平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年10月15日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券动态跟踪报告*9月金融数据：关注M2回暖的持续性*20241014 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3284 2.07 -3.56 深证成份指数 10327 2.65 -4.45 沪深300指数 3961 1.91 -3.25 创业板指数 2155 2.60 -3.41 上证国债指数 218 -0.01 0.30 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6769 1.69 -3.49 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 21093 -0.75 -6.53 中国香港国企指数 7580 -0.54 -6.57 中国台湾加权指数 22975 0.32 2.69 道琼斯指数 43065 0.47 1.21 标普500指数 5860 0.77 1.11 纳斯达克指数 18503 0.87 1.13 核心观点:9月金融数据的增量信息有限，金融数据发布后债市反应平淡，基本持平。当前市场的主要定价不在基本面，更多还是在定价可能的政策刺激力度。10月12日的国新办新闻发布会上，财政部提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，打开了市场想象空间。参考2015年上半年，在股市走牛、风险偏好抬升但基本面尚未改善的背景下，10Y国债在35BP的范围内宽幅波动。未来仍处在政策密集期，月末人大常委会召开在即，未来大规模化债的总限额、中央特别国债规模和加杠杆的幅度都待进一步明确。债市可能进入阶段性政策波动期，建议控制敞口，风险偏好改善期间短期以防守为主，可以关注当前估值性价比相对较优的NCD。 【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*美国降息后的资产观察 (二)：当10年美债利率回升至4%*20241014 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003 日经225指数 39606 0.57 2.51 韩国KOSP100 2623 1.02 1.06 印度孟买指数 81973 0.73 -0.38 英国FTSE指数 8293 0.47 -0.33 俄罗斯RTS指数 909 0.65 -3.01 巴西圣保罗指数 129992 -0.28 -1.37 核心观点:2024年10月7日，10年美债利率于升破4%大关，为7月31日以来首次；10月11日收于4.08%，自美联储9月18日降息以来累计上涨了43BP。美债利率大幅反弹，一方面反映市场预期利率路径上修，背景有美联储引导、经济数据走强、通胀担忧上升等因素驱动；另一方面也有新财年美债发行增加、美联储准备金水平下降等因素助推。展望未来一段时间，我们判断：1）偏高的美债利率可能增加中国相关股票的价格波动，但不改资金回流中国资产的大方向；2）美股科技股未必像今年1-4月那般完美抵御美债利率上行的冲击；3）金价多少会受到压力，美元体系之外的因素也不完全利好黄金；4）日元汇率可能较易受到冲击，而人民币汇率抵御利差走阔的能力可能较强。 【平安证券】债券动态跟踪报告*城投大事记系列之三十四：财政超预期，债市宜防守*20241014 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 103 -- 0.41 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 71 2649 9648 -4.74 -- -1.58 0.35 -0.05 -1.59 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 核心观点:财政整体基调较为积极，超出市场预期。地方政府化债或在年内迎来一揽子政策方案，预计一次性调增用于化债的地方债限额约有6万亿，并在2-3年内置换完成。增发政府债补充今年财政收入缺口的确定性较强，规模可能约1万亿。特别国债注资大行的规模可能约5000亿元。土储专项债和保障房专项债能助力地产止跌回稳，收购规模和价格值得关注。利率债短期转向防守，但城投短债下沉可更加积极。 伦敦铝(美元/吨) 2596 -1.59 -1.01 伦敦锌(美元/吨) 3094 -1.95 -0.52 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 996 -0.94 -3.16 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 408 -1.92 -2.06 波罗的海干散货 1814 -- -6.17 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券动态跟踪报告*9月金融数据：关注M2回暖的持续性*20241014 【平安观点】 1、社融在高基数下同比少增，政府加杠杆、实体降杠杆延续。9月新增社融在高基数下同比少增，结构上政府债是主要拉动项，信贷、企业债、非标融资整体收缩。超预期成分不多，9月社融依旧延续了政府加杠杆、实体去杠杆的特征。 2、信贷低于市场预期，结构仍待优化，中长贷是主要拖累项。9月信贷同比少增7200亿元，与票据利率及经济数据的指向一致，实体需求仍不足。居民长贷偏弱，9月末发力的地产放松政策尚未体现在9月数据中。企业短贷、长贷均同比少增，仅票据融资同比多增。 3、存款方面，受降准&非银卖债以应对风偏改善带来的赎回的影响，M2增速有所回升，存款增加主要由非银所贡献。9月M2同比增长6.8%，增速较上月回升0.5个百分点；M1同比-7.4%，较8月小幅回落0.1个百分点，带动M2-M1增速剪刀差扩大。9月M2自今年以来罕见回升，一方面与9月末降准落地有关，另一方面与9月24日国新办新闻发布会后大幅提振市场情绪，风险偏好阶段性改善后触发居民-理财-基金赎回，信用债收益率迅速上行，月末非银保留大量流动性以应对赎回&估值波动有关。如果非银的交易对手方是银行，则起到扩表&M2扩张的效果。从存款结构看，9月非银存款同比大幅增加15750亿元，是新增存款的主要贡献因素。9月政府债融资仍在高位，但政府存款却并未增加，反映出9月财政支出的力度有所提速。 4、策略方面，政策发布期多看少动，以防守为主，关注NCD。9月金融数据的增量信息有限，金融数据发布后债市反应平淡，基本持平。当前市场的主要定价不在基本面，更多还是在定价可能的政策刺激力度。10月12日的国新办新闻发布会上，财政部提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，打开了市场想象空间。参考2015年上半年，在股市走牛、风险偏好抬升但基本面尚未改善的背景下，10Y国债在35BP的范围内宽幅波动。未来仍处在政策密集期，月末人大常委会召开在即，未来大规模化债的总限额、中央特别国债规模和加杠杆的幅度都待进一步明确。债市可能进入阶段性政策波动期，建议控制敞口，风险偏好改善期间短期以防守为主，可以关注当前估值性价比相对较优的NCD。 5、风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 1.2【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*美国降息后的资产观察(二)：当10年美债利率回升至4%*20241014 【事项说明】 2024年10月7日，10年美债利率于升破4%大关，为7月31日以来首次；10月11日收于4.08%，自美联储9月18日降息以来累计上涨了43BP。 【平安观点】 美债利率为何大幅上行？一是，9月下旬以来，市场降息预期上修，受美联储主动引导和经济数据客观走强的共同作用。二是，美债隐含通胀预期上行，先后受到罢工、工资上涨、油价反弹和最新CPI数据强于预期的拉动。三是，美国债务规模在10月1日新财年后再上台阶，美债供给阶段增加并抬升美债利率。四是，美联储准备金规模较快下降，即银行体系流动性偏紧，也可能助推美债利率上行。展望后市，我们预计10年美债利率可能在未来1-2个月保持4%左右偏高水平运行。经济基本面方面，美国经济和就业有望保持一定韧性，叠加四季度通胀上行风险有所上升，目前市场预期的降息路径在修正后相对合理，即预计美联储年内再进行2次25BP的降息，稳步推进利率“校准”。流动性方面，预计在美联储暂停缩表以前，美国银行体系流动性环境保持偏紧，并对美债利率形成一定支撑。 对中国资产的影响。在近期中国资产估值快速上升的背景下，美债利率反弹可能加剧中国相关股票价格波动，但不改全球资金“再配置”于中国资产的大方向。一方面，近期中国相关股票的估值压力上升，美债利率反弹可能增大这一压力。以港股为例，9月17日至10月10日，恒生指数的风险溢价（相对于美债）水平由8.1%下降至5.6%，已跌至“危险水平”之下。但另一方面，今年以来中国相关股票与10年美债利率的相关性弱化，中国资产表现更取决于“内因”而非“外因”。在“内因”驱动下，全球资金“再配置”于中国资产拉开序幕，未来仍有空间。 对大类资产的影响。1、美科技股会否再次成为“避风港”？近期美债利率的反弹对美股大盘而言“弊大于利”，科技股可能相对周期股更加“抗跌”，但难以像今年1-4月那样强势上涨。2、黄金会否受到美债利率上行的压制？美债利率（尤其实际利率）的上行，或多或少将对金价形成压力。今年以来，黄金现价与10年美债实际利率的30交易日滚动相关系数，在79%的交易日里为负。3、欧元、日元和人民币抵御利差走阔的能力如何？我们认为，当前日元最易受到美债利率反弹的冲击，欧元次之，人民币抵御利差走阔的能力最强。截至10月10日，日元、欧元以及人民币兑美元汇率，与10年本国和美国国债利差的30交易日滚动相关系数，分别为0.93、0.59和-0.22。中国方面，偏高的美债利率可能加大人民币进一步升值的难度和空间，但得益于有力的经济政策加码，国际资金对人民币资产重拾信心，有望令人民币继续保持相对独立的走势。 风险提示：美国就业和经济超预期下行，美联储降息节奏不确定，全球地缘风险超预期上升等。 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003 1.3【平安证券】债券动态跟踪报告*城投大事记系列之三十四：财政超预期，债市宜防守 *20241014 1、前言：10月12日，财政部在国新办发布会上阐述了下一步增量财政政策安排。本文将先分析增量政策的成色，再对债市做出展望。 2、财政整体基调较为积极，超出市场预期。由于流程合规等原因，本次发布会未提及增量政策的规模，但财政部措辞与9月24日央行、证监会及金监总局发布会一样，都较过去三年更加积极。 3、地方政府化债或在年内迎来一揽子政策方案，预计一次性调增用于化债的地方债限额约有6万亿，并在2-3年内置换完成。支持地方化债的政策是本轮增量财政政策中最先被提及的，且措辞最积极。具体增量化债政策有三项。1）一次性大幅调增地方债限额用于置换存量隐债：调增时点可能在今年10月，规模可能约6万亿，可能在2-3年内置换完。2）年内利用结存限额发行特殊新增债4000亿元。3）未来数年每年利用新增限额发行特殊新增债用于化解存量政府项目债务：每年规模可能在1万亿左右。 4、增发政府债补充今年财政收入缺口的确定性较强，规模可能约1万亿。以1-8月增速线性外推，今年财政缺口大约为1.3万亿，而财政部明确今年能够“完成全年预算目标”。为了补缺口，政府债可能会增发1万亿左右，限额空间可能来源于结存限额也可能来源于新批限额。 5、特别国债注资大行的规模可能约5000亿元