券形式存量政府债务降至3151亿元。
• 第二轮置换（2019-2021）：发行特殊置换债1429亿，特殊再融资债6128亿。
• 第三轮置换（2021-2022）：北上广发行特殊再融资债5042亿。
• 第四轮置换（2023）：27个省份参与，发行特殊再融资债约1.5万亿，2023年10-12月发行高峰达13886亿。
• 新增专项债额度：2023年超2.2万亿元，2024年安排1.2万亿元，部分未披露“一案两书”。

研究结论

• 第五轮债务置换可能规模更大，化债方式更灵活，短期内利好城投信用利差修复，但长期需关注城投市场化转型带来的信用分化。
• 风险提示包括置换政策力度不及预期、地方债务风险上升、化债方式归纳不准确等。

未来展望

• 第五轮债务置换或采用特殊再融资债、特殊新增专项债和专项债用途变更“三管齐下”的方式，规模或超以往。
• 对债市而言，置换规模超预期或降低“十年化债”难度，但不同区域、资质主体的信用分化可能加剧。