2024年前三季度业绩预告点评：配套车型放量&规模效应驱动业绩高增

证券研究报告 汽车报告日期：2024年10月15日 配套车型放量&规模效应驱动业绩高增 ——华阳集团（002906.SZ）2024年前三季度业绩预告点评 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月14日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 华阳集团发布2024年前三季度业绩预告：2024Q3公司预计实现归母净利润1.63-1.88亿元，同比+40.86%-62.45%；预计实现扣非归 母净利润1.58-1.83亿元，同比+41.84%-64.34%。 观点： 2024Q3业绩增速中值达51.65%，配套车型放量&规模效应拉高业绩。按中值计算，公司2024Q3实现归母净利润1.76亿元，同比+51.65%，主要原因有二：一是配套车型销量高增，拉动营收同比增长迅速。赛力斯、吉利、奇瑞和小米等公司核心客户Q3销量持续放量，问界M7（Q3销量4.4万辆）、问界M9（Q3销量 4.9万辆）和极氪001（Q3销量2.5万辆）等车型销量表现亮眼；二是随着出货量增长，规模效应降本作用凸显，带动净利率提升。 当前价格（元） 29.26 52周价格区间（元） 18.45-38.80 总市值（百万元） 15,350.52 流通市值（百万元） 15,345.24 总股本（万股） 52,462.48 流通股（万股） 52,444.43 近一月换手（%） 29.75 核心客户订单表现良好，看好2024Q4业绩持续高增。展望2024Q4，公司业绩有望延续高增速。一方面核心客户重点车型密集上市，新增订单支撑下有望驱动公司业绩持续增长。已上市车型方面，鸿蒙智行国庆期间新增订单超2.8万台；新车方面，阿维塔07上市17天累计大定超2.5万台，小鹏MONAM03上市48小时订单超3万台、日新增订单超2000台，小鹏P7+预售不足2小时订单破3万台。另一方面，配套销量提升下规模效应有望进一步降低成本、摊薄费用，释放利润空间。 订单开拓&产能落地有望持续支持公司成长。订单方面，公司汽车电子业务订单开拓进展显著，据公司2024年中报，座舱域控、HUD等产品持续获得新定点，开拓Stellantis、长安马自达等新客户。产能方面，汽车电子业务新建厂房已于2024年7月投产，精密压铸零部件生产基地第一期预计2024年内投产，海外生产基地取得新进展，已与日企合作布局海外生产场所。 盈利预测及投资评级：公司项目开拓进展显著，座舱域控等新产品逐步放量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.50/8.48/10.74亿元，当前股价对应PE为23.6/18.1/14.3倍，可比公司PE平均值为29.4/22.7/18.1倍，华阳集团估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新增定点不及预期；配套车型销量不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,638 7,137 9,191 11,231 13,293 增长率（%） 25.61 26.59 28.78 22.20 18.37 归母净利润（百万元） 380 465 650 848 1,074 增长率（%） 27.40 22.17 39.80 30.48 26.64 ROE（%） 9.12 7.82 10.13 11.98 13.47 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.73 0.89 1.24 1.62 2.05 市盈率（P/E） 40.3 33.0 23.6 18.1 14.3 市净率（P/B） 3.7 2.6 2.4 2.2 1.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 收盘价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E （元） 002920.SZ 德赛西威 117.50 2.13 2.79 3.80 4.93 6.23 55.1 42.2 30.9 23.8 18.9 603786.SH 科博达 57.52 1.11 1.51 2.05 2.67 3.34 51.6 38.2 28.0 21.5 17.2 601799.SH 星宇股份 151.93 3.30 3.86 5.21 6.69 8.31 46.1 39.4 29.2 22.7 18.3 平均值 2.18 2.72 3.69 4.77 5.96 50.9 39.9 29.4 22.7 18.1 002906.SZ 华阳集团 29.26 0.73 0.89 1.24 1.62 2.05 40.3 33.0 23.6 18.1 14.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为10月14日，其中华阳集团盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,597 6,676 8,107 9,547 11,003 营业收入 5,638 7,137 9,191 11,231 13,293 现金 753 1,204 1,550 1,894 2,242 营业成本 4,392 5,541 7,120 8,649 10,196 应收票据及应收账款 1,978 3,036 3,420 4,469 4,870 税金及附加 25 36 46 57 67 其他应收款 22 28 36 42 51 销售费用 228 272 346 419 494 预付账款 59 76 98 115 137 管理费用 167 170 192 212 224 存货 1,234 1,280 1,950 1,974 2,651 研发费用 471 606 798 975 1,155 其他流动资产 552 1,052 1,052 1,052 1,052 财务费用 -9 -1 9 22 19 非流动资产 2,400 2,776 3,202 3,566 3,870 资产和信用减值损失 -65 -113 -92 -110 -126 长期股权投资 173 182 207 232 258 其他收益 31 55 58 61 63 固定资产 1,466 1,739 2,144 2,481 2,758 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 222 234 235 237 238 投资净收益 26 19 18 18 19 其他非流动资产 539 621 617 616 616 资产处置收益 -0 -1 -0 -0 -0 资产总计 6,997 9,453 11,310 13,113 14,873 营业利润 355 473 663 865 1,095 流动负债 2,546 3,168 4,545 5,670 6,526 营业外收入 2 3 3 2 2 短期借款 189 83 815 1,263 1,458 营业外支出 4 3 4 4 4 应付票据及应付账款 1,928 2,601 3,218 3,851 4,482 利润总额 353 473 662 863 1,093 其他流动负债 430 484 512 555 586 所得税 -32 4 5 6 8 非流动负债 235 278 285 290 293 净利润 385 470 657 857 1,085 长期借款 58 0 7 12 15 少数股东损益 4 5 7 9 11 其他非流动负债 177 278 278 278 278 归属母公司净利润 380 465 650 848 1,074 负债合计 2,781 3,446 4,830 5,959 6,819 EBITDA 567 762 881 1,171 1,472 少数股东权益 23 27 34 43 55 EPS（元） 0.73 0.89 1.24 1.62 2.05 股本 476 524 524 524 524 资本公积 964 2,348 2,348 2,348 2,348 主要财务比率 留存收益 2,787 3,133 3,535 4,089 4,782 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4,193 5,979 6,446 7,110 8,000 成长能力 负债和股东权益 6,997 9,453 11,310 13,113 14,873 营业收入同比增速(%) 25.61 26.59 28.78 22.20 18.37 营业利润同比增速(%) 29.43 33.51 40.08 30.45 26.52 归属于母公司净利润同比增速(%) 27.40 22.17 39.80 30.48 26.64 获利能力毛利率(%) 22.10 22.36 22.53 22.98 23.30 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.82 6.58 7.15 7.63 8.16 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.12 7.82 10.13 11.98 13.47 经营活动现金流 339 442 437 731 989 ROIC(%) 9.24 8.29 8.75 10.24 11.55 净利润 385 470 657 857 1,085 偿债能力 折旧摊销 187 245 229 291 353 资产负债率(%) 39.74 36.46 42.71 45.45 45.84 财务费用 -9 -1 9 22 19 净负债比率(%) -10.77 -16.37 -9.11 -6.71 -7.80 投资损失 -26 -19 -18 -18 -19 流动比率 1.81 2.11 1.78 1.68 1.69 营运资金变动 -294 -395 -531 -531 -575 速动比率 1.26 1.65 1.31 1.30 1.24 其他经营现金流 96 143 92 110 126 营运能力 投资活动现金流 -378 -1,101 -637 -636 -638 总资产周转率 0.86 0.87 0.89 0.92 0.95 资本支出 438 653 629 630 631 应收账款周转率 3.21 2.85 2.80 2.80 2.80 长期投资 37 -470 -26 -25 -26 应付账款周转率 4.93 4.64 4.60 4.60 4.60 其他投资现金流 23 22 18 18 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -126 1,110 -85 -49 -78 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.89 1.24 1.62 2.05 短期借款 32 -105 731 449 195 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.84 0.83 1.39 1.89 长期借款 -51 -58 7 5 3 每股净资产(最新摊薄) 7.99 11.40 12.29 13.55 15.25 普通股增加 1 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 1,384 0 0 0 P/E 40.3 33.0 23.6 18.1 14.3 其他筹资现金流 -118 -158 -824 -503 -276 P/B 3.7 2.6 2.4 2.2 1.9 现金净增加额 -156 453 -285 46 273 EV/EBITDA 26.27 18.33 16.31 12.38 9.75 数据来源：Wind，华龙证券研