2024年第四季度中国及出口双双面临逆风；关注2025年政策驱动的复苏。

四季度中国和出口重型卡车（HDT）销量预测下调，关注2025年政策驱动复苏

核心观点：

• 2024年HDT销量预测下调：将2024E/25E重型卡车销量预测下调10%/5%，至856k/954k辆，主要由于过去两个月需求恶化。预计2024年销售额同比下降5%，2025年/26年恢复10%/9%。
• 出口市场谨慎：中国卡车主要出口市场俄罗斯因基数高和税收回滚税（10月开始）可能进一步下降，中国品牌市场份额已达顶峰。
• 中国市场依赖政策：复苏强度取决于刺激措施有效性，设备更换政策尚未显著推动销量增长，需扩展至NES IV卡车（占车队30%）以刺激需求。

关键数据：

• 2024E/25E重型卡车销量：856k/954k辆。
• 2024年销售额预测：同比下降5%。
• 2025年/26年销售额预期：恢复10%/9%。
• 俄罗斯HDT市场份额：中国品牌达67%。
• 俄罗斯HDT销量下降：7月/8月同比下降15%/32%。
• NES III车队规模：约20万辆（占HDT总车队2%）。
• 潍柴动力HDT引擎销量预测：2024E/25E/26E年下降7%/7%/2%。
• 潍柴动力利润预测：2024上半年51%，下半年E/2025E下降至7%/2%。
• 潍柴动力目标价：人民币17.9元/港币17.7元（基于2025E市盈率9倍）。
• 中国重汽收益预测：2024E/25E下降5%/2%，目标估值21.4港元（4.5倍EV/EBITDA）。

研究结论：

• 潍柴动力：维持买入评级，但建议在3Q24业绩发布后寻找更好的入场点。
• 中国重汽：维持持有评级，因出口销售风险未计入股价。
• 中国市场复苏依赖政策落地，设备更换政策需扩展至NES IV卡车以推动需求。
• 俄罗斯市场增长空间有限，中国品牌扩张可能结束。