原油周度报告：关注中东局势，油价恐冲高回落

期货研究报告|商品研究 策略报告 关注中东局势，油价恐冲高回落 2024年10月13日 原油周度报告20241008-20241011 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 市场表现：（1008-1011）因地缘风险的不确定性，本周油价波动较大，最终以大幅上涨收尾。重点关注以色列对伊朗的反击是否对原油供应造成较大影响。 基本面：需求端：环比来看，由于汽油旺季的结束，同时柴油需求可能继续保持弱势，Q4全球油品需求预计环比回落40万桶/天。关注美国和中国宏观数据。供应端：我们在平衡表中初步假设只有沙特在12月增产7万桶/天，其他欧佩克+产量将维持现状到年底。Q4增产将主要来自美洲三个国家，Q4环比增产量：美国+10万桶/天，加拿大+10万桶/天，巴西+15万桶/天。利比亚已解除油田的不可抗力，预计70万桶/天的减产量在本月内恢复。在沙特的压力之下，需要关注哈萨克斯坦、俄罗斯和伊拉克是否会进一步减产以达成减产目标；警惕美国飓风和中东地缘风险的影响。 综合来看，在不考虑地缘风险的情况下，四季度需求转弱，供应增加，因此Q4供需边际转弱，趋于平衡。但短期交易核心在于中东地缘事件的演绎，预测难度大，若伊朗因袭击或被制裁导致供应损失100万桶/天，油价或涨至布 伦特85-90美元/桶，高油价和供需缺口可能触发欧佩克+加大增产规模以弥补缺口，之后油价将回落。若霍尔木兹海峡被关闭，则油价可能涨至布伦特100美元/桶，因其关键的枢纽位置，全球三分之一的海运原油需要途径霍尔木兹，并且没有其他替代航线。若石油设施并未受到影响，或影响较为短暂，那么10月1日以来的油价涨幅将全部回吐，预计7美元/桶左右。但是 基于以下两点，我们不建议追高：1）由于欧佩克+手握超500万桶/天的闲置产能，处于历史高位，并且迫切地想要增产，因此即使伊朗供应受损，油价涨幅也将受限。2）另外，此时正值美国总统大选的关键时期，油价大涨不利于拜登和哈里斯所代表的民主党竞选，因此以色列大规模袭击伊朗石油设施的概率不高。建议等待地缘事件尘埃落定之后，基于基本面和风险溢价回吐，择机逢高做空。 风险点：地缘风险扩大，飓风影响供应，需求超预期，美联储降息幅度超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 9月主要地区制造业PMI来看，只有印制造业PMI显著高于50，表明经济景气度提升，而欧洲和美国PMI均低于50表明其需求存在隐忧。 因近期飓风影响，佛罗里达州汽油紧缺，因此裂解价差走强，另外炼厂进入检修，供应减少，也对裂解利润形成支撑。 欧美与中国9月服务业PMI均高于50，表明汽油消费尚可。 图1：中印欧美制造业PMI图2：美国321炼厂综合利润（美元/桶） 欧元区制造业PMI财新美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 2021/10/12022/7/12023/4/12024/1/1 0 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：欧美中服务业PMI 欧元区服务业PMI美国服务业PMI中国服务业PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/12024/5/1 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 国庆节后，地缘风险导致油价大幅上涨，虽然中间一度回落，但最终恢复强劲势头。 本周SC与布伦特接近平水，国庆节前SC小幅升水。截止10月8日，WTI投机多头净持仓环比增加3万张。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 90BrentWTIDubai 85 80 75 70 65 60 2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 4050 30 120 15 30 100 10 20 80 5 20 60 0 40 140 右：SC-BRENTSCBRENT 20 1010 00 2022年7月2023年7月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货 40 20 0 2020-10-092022-10-09 资料来源:Wind，招商期货 -5 -10 -15 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，9月欧佩克9国环比减产7万桶/天，主要是伊拉克减产7万桶/天， 但是仍然未达标，补偿性减产也并未执行；阿联酋增产5万桶/天。此外，利比亚由于 内部斗争导致油田大幅减产，9月相比7月减产55万桶/天。根据IEA，俄罗斯7月原 油产量不变，仍然超产25万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 2024-09 8990 3340 4250 880 3220 210 2450 900 1470 600 60 240 2024-08 8990 3370 4320 900 3170 220 2470 890 1480 960 70 250 2024-07 9000 3300 4320 890 3170 220 2450 900 1430 1150 60 240 2024-06 8990 3310 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 2024-05 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 2024-04 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 2024-03 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 2024-02 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 2024-01 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 2023-12 9000 3160 4330 810 3110 220 2550 950 1490 1140 60 240 2023-11 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 950 1440 1120 50 240 2023-10 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 960 1490 1090 70 260 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶/天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 4478944942450934524645398 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特(右） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 2017年7月2020年1月2022年7月 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2023年1月2023年6月2023年11月2024年4月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量恢复10万桶/天，预计本月内飓风仍会对产量造成波动。EIA月报显示7月产量环比减少3万桶/天。由于飓风影响，美国压裂指数略下 降。美国油气钻机数本周减少2口。美国需求方面，炼厂开工下降0.9个百分点，部分 炼厂开始检修，开工率与去年持平。因飓风来临前，佛罗里达州加油站提前备货，汽油消费环比增加113万桶/天，4周移动平均同比增加60万桶/天，但预计影响较为短暂；馏分油消费环比回升39万桶/天，4周移动平均同比持平。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 15,000 2018-2022范围2023 20242018-2022均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200% 13,00011,000 500400300 100%0% 9,0007,000 1月5日 3月5日5月5日 7月5日9月5日11月5日 2001000 2017/9/8 2020/9/8 2023/9/8 -100%-200% 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100 95 90 85 80 75 70 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 2017/1/62020/1/62023/1/6 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库772万桶，其中原油累库581万桶，因炼厂检修和飓风造成的临时减产，原油累库。而由于飓风前的备货和炼厂停工， 汽柴油库存均下降。库欣交割库累库125万桶，库存处于警戒值，有挤仓风险。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2018-2022范围2024 2018-2022范围2024 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 20232018-2022均值 20232018-2022均值 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。8月中国原油进口量环比大幅增加164万桶/天，1-8月均值同比减少36万桶/天。印度方面，8月消费环比下降32万桶/天，1-8月均值同比增加17万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5