有色金属行业周报：增量财政政策将陆续出台，工业金属价格有支撑

证 券 研2024年10月14日 究 报增量财政政策将陆续出台，工业金属价格有支撑 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：11月降息幅度预期下调，但是年内仍将降息支撑黄金上涨 数据方面，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值68.9，预期71，前值70.1。美国9月核心CPI同比3.3%，预期 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 19.8 0.2 4.0 沪深300 23.0 11.9 6.1 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：海内外宏观政策刺激，铜铝价格持续走强》2024-10-01 2、《有色金属行业周报：降息50BP 略超预期，黄金表现强势》2024- 09-23 3、《有色金属行业周报：美联储降息临近，黄金或将持续上涨》2024-09-17 行业研究 3.2%，前值3.2%。9月CPI同比2.4%，预期2.3%，前值 2.5%。 从通胀的分项来看，8月CPI数据中，食品价格分项占比为 13.43%，能源价格分项占比为6.80%，住房价格分项占比为 36.52%。其中9月能源项目价格同比-6.8%，8月该项价格同比为-4.%，下降幅度进一步扩大。同时9月食品价格价格同比2.3%，较8月的2.1%略有反弹。此外，占比较高的住房分项价格再度回落，9月住房租金价格同比为4.9%，较8月的5.2%再度回落。虽然食品价格项目有所反弹，但是价格同比仍然比较高的住房租金项目，再度回落，且能源商品价格同比下跌较多。我们对于后期美国CPI持续回落有信心。 本周美联储发言较为谨慎。美国旧金山联储主席戴利：全力支持9月50个基点的降息决定。美国就业市场略有降温，进入了更有可持续性的节奏。有相当的信心认为通胀率将降至2%目标。美联储在今年剩余时间还将降息1-2次。不希望就业市场出现进一步放缓。商业联系人对经济前景感到谨慎乐观。美国圣路易斯联储主席Musalem：在9月份FOMC货币政策会议上支持美联储降息50个基点。随着时间的推移，继续渐进式地地降息将是适宜的。就业和通胀都处于“良好状态”，这两方面目标所面临的风险是平衡的。FOMC的政策路径“略微高于”（联储决策者们在经济预期概要/SEP中所给预期的）中位数。预计PCE通胀（的分布）将在未来几个季度集朝着2%收敛。过快、过猛宽松的代价高于行动迟缓的代价。 我们认为10-11月的黄金价格交易集中在对11月是否继续降息和降息多少幅度的博弈上。目前来看，CMEFedWatch给出的11月降息25BP的概率为89.5%，而在9月底之时，预期11月降息50BP的概率最高达到了58.15%。虽然11月降息幅度预期略有下调，但是年内仍会持续降降息，黄金价格远期仍存上涨动能。 ▌铜、铝：财政政策刺激，铜铝价格强势 国内宏观：财政部部长蓝佛安在国新办发布会上表示，财政 部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。这一揽子增量政策包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等多个方面。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9730美元/吨，环比9月30日-176美元/吨，跌幅1.77%。SHFE铜收盘价77260元/吨，环比9月30日-1670元/吨，跌幅-2.12%。库存方面， LME库存为297550吨（环比9月30日-2625吨，同比 +116400吨）；COMEX库存为76582吨（环比9月30日 +13037吨，同比+52322吨）；SHFE库存为156485吨（环比 9月30日+14860吨，同比+99591吨）。三地合计库存530617吨，环比9月30日+25272吨，同比+268313吨。SMM统计国内电解铜社会库存20.36万吨，环比9月30日+3.81万吨，同比+8.63万吨。 中国铜精矿TC现货本周价格为9.1美元/干吨，环比+1.6美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为60.43%，环比9月26日24.49pct；再铜制杆开工率为25.71%，环比 +9.54pct。临近国庆假期，精铜制杆开工率仍在高位，此外再生铜制杆原料政策有所放松，开工率有所回升。 本周公布9月国内电解铜产量，超预期下滑。据SMM统计，9月国内电解铜产量环比下降0.92万吨，降幅0.91%。产量下降原因主要是某大型冶炼厂非计划性停产以及冷料供应持续紧张导致部分冶炼厂产量下降。同时SMM预计10月国内电解铜产量将环比下降1.08%。 国内冶炼厂受原料影响，后期供应有收缩预期。需求方面，受国庆长假影响，精铜制杆开工率回落较多，需要持续观察节后开工率回升情况。总结而言，精炼铜有收缩预期，需求有待观察，铜价将保持当前价位震荡走势。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20730元/吨，环比9月30日+290元/吨，涨幅1.42%。库存方面，本周LME铝库存为770275吨（环比10月4日-12500吨，同比+279625 吨）；国内上期所库存为280953吨（环比9月30日+388吨，同比+164806吨）；2024年10月8日，SMM国内社会铝库存为68.4万吨，环比-1.3万吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比-1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为72.0%，环比 +1.0pct。 几内亚铝土矿出口受阻，铝土矿供需缺口进一步扩大。从宏观面看，节前宏观政策利好，美联储降息和国内央行宣布四项重大货币政策后，宏观面利好铝价表现强势。从供给端看，国内山西河南停产的矿山仍未有复产迹象；国外阿联酋环球铝业公司宣布其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土 矿出口被海关暂停，加剧了氧化铝市场的供应紧缺；印度矿开始到港，但供应缺口仍然难以缓解，氧化铝价格预计持续强势。从下游需求端看，云南地区下游电解铝厂停产产能不断复产，氧化铝需求增多，阶段性供弱需强，提振氧化铝价格上涨。综合来看，铝供应进一步偏紧，价格中枢预计上抬。 ▌锡：锡矿供应持续偏紧，锡价有望高位震荡 价格方面，国内精炼锡价格为268240元/吨，环比10月4日 +620元/吨，涨幅为0.23%。库存方面，本周国内上期所库存为8264吨，环比9月30日-434吨，跌幅为4.99%；LME库存为4585吨，环比9月30日-75吨，跌幅为1.61%；上期所 +LME库存合计为12849吨，环比-509吨，跌幅为6.60%。 锡矿供应持续偏紧，预计锡价高位震荡。宏观面上，节前综合美联储降息叠加央行降息降准，宏观面持续利好。供给端看，9月缅甸佤邦受强降雨影响，邦康至勐波口岸公路损毁严重，国内来自缅甸的锡矿进口量或受其影响减少。综合来看，锡矿仍供应仍偏紧缺，锡价有望维持高位震荡运行。 ▌锑：需求负反馈持续，短期锑价或弱势整理 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为152420元/吨，环比上周-6000元/吨，跌幅为3.79%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3940吨，环比+120吨，涨幅为3.31%。 需求负反馈持续，锑价或弱势整理。冶炼厂方面，目前多数厂家维持现有原料库存进行生产，锑精矿现货成交情况也受到一定的影响，目前下游对高价抵触情绪较强。市场总体交投形势偏弱，下游消费持续萎靡，贸易商以及下游企业出货压力较大，主动采购意向不强，目前场内成交进展较为缓慢，需求端支撑较为薄弱。 我们认为虽然矿紧问题没有得到较好环节，但是高价抑制需求的情况持续，短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持较弱走势。 ▌行业评级及投资策略 黄金：年内仍将继续降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜冶炼厂生产强度或持续降低，供应逻辑支撑铜价走势偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：国内铝锭持续去库，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：需求负反馈，短期锑价或弱势整理，而长期而言锑矿供应问题没有改善。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-10-11 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ山金国际 17.54 0.51 0.77 0.92 29.24 22.78 19.07 买入 600489.SH中金黄金 14.14 0.61 0.77 0.80 16.21 18.36 17.68 买入 600547.SH山东黄金 27.39 0.52 0.83 1.01 43.95 33.00 27.12 买入 600988.SH赤峰黄金 18.18 0.48 1.01 1.06 29.00 18.00 17.15 买入 601899.SH紫金矿业 17.24 0.80 1.19 1.50 15.53 14.49 11.49 买入 000630.SZ铜陵有色 3.51 0.21 0.33 0.38 15.39 10.64 9.24 未评级 000923.SZ河钢资源 15.21 1.40 2.09 2.66 12.02 7.28 5.72 买入 601168.SH西部矿业 17.84 1.17 1.47 1.63 12.19 12.14 10.94 买入 603979.SH金诚信 43.60 1.71 2.56 3.87 22.05 17.03 11.27 买入 603993.SH洛阳钼业 8.05 0.38 0.54 0.57 13.61 14.91 14.12 买入 000408.SZ藏格矿业 25.78 2.16 1.71 1.86 11.71 15.08 13.86 买入 000807.SZ云铝股份 14.57 1.14 1.45 1.56 10.71 10.05 9.34 买入 601600.SH中国铝业 8.52 0.39 0.82 0.85 14.41 10.39 10.02 买入 000933.SZ神火股份 18.40 2.62 2.03 2.17 6.40 9.06 8.48 买入 002532.SZ天山铝业 7.97 0.47 0.91 1.03 12.68 8.76 7.74 买入 002155.SZ湖南黄金 16.12 0.