9月金融数据点评：政府债持续支撑社融，M2增速触底回升

8 2024年10月15日 2024年第16期 金融数据点评 政府债持续支撑社融，M2增速触底回升 ——9月金融数据点评 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn研究员张林lzhang01@ccxi.com.cn研究员张堃kzhang02@ccxi.com.cn研究员赵皓月 hyzhao@ccxi.com.cn M1同比将至历史新低，支持性货币政策有望更加宽松，2024年9月14日 新增人民币贷款触历史新低，政策亟需发力提振有效需求，2024年8月14日 货币供给及社融增速触及历史新低，微观主体信心偏弱财政需进一步发力，2024年7月15日 政府债支撑新增社融，M1增速创历史新低，2024年6月17日 新增社融与M1增速均为负，财政发力必要性进一步提升，2024年5月15日 信贷与政府债拖累社融增速改善，M1同比低位运行仍需关注，2024年4月15日 贷款高增支撑新增社融规模创新高， M1显著改善但可持续性仍需观察，2024年2月22日 政府债融资同比多增支撑社融改善，M1同比触及谷底资金活化亟需加快，2024年1 月17日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 www.cgczhxai.oc@omcc.xci.ncom.cn 政府债券支撑新增社融高于此前3年均值。9月社融增加3.76万 亿，同比少增3566亿元；社融存量增速为8%，较上月回落0.1个百分点，同比下行1个百分点。结构方面，从表内融资看，9月社融口径新增人民币贷款同比增加1.97万亿，同比少增5634亿元，是本月社 融的主要拖累项。从表外融资看，9月未贴现银行承兑汇票增加1312 亿元，同比少增1084亿元；信托贷款增加6亿元，同比少增397亿 元；委托贷款增加392亿元，同比多增184亿元。从直接融资看，9月 政府债券净融资额为1.54万亿，同比多增5408亿元，是新增社融的主要支撑；企业债券净融资额-1926亿元，同比少增2588亿元，是本月新增社融的另一主要拖累项；股票融资新增128亿元，同比少增199 亿元，连续15个月同比少增。从9月数据来看，虽然新增人民币贷款 拖累9月新增社融同比少增，但政府债券净融资支撑9月新增社融高于此前3年均值。2021-2023年，9月新增社融均值为3.52万亿，其中，新增人民币贷款均值为2.30万亿，政府债融资净额均值为7847 亿元，而2024年9月上述数据分别为3.76万亿、1.97万亿和1.54万亿。季度数据体现了相同的特征，2021-2023年，三季度新增社融均值为7.15万亿，其中，新增人民币贷款均值为4.04万亿，政府债融 资净额均值为1.94万亿，而2024年三季度上述数据分别为7.56万亿、2.94万亿和3.84万亿。 信贷端贷款余额增速同比持续下行，票据冲量特征延续。9月新增信贷1.59万亿，同比少增7200亿元；贷款余额增速为8.1%，环比 下降0.4个百分点，同比大幅下降2.8个百分点，连续13个月同比下 行。从居民部门来看，9月居民贷款增加5000亿元，同比少增3585亿 元，其中，居民短期贷款增加2700亿元，同比少增515亿元，居民消费复苏情况仍然较弱；受房地产持续低迷影响，居民中长期贷款增加2300亿元，同比少增3170亿元。9月企业部门贷款新增1.49万亿， 同比少增1934亿元，其中，企业短贷新增4600亿元，同比少增1086亿元；中长期贷款新增 9600亿元，同比少增2944亿元，企业融资意愿持续减弱；票据融资增加686亿元，同比少减 2186亿元，票据冲量特征延续。从季度数据来看，今年三季度新增人民币贷款2.75万亿，分 项中仅有新增票据融资高于2023年三季度以及2021-2023年三季度的均值，表明私人部门信贷需求持续萎缩，票据冲量特征明显。 M1增速降幅收窄，M2增速企稳回升。9月M1同比增速为-7.4%，但下滑速度放缓，仅较上月下降0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，呈现企稳回升态势。 M2与M1同比的剪刀差为14.2%，环比上升0.6个百分点，同比上升6个百分点。9月M2增速触底回升，其原因有四：一是9月底一揽子政策后权益市场大幅提振，导致理财资金重新回 表，同时证券客户保证金增加，二者共同导致9月非银金融机构存款逆季节增加9100亿元， 同比多增1.58万亿，带动M2上行；二是9月财政支出力度加强，财政存款减少2358亿元， 同比多减231亿元；三是企业部门存款增加7700亿元，低基数下同比多增5690亿元，是自 今年2月以来的首次同比多增；四是货币政策较为宽松，9月27日央行宣布降准0.5个百分点，同时7天逆回购利率由1.7%下降至1.5%，宽松的货币政策也有助于M2企稳回升，但由于时间较短，货币政策对M2的影响或较为有限。 整体来看，9月M2出现拐点，一揽子增量政策作用下，后续金融数据有望延续改善。9月底以来，一揽子增量政策密集出台。9月27日，央行宣布将公开市场7天期逆回购操作利 率由此前的1.70%调整为1.50%，在市场利率传导机制作用下，有望带动实体融资成本下行，提升实体部门融资意愿；同时，宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场释放流动性。房地产方面，央行宣布了多项房地产支持措施，包括降低人住房贷款最低首付款比例、降低存量房贷利率、完善商业性个人住房贷款利率定价机制、延长部分房地产金融政策期限、优化保障性住房再贷款等；9月政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”，明确对房地产市场的支撑信号；财政部明确从允许专项债券用于土地储备等三方面入手，出台有利于房地产平稳发展的政策措施；北上广深四大一线城市均放松或放开限购，对房地产市场提振作用显著。这些措施或将降低房贷提前偿还压力，提振房地产市场信心，提升居民购房意愿，带动居民部门住房贷款上行。资本市场方面，9月，中央金融办、中国证监会联合印发 《关于推动中长期资金入市的指导意见》，10月10日，5000亿互换便利落地，3000亿的股票回购、增持再贷款等待落地，政策加持下，上证综指站上3200点，最高达到3600点。股市 的提振或将带动资金由理财产品重回表内，有助于支撑M2持续回升。另外，一揽子政策出台，能够改善市场预期，增强市场信心，提升私人部门消费、投资意愿，或能够支撑金融数据改善。后续仍需关注两点：一是财政政策的力度，可关注10月底或11月初全国人大常委会新增债务限额具体规模；另外还要关注政策出台后各项宏观数据的改善情况，经济持续回升向好将带动金融数据不断改善。 70000亿元 90000 亿元 60000 50000 40000 60000 30000 20000 30000 10000 0 -10000 0 社会融资增量新增人民币贷款政府债券 社会融资增量：当月值 新增人民币贷款 2023Q32021-2023年Q3均值2024Q3 图3：9月社融各分项规模变化情况 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：三季度政府债带动新增社融高于前三年均值 图1：9月新增社融同比少增 附图： 50,000.00亿元 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 20 % 15 10 5 0 -5 -10 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 -40,000.00 -50,000.00 亿元 社会融资规模存量:当月同比 M2 M1 新增人民币存款:非金融企业同比 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图5：9月企业新增存款同比转正 图4：9月M1增速进一步下探，M2增速回升 数据来源：Wind,中诚信国际 2023-09-302024-08-312024-09-30 图6：9月新增人民币贷款及各分项变化情况 25,000.00亿元 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 数据来源：Wind,中诚信国际 2023-09-302024-08-312024-09-30 图7：9月新增人民币存款及各分项变化情况 40000.00亿元 30000.00 20000.00 10000.00 0.00 -10000.00 新增人民币存款居民户非金融企业财政存款非银行业金融机构 2023-09-302024-08-312024-09-30 数据来源：Wind,中诚信国际 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼邮编：100020 电话：（86010）66428877传真：（86010）66426100 网址：http://www.ccxi.com.cn CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCO.,LTD ADD:Building5,GalaxySOHO,No.2Nanzhuganhutong，ChaoyangmenneiAvenue,Dongchengdistrict,Beijing,100020TEL:（86010）66428877 FAX:（86010）66426100 SITE:http://www