核心观点
- 全球新一轮科技革命蓄势待发，科技投资范式持续演进。
- 2023年以来，ChatGPT的横空出世驱动美股市场在高利率环境下走出了一轮人工智能科技牛市，算力龙头公司英伟达（NVDA.O）市值一度突破3万亿美元。
- 中国A股市场在疫后宏观经济修复过程中跟随演绎出多轮人工智能产业链科技行情，涌现了数据要素、算力中心、存储芯片、光模块、AIGC等一批投资热点。
- 面向未来，有必要对历史上海外四轮科技牛市的演绎逻辑进行深度复盘，对全球科技投资范式作出重新解析，对中美科技股的后续走势作出客观展望。
全球四轮科技股浪潮复盘
- 第一轮（1995年1月至2000年3月）： 驱动因素包括美国产业结构转型、货币政策宽松、外部资金涌入、产业政策支持、产业基本面增强。主要特征是信息技术板块领涨，微软、英特尔等公司市值大幅扩张。
- 第二轮（2002年10月至2007年10月）： 驱动因素包括货币政策宽松、产业政策支持、基本面因素（PC互联网向移动互联网过渡）。主要特征是非美国本土公司涨幅巨大，苹果、谷歌、亚马逊等公司市值大幅扩张。
- 第三轮（2009年3月至2021年11月）： 驱动因素包括货币政策宽松、财政政策刺激、产业政策支持、产业基本面因素（移动互联网、云计算、大数据、人工智能、新能源汽车、可再生能源等）。主要特征是信息技术板块领涨，英伟达、奈飞等公司市值大幅扩张。
- 第四轮（2022年11月至今）： 驱动因素包括流动性预期改善、产业政策支持、基本面因素（生成式人工智能大模型技术突破）、市场情绪因素。主要特征是信息技术板块领涨，英伟达、Meta等公司市值大幅扩张。
A股四轮科技周期与映射复盘
- 第一轮（1995年1月至2000年3月）： A股跟随美股走出牛市，但涨幅不及美股，信息技术板块对大盘指数的带动作用不够明显。
- 第二轮（2002年10月至2007年10月）： A股走出普涨牛市，涨幅远超美股，能源板块领涨，信息技术板块对大盘指数的带动作用仍不明显。
- 第三轮（2009年3月至2021年11月）： A股经历两轮牛市，涨幅远不及美股，日常消费、信息技术、医疗保健板块领涨。
- 第四轮（2023年1月至2024年9月）： A股经历一轮人工智能科技牛市，通信、传媒、计算机板块领涨，信息技术板块对大盘指数的带动作用明显增强。
研究结论
- 无论美股还是A股或港股市场，每轮科技牛市的演绎过程离不开DMM模型分母端的流动性扩张和市场风险偏好抬升，也离不开分子端由科技创新驱动的企业盈利增长，以及国内国际政经环境的相对稳定。
- 具体到每一轮牛市的演绎逻辑仍然具有差异，这也导致DDM模型在投资实践中的存在局限性。
- 需要构建更加科学的科技成长股投资范式。
